基于治理結(jié)構(gòu)的金融集團混業(yè)經(jīng)營研究

劉 哲

摘要:金融集團的混業(yè)經(jīng)營問題成為學(xué)術(shù)界、金融界與政府部門都十分關(guān)心的熱點問題。文章以資本結(jié)構(gòu)與公司治理領(lǐng)域的理論為基礎(chǔ),從治理結(jié)構(gòu)的角度分析了當(dāng)今世界金融集團混業(yè)經(jīng)營的兩種模式,提出了我國金融集團混業(yè)經(jīng)營模式選擇應(yīng)基于治理結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等制度因素。

關(guān)鍵詞:金融集團;混業(yè)經(jīng)營;治理結(jié)構(gòu);資本結(jié)構(gòu)

一、引言

從全球范圍看,自20世紀(jì)90年代以后,金融業(yè)發(fā)生了顯著變化并呈現(xiàn)出兩大發(fā)展趨勢。一是隨著全球金融創(chuàng)新的速度加快,金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行出現(xiàn)業(yè)務(wù)綜合化和全能化的現(xiàn)象,金融機構(gòu)之間的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分工界限日趨模糊。二是各國金融監(jiān)管當(dāng)局不同程度地改革了金融監(jiān)管體系和監(jiān)管方式,放松原來的金融結(jié)構(gòu)性管制,推行金融自由化政策。上述兩種趨勢的發(fā)展對世界各國,尤其是實行金融分業(yè)管制國家的金融行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。金融集團的混業(yè)經(jīng)營問題成為學(xué)術(shù)界、金融界與政府部門都十分關(guān)心的熱點問題。

目前中國金融業(yè)實行的是分業(yè)經(jīng)營的經(jīng)營制度。加入WTO后,中國金融業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了急劇的變化,一方面西方強國金融機構(gòu)直接進入中國市場,另一方面受服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定(GATS)各項主要原則的約束,對來自境外的金融機構(gòu)提供與國內(nèi)金融機構(gòu)相同的待遇。同時,還面臨國內(nèi)市場由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的各種各樣矛盾的困擾。為了適應(yīng)市場環(huán)境的變化,金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營制度最終將向混業(yè)經(jīng)營制度轉(zhuǎn)變。那么,在轉(zhuǎn)換的過程中會出現(xiàn)諸多迫切需要研究和解決問題,如實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營需要滿足什么條件、如何改善實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營存在的約束條件、混業(yè)經(jīng)營應(yīng)采取哪一種經(jīng)營模式、混業(yè)經(jīng)營的實施是否會引發(fā)金融危機以及如何解決混業(yè)經(jīng)營給金融監(jiān)管帶來的壓力和挑戰(zhàn)等等。

二、金融集團混業(yè)經(jīng)營概述

金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營是相對于分業(yè)經(jīng)營而言的。分業(yè)經(jīng)營是指一國金融體系中,銀行、證券、保險、信托等金融機構(gòu)必須在法律規(guī)定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)進行經(jīng)營。而金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營是指各類金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍基本沒有限制,如銀行不僅可以經(jīng)營傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù),還可以經(jīng)營證券、保險、信托等業(yè)務(wù)。通過業(yè)務(wù)范圍的擴大或業(yè)務(wù)品種的增加來實現(xiàn)范圍經(jīng)濟是金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的理論基礎(chǔ)。借鑒西方發(fā)達國家混業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗和我國的現(xiàn)實國情,構(gòu)建與推進金融控股公司是目前我國推進混業(yè)經(jīng)營的適宜選擇。金融控股公司是以銀行、證券、保險、典當(dāng)、投資銀行、投資基金、財務(wù)公司、金融租賃、信托等金融機構(gòu)為子公司的控股公司。其中僅以銀行作為子公司的稱作銀行控股公司。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證券聯(lián)合會、國際保險監(jiān)管協(xié)會發(fā)起成立的多樣化金融集團聯(lián)合論壇的定義,金融控股公司是指在同一控制權(quán)下,完全或主要在銀行、證券、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)大規(guī)模提供服務(wù)的金融集團公司。金融控股公司通過資本的聯(lián)系,進行了機構(gòu)和業(yè)務(wù)的融合,能為企業(yè)提供全方面的服務(wù),具有傳統(tǒng)金融機構(gòu)所沒有的優(yōu)勢,但同時也增加了控股公司在資本結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜性,導(dǎo)致金融控股公司產(chǎn)生了很多新的風(fēng)險。因此,對健全金融控股公司的內(nèi)部監(jiān)管制度,完善公司治理結(jié)構(gòu)必然提出更高要求。

三、基于資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營

資本結(jié)構(gòu)理論最初研究的核心問題是負(fù)債比例和企業(yè)價值的關(guān)系,即公司如何通過安排債務(wù)和權(quán)益的比例關(guān)系求得公司的總價值最大,而當(dāng)其進一步研究與公司資本結(jié)構(gòu)相聯(lián)系的代理成本時,公司治理問題便不可避免地成為研究和討論的對象。實際上,公司資本結(jié)構(gòu)并不只是債權(quán)與股權(quán)的比例問題,還涉及與之相聯(lián)系的不同的所有權(quán)權(quán)利,一方面,不同權(quán)利結(jié)構(gòu)下會發(fā)生不同的代理成本;另一方面,在股東與債權(quán)人之間可能會出現(xiàn)不可避免的利益沖突。所以,不同的資本結(jié)構(gòu)必然產(chǎn)生不同的公司治理安排。

1958年莫迪里亞尼和米勒發(fā)表的論文《資本成本、公司理財和投資理論》奠定了現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)。該文提出了著名的“MM模型”——資本結(jié)構(gòu)與公司市場價值無關(guān)性定理,即無論公司股權(quán)資本和債權(quán)資本的比例(即資本結(jié)構(gòu))如何安排,都不能改變公司證券的市場價值,即對公司股東來說不存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但是,MM理論是建立在嚴(yán)格的近于理想的假設(shè)基礎(chǔ)上的,后繼資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論的研究通過對這一理論假設(shè)的逐步放松,在代理成本、不對稱信息分布、財產(chǎn)控制權(quán)等領(lǐng)域的研究中取得了顯著的進展,也深入到了公司治理層面,形成了代理理論、控制權(quán)理論、激勵理論和信息傳遞理論。

治理結(jié)構(gòu)問題是伴隨著現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離下的委托代理風(fēng)險而產(chǎn)生的。這是因為委托代理制存在的天然缺陷:激勵不相容、責(zé)任不對稱、契約不完備、信息不對稱。Karel Lannoo(1999)把治理結(jié)構(gòu)理解為企業(yè)控制活動中有關(guān)所有者和經(jīng)營者關(guān)系的制度。張維迎(1996)認(rèn)為,狹義的公司治理結(jié)構(gòu)是指有關(guān)公司董事會的功能、結(jié)構(gòu)、股東權(quán)力等方面的制度安排,而廣義的治理結(jié)構(gòu)是指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排。林毅夫把公司治理結(jié)構(gòu)定義為所有者對一個企業(yè)的經(jīng)營管理績效進行監(jiān)督和控制的一整套制度安排。

雖然國內(nèi)外學(xué)者對于公司治理結(jié)構(gòu)的定義表述不完全一致,但是一般認(rèn)為公司治理是為了解決委托代理問題、構(gòu)建對經(jīng)營者等的激勵和約束而形成的、以較完善的市場運行機制為基礎(chǔ)的一整套制度安排。公司治理結(jié)構(gòu)的研究包括:有關(guān)所有者與經(jīng)營者的效用差異的研究;“內(nèi)部人控制”問題的研究;經(jīng)營者選擇方面的研究;對企業(yè)治理的一些具體方式的研究;不同類型治理結(jié)構(gòu)的比較研究;對我國國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善的政策研究。

由于各國經(jīng)濟發(fā)展程度、法律體系、企業(yè)融資體制不同,在公司治理模式方面存在多維度差異。對各國公司治理模式進行分類研究中,常見的分類結(jié)果包括“內(nèi)部型-外部型”、“距離型-控制型”、“基于市場型-關(guān)系導(dǎo)向型”、“基于市場型-基于銀行型”等。其中最有代表性的是以英美企業(yè)為代表的資本市場主導(dǎo)模式(股東主導(dǎo)型模式)與以德日企業(yè)為代表的商業(yè)銀行主導(dǎo)模式(組織控制型模式)。而在既定的制度框架下,資本結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和依據(jù),公司治理是資本結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)和反映。當(dāng)前世界主要金融集團的混業(yè)經(jīng)營模式與資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系如圖1所示。

四、我國金融集團混業(yè)經(jīng)營模式選擇

近70年來,非銀行金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)如證券、保險、信托及期貨、期權(quán)等金融衍生商品得到巨大發(fā)展,如美國非銀行金融業(yè)所控制的金融資產(chǎn)在全美金融體系中的比重由20世紀(jì)30年代的不足40 %上升到目前的75%以上。非銀行金融機構(gòu)向銀行業(yè)的滲透,使得金融企業(yè)面臨的壓力越來越大,競爭越來越激烈,它們不得已采取兼并收購方式,擴大自身規(guī)模,以提高競爭力。商業(yè)銀行、證券公司、保險公司之間的相互控股與兼并收購,使得混業(yè)經(jīng)營成為必然。

同時,國際金融市場上的競爭也日益激烈。進入20世紀(jì)90年代以后,西歐和日本等國的商業(yè)銀行已經(jīng)突破傳統(tǒng)的分業(yè)界限,業(yè)務(wù)范圍向投資、保險等領(lǐng)域擴展,混業(yè)經(jīng)營趨勢日益明顯。為了緩解國際金融市場上來自歐洲和日本銀行的競爭壓力,美國也不甘示弱,于1999年11月通過了《金融服務(wù)業(yè)現(xiàn)代化法案》,允許銀行、證券、保險公司業(yè)務(wù)相互交叉,以法律形式確認(rèn)了混業(yè)經(jīng)營的地位。目前,我國金融集團的混業(yè)經(jīng)營問題也已經(jīng)成為理論界、學(xué)術(shù)界與政府部門都十分關(guān)心的熱點問題。然而,當(dāng)前國內(nèi)的相關(guān)研究尚局限在有關(guān)金融集團混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展歷程和國際比較方面,因此世界金融集團混業(yè)經(jīng)營模式的研究首先應(yīng)基于資本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)的制度要素,在此基礎(chǔ)上才有可能對我國金融集團混業(yè)經(jīng)營模式的正確選擇有進一步的研究,具體技術(shù)路線如圖2所示。

五、結(jié)論

金融創(chuàng)新就像一把雙刃劍。美國獨立投行走過了繁榮的幾十年,為美國金融市場在全球的領(lǐng)先地位貢獻了不可磨滅的力量,最終又倒在了自己不計風(fēng)險和缺乏監(jiān)管的金融創(chuàng)新中。1995年中國頒布了《商業(yè)銀行法》,開始從混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)入分業(yè)經(jīng)營。2005年,中國開始允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司,又步入混業(yè)經(jīng)營。本文指出資本結(jié)構(gòu)是公司治理模式的決定性因素。更加完善的公司治理結(jié)構(gòu)又是金融集團發(fā)展混業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)。從各國金融集團的發(fā)展歷程來看,資本結(jié)構(gòu)的不同造成公司治理權(quán)利分布的不同,形成了各具特點和優(yōu)勢,也各有缺陷的英美市場導(dǎo)向型公司治理模式和德日銀行主導(dǎo)型公司治理模式。我國當(dāng)前環(huán)境下的金融集團混業(yè)經(jīng)營模式選擇應(yīng)基于治理結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等制度因素,借鑒華爾街的經(jīng)驗與教訓(xùn),走出一條符合中國國情的金融發(fā)展之路。

參考文獻:

1、陳景輝.從世界金融業(yè)發(fā)展趨勢看我國銀行的混業(yè)經(jīng)營[J].科技進步與對策,2002(6).

2、韓鐵林.國際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營趨勢的興起及對策[J].財貿(mào)經(jīng)濟,2003(3).

3、李維安.現(xiàn)代公司治理研究:資本結(jié)構(gòu)、公司治理和國有企業(yè)股份制改造[M].中國人民大學(xué)出版社,2002.

4、林毅夫.再論制度、技術(shù)與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展[M].北京大學(xué)出版社,2000.

5、朗咸平.公司治理[M].社會科學(xué)出版社,2000.

6、趙立航.混業(yè)經(jīng)營模式分析與抉擇[J].上海經(jīng)濟研究,2006(1).

7、青木昌彥,錢穎一.轉(zhuǎn)軌中的公司治理結(jié)構(gòu)[M].科學(xué)出版社,2000.

8、劉紅波.混業(yè)經(jīng)營:美國經(jīng)驗與中國實踐[J].財經(jīng)理論與實踐,2004(5).

9、葉輔靖.全能銀行比較研究[M].中國金融出版社,2001.

(作者單位:河南工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院。作者為博士)