人民幣匯率變動對嘉興市ＦＤＩ的影響分析

張緒娥

【摘要】 匯率變動對FDI會產生一定影響。本文選取了2003年至2007年內嘉興市FDI相關資料，對其總量及產業（行業）分布狀況進行了分析，認為人民幣小幅度、穩步升值短期內對FDI會產生一定的影響，但其影響持續的時間不長，并且這種升值在一定程度上能促進區域產業結構的調整。本文提出除了要提高平均資本收益率以吸引外資外，同時要提高外資的質量以促進區域產業結構優化的建議。

【關鍵詞】 匯率變動 FDI 產業結構

一、相關文獻綜述

關于匯率與外商直接投資（Foreign Direct Investment,簡稱FDI）關系的研究目前國內外已有許多研究成果。從國外研究情況看，Cushman（1985）研究發現，當匯率波幅較大時，通過FDI在當地生產比向該市場出口更能規避匯率風險，他還以相關性分析證明了匯率波幅與美國的FDI流出有正相關關系。Froot和Stein（1991）將本幣貶值造成外國投資者在本國投資成本下降的作用稱為“財富效應”，并以此概念解釋了上世紀80年代日本跨國公司恃強勢日元大舉收購美國企業資產的現象。Cushman（1988）還考察了美國與其他五個工業化國家之間雙向的FDI流動和匯率變動的關系，發現一國匯率貶值會刺激FDI流入。Goldbery和Klein（1997）、Barrel和Pain （1998）也通過實證分析得出了類似的結論。Baek和Okawa（2001）分別考察日本對亞洲六個國家及九個產業的FDI，發現各國的貨幣貶值對總體的FDI流入并不顯著，而對機電產業類出口導向型FDI流入有較顯著的正效應。

國內研究主要是結合人民幣匯率進行研究。陳浪南（1999）對中美日三國匯率變動與FDI的關系進行了實證分析，發現人民幣的升值會引起我國FDI流入的減少。刑予青（2003）發現日本跨國公司在中國九個制造業部門的產品有65%以上銷往國際市場，符合出口導向型標準。人民幣對日元貶值，顯著促進了日本對中國這九個部門直接投資的增長。王志鵬（2002）的實證分析認為，FDI在一定程度上引起了我國實際匯率的升值。王允貴（2003）認為FDI的不斷涌入是導致人民幣升值壓力不斷增強的原因之一，并認為中國以外商投資企業為主導、以加工貿易為主要形式的貿易特征決定了貿易順差對人民幣升值的敏感度較小，而只要人民幣升值不足以抵消廉價勞動力優勢，FDI就會不斷涌入。邱立成、劉文軍（2006）結合中國利用外資的主要特點，從理論模型和實證分析兩個方面進行研究后認為：人民幣貶值和人民幣匯率長期波動的降低都能夠促進外國直接投資的流入，但匯率的短期波動對外國直接投資的影響并不顯著。張慶君（2006）通過當今外來直接投資理論的最新發展和對發達國家的實證研究，并結合我國利用外來直接投資的現狀分析表明，人民幣升值不僅會導致我國外來直接投資流入減少，而且會加劇外來直接投資向我國貿易比重較大的勞動密集和出口加工產業集中，從而抑制了FDI向非貿易品投入比重較大的高新科技產業的流入，不利于我國產業結構的優化升級。

從上述國內外研究成果可知，人民幣匯率變動會影響FDI流入和影響產業結構優化的觀點占主導地位，這一結論與嘉興的現實情況是否一致，還有待于進一步分析。

二、人民幣匯率變動對嘉興市FDI總額的影響分析

1、數據的選擇與處理。本部分選取了匯率改革前后時期從2003—2008年6月嘉興市FDI數據進行分析。為更好地分析人民幣匯率變動的影響，本文以2005年7月匯率改革時間為參照，對數據進行了時間跨度上的處理，每年數據從上年的7月至本年6月，如：以2003年7月—2004年6月為一個期間，依此類推。

2、嘉興FDI現狀。嘉興市當期新批三資企業、合同利用外資和實際利用外資三項指標如圖1。從圖1可得以下結論。

（1）從每期新批三資企業數量上來看，2005年以前呈快速增長態勢，從2001年的292家增長到2004年的651家；而在2005年出現了拐點，以后逐年下降由651家又回落至327家。這說明人民幣升值對嘉興市在招商引資過程中，投資方與招商方在確定投資項目上產生了重大的影響。

（2）從合同利用外資指標來看，雖然在2003年有小幅度的下降（主要受“非典”的影響），但在2004年6月前又有大幅度反彈，因此整體趨勢是上升的；2004年7月至2005年6月期間合同利用外資額下降，但2005年7月以后逐年上升。從實際利用外資來看，2004年6月前呈逐步上升趨勢，僅在2004年7月至2005年6月期間有小幅下降后又逐年攀升。

上圖1中AB區間無論是合同利用外資還是實際利用外資都有所下降，而這一回落出現在2005年7月宣布匯改前，而并非在匯率改革后；并且匯率改革后的幾年內，盡管人民幣在升值但其仍然呈增長趨勢。對此現象的解釋包括兩個方面。一是人民幣升值對FDI產生了一定的影響，但這種影響是源于對人民幣匯率改革的預期。匯改前，從國內外政治、經濟等方面來看，存在著人民幣升值的巨大壓力；以國外匯率變動的經驗來看對FDI的影響較大；2004年中國政府已醞釀人民幣匯率改革等，這些因素的交織都會對外商投資者產生一定的影響。

二是人民幣小幅、穩步升值，不足以影響FDI。原因有以下兩方面。一是對外商來說，中國的廉價勞動力、高速發展的經濟、當地的優惠政策等依然還存在巨大的吸引力；二是由于人民幣升值不是一次性升值，匯改之初僅以2%的幅度升值，后期升值也是比較穩定的，因此各地方政府出于本地區經濟發展考慮會尋找各種途徑來積極應對人民幣升值，以消除人民幣升值帶來的影響。

三、人民幣匯率變動對嘉興市FDI行業分布的影響分析

盡管在一定時期內人民幣匯率變動對嘉興的FDI整體影響不是特別強，但匯率變動對不同行業的FDI投入的影響并不相同。為進一步分析人民幣匯率變動對FDI投入的產業與行業分布的影響。本文選取了2003—2008年上半年各年度合同利用外資對嘉興市具有代表性的產業（第二產業和第三產業）和行業（制造業中變化較大的行業）利用FDI的情況進行分析。

1、在產業結構方面，全市的外資主要集中在第二產業的制造業。但自2005年以后外資投入制造業的比重逐步降低，由2004年的91%降至2007年的76.5%；而第三產業自2005年以后大幅度上升，由2004年的5.74%上升到2007年的21.6%。2008年上半年，三產合同外資1.6億美元，同比增長31.8%。全市一、二、三產業利用外資比重為0.4∶83.8∶15.8，去年同期的比重為0.02∶90.1∶9.88。無論是從絕對量還是從比重上來看都呈現了較強的增長趨勢。這說明了自2005年匯率改革以來嘉興市外資產業結構不斷優化，第三產業引資成效顯著，進一步促進了嘉興市產業結構的調整。

2、制造業行業結構利用外資也有顯著變化。傳統行業紡織業受到巨大的影響，2003年利用外資3.7億美元，占18%，占據制造業首位；2004年、2005、2006年雖然仍然位居前三位，但利用外資額已下降，合同外資出現負增長，同比減少分別為14%、20%和8%。而新興制造業如家具制造業、金屬制品業和通用設備制造業均大幅增長，特別是通用設備制造業，同比增長121%。

2008年上半年二產比重下降主要由于傳統外資主要來源的紡織、服裝、皮革、家具、化工、橡膠、造紙等行業合同利用外資減少，同比分別下降21%、74%、98%、90%、47%、69%、110%。而醫藥、專用設備、通信設備和計算機、儀器儀表等先進制造業吸收外資出現逆勢增長，同比分別增長426%、25%、21%、19%。

四、結論與建議

以嘉興市發展現狀探討人民幣匯率變動對FDI影響，有以下結論及建議。

一是人民幣小幅度、穩步升值短期內對FDI會產生一定的影響，但其影響持續的時間不長。只要人民幣升值不足以抵消國內勞動力優勢，FDI仍然會涌入。但是隨著新的勞動法、合同法的實施，國內勞動力成本也正上升。我們所面臨的國內勞動力成本優勢會減弱，進而影響FDI的流入。要長期吸引FDI得進一步發展經濟，不斷提高平均資本收益率。因為任何資本都是逐利的，高回報才是真正的長期吸引FDI的因素。因此要想吸引發達國家企業資金，最好的方法就是提高資本收益率。

二是可以匯率為杠桿優化投資項目，因此人民幣穩步升值能促進區域經濟產業結構調整，推動先進制造業的發展。如前所述，要吸引FDI必須要提高平均資本收益率，而平均資本收益的高低依賴于良好的產業結構，因此區域FDI的流入與其產業行業結構相互關聯。從區域經濟發展角度來看，在招商引資時更應注重外資的質量，以促進產業結構的優化。

【參考文獻】

[1] 張慶君：人民幣匯率與外來直接投資關系的實證研究[J]．軟科學，2006（4）.

[2] 張征征：人民幣匯率變動與外來直接投資[J]．北方經濟，2006（10）.

[3] 邱立成、劉文軍：人民幣匯率水平的高低與波動對外國直接投資的影響[J].經濟科學，2006（1）.

[4] 王允貴：外商直接投資、外匯收支順差與人民幣升值壓力[J]．管理世界，2003（11）.

[5] 嘉興市統計局：嘉興市統計年鑒（2007）[Z].

（實習編輯：唐石泉）