私募股權與我國中小企業發展

許鐵民

[摘 要]針對我國中小企業融資難的問題，私募股權融資由于其自身具有的特點，能較好地填補銀行信貸市場和股票市場間的空白，有效地促進中小企業的發展。

[關鍵詞]私募股權 中小企業融資 間接融資

一、私募股權的內涵及其特點

私募股權（Private Equity)是指不必經過證券交易監管機構審批登記的，在私人、各金融或非金融機構之間交易的權益資本。相對于那種可以在公開市場自由交易的投資于企業的權益資本來說，私募股權是不可公開交易的。這部分權益資本包括非上市公司的權益資本和上市公司非公開交易的權益資本。

私募股權通常投資于包括種子期和成長期的企業，即風險投資，也包括投資擴張期企業的直接投資和參與管理層收購的在內的并購投資，投資過渡期企業的或上市前企業的過橋貸款也是私募股權的投資范圍，即凡是在一家企業上市以前所獲得的股權投資都是屬于私募股權這一投資產業的。對于剛剛起步的公司、私有創業型中小企業、風險科技公司、暫時陷入財務困境的公司以及公開尋求資金的上市企業，私募股權資本市場對其發展都有著重要的作用。特別是最近十幾年，在合伙制的刺激下，私募股權資本市場的發展己經超過了首次公開發行(IPO)市場，并且給投資者帶來了超過債券投資收益率的良好回報。

二、我國中小企業存在融資難的問題

截止2007年底． 我國的中小企業數己經超過4200萬家，占全國注冊企業總數的99％ 以上。其創造的最終產品和服務價值、實現的利稅、出口總額分別占全國的60％、57％、60％左右。中小企業在促進經濟增長，提高經濟效率，創造就業機會方面具有重要的作用。但由于我國眾多中小企業都存在著實力弱、管理水平差、信譽低等特點，既缺乏可以抵押的資產，又難以尋求擔保單位，金融機構普遍對中小企業存有戒心，由此產生了中小企業的融資難題。近年來中小企業融資地位低下，80％的中小企業缺少資金，30％的中小企業資金十分緊張。

（一）中小企業直接融資空間極為有限。我國的資本市場還處于起步階段，對于發行股票上市融資的企業有相當嚴格的限制條件，只有達到一定規模的企業才能進入股市，整體而言，國企仍是股票市場重點扶持對象，一般的中小企業無法利用股票市場籌集資金。

（二）中小企業向銀行貸款很困難。低利率政策使銀行將信貸資金向更具有抵押能力的國有企業傾斜，而抵押資產匱乏的中小企業便被排除在信貸市場之外。銀行面臨的高交易費用使銀行對中小企業出現惜貸現象，中小企業由于其經營風險波動性較大，不像國有企業最終有國家為其做擔保，因此被銀行認為是高風險客戶，在銀行面臨較高交易費用的時候，首先發生變化的是對中小企業的信貸行為。相對于大企業或國有企業，在中小企業與銀行之間存在著更為嚴重的信息不對稱問題，中小企業大多經營規模相對較小，財務管理相對不規范，企業財務狀況不透明，信息披露不充分，經營信息對外有所保留。這也成為妨礙金融機構為中小企業提供信貸的一個重要因素。

（三）中小企業通過發行企業債券融資的機會微乎其微。我國公司債券的發行者一般都是國有大中型企業，民營中小企業通過企業債券融資的渠道基本上被封閉了。我國發行公司債券現行的標準是追求企業已經具有的規模和投資回報，中小企業難以滿足規模、產業方向、機構擔保等發債資格與條件的限制。

三、私募股權融資有助于中小企業發展

（一）有利于企業的創立。由于自有資金的不足，企業家在創業之初總是積極尋求外部資金的支持；而另一方面，為了降低所承擔的創業風險，即使不受財富約束，企業家也會利用自有資本的杠桿作用，積極利用外部資金。但是由于企業處于創業初期，往往沒有實質性的資產與資源，本身前景不明朗，風險較大，根本不能從銀行或其他金融機構獲得資金，而此時正是企業最需要資金的時候。而通過私募股權融資，比如適合初創企業的具有風險投資性質的天使資本，會突破正式金融對融資者的信用記錄、規模、擔保等方面的限制，通過特殊條款的設定，來對企業進行投資。而當私募股權投資企業以后，往往會派具有豐富市場經驗的投資經理參與到董事會中，幫助中小企業的順利發展壯大。在美國等資本市場比較發達的國家，私募股權投資對于高科技中小企業的創立起到了極其重要的作用。

（二）有利于中小企業進行技術改造，擴大規模。中小企業在發展過程中，需要進行技術改造，擴大規模，對于資金量的需求很大。如果僅僅通過單一的融資渠道，如銀行，往往不能滿足企業的需求。而同時借助于私募股權融資，由于其在投資企業時介入了中小企業的經營管理，具有全盤的考慮，對于中小企業的發展階段把握地比較準確，會通過好幾輪的投資來擴大中小企業的經營規模，有利于中小企業進行技術改造。

（三）有利于中小企業實施財務管理和保持經營私密性。相對于大企業，中小企業的競爭優勢與其經營的私密性緊密相連，與公開融資的信息披露要求直接沖突。由于無需向市場公開財務信息，借助于私募股權融資，就能使得中小企業在獲得融資的同時保持其經營的私密性。

四、中小企業利用私募股權融資應注意防范風險

（一）合理預測融資風險。中小企業由于規模小，抗風險能力弱，一旦風險演變成最終的損失，必然給企業經營帶來巨大的不利影響。因此，企業在考慮融資既定總收益的同時，還要預測要承擔的風險以及這些風險可能帶來的損失，及私募股權融資帶來的收益和融資風險要匹配。

（二）確定融資規模。融資過多可能造成資金閑置浪費，增加融資成本和經營風險；融資不足，又會影響企業的投融資計劃和正常經營活動的開展。因此，企業要更具自身的實際條件、融資的難易程度和成本情況，從資金形式和需求期限兩方面考慮和確定融資規模。

（三）選擇最佳融資機會。選擇最佳融資機會的過程，就是在尋求最能與企業內部環境相適應的外部環境的過程。從企業內部來看，過早地融資會造成資金閑置和浪費，而過晚融資又會喪失投資機會。

（四）合理保持企業控制權。企業進行私募股權融資時，造成對企業控制權或所有權的變化，不僅會影響到企業生產經營的獨立性和自主性，還可能引起企業利潤分流，甚至損害原有股東的利益，影響企業長遠發展。

五、發展我國私募股權投資的建議

（一）相關法律的建設和監管。我國私募股權發展的法律環境建設主要是指進一步完善我國司法體制建設。新的《公司法》對于公司型的私募股權投資機構來說，其運行限制有了很多方面的改善，意味著我國的私募股權投資基金可以采用合伙企業作為其組織框架，這將促進私募股權產業的極大發展。美歐等私募股權發達國家的經驗表明：對于這一市場的監管必須通過建立完善的法律來規范，并考慮其運作本身的特點，盡可能地按照市場化方式培育主體投資者。

（二）鼓勵民間資本進入私募股權投資。政府應該鼓勵民間資本進入私募股權投資，讓民營企業家作為私募股權投資業的中堅力量，成為制度變遷的初級行動團體，通過對私募股權投資公司的稅務優惠和個人所得稅務優惠讓各種人才進入這個行業，并形成投資企業不同階段的私募股權投資公司和基金。