ＥＢＭ：一種全新的公司績效管理方法

王宏昌　干勝道　李林蔚

摘要：基于預(yù)期的績效管理(EBM)，一種全新的績效管理方法，在美國開始流行，它首次創(chuàng)造性地將外部資本市場對公司的預(yù)期嵌入公司內(nèi)部的績效管理，極大地豐富了公司價值管理理論和公司財務(wù)學(xué)理論。文章認(rèn)為，將EBM付諸于我國的上市公司中加以實踐，還需進(jìn)一步同時完善我國上市公司外部的資本市場和公司內(nèi)部的績效評價體系，

關(guān)鍵詞：市場預(yù)期；績效管理；資本市場

一、EBM，他山之石

1，EBM是什么?EBM(Expectation-BasedManage—ment)即基于預(yù)期的績效管理，它是由美國財務(wù)專家TomCopeland以及Aaron Dolgoff在2005年提出的一種全新的績效管理方法，并已被摩立特集團(tuán)(Monitor Group)注冊的一個商標(biāo)。

傳統(tǒng)的財務(wù)學(xué)認(rèn)為。只要投入資本回報率大于加權(quán)平均資本成本，公司就應(yīng)該投資，因為有經(jīng)濟(jì)利潤，否則就應(yīng)該退還給股東，這樣股東可以用于再投資并得到與資本成本相等的收益率。而EBM框架的核心觀點是：“價值取決于市場預(yù)期。因此，價值創(chuàng)造的途徑是實際績效超越市場預(yù)期績效。而不是超越資本成本”。換句話說，在投入資本規(guī)模一定的情況下，價值的增加是因為實際投入資本回報率超越市場預(yù)期回報率，從而股東總回報大于權(quán)益資本成本，引起的股票價格上漲；反之則股價下跌，價值毀損。EBM理論認(rèn)為，權(quán)衡投入資本回報率與加權(quán)平均資本成本。主要是用以判斷公司是過度投資還是投資不足。而不能解釋股價的波動。因而。區(qū)分經(jīng)濟(jì)價值和股東價值是正確理解EBM的重要前提。

為了最大程度的保證績效與股東總回報相一致，EBM的設(shè)計是由三個不同層面的績效評價指標(biāo)組成的系統(tǒng)。第一層面在最高管理層(如董事會)，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量作為績效考核指標(biāo)，因為該指標(biāo)與股票價格聯(lián)系最為緊密的工具。它不僅包括了市場對公司的期望，還包括了管理層的期望：不僅包括短期的現(xiàn)金流量預(yù)測，而且包括中長期的現(xiàn)金流量預(yù)測。第二個層面在業(yè)務(wù)部門管理層，使用一個年度預(yù)期經(jīng)濟(jì)利潤與實際經(jīng)濟(jì)利潤的差異作為績效評價指標(biāo)。第三個層面是日常的業(yè)務(wù)執(zhí)行單元，使用具體的經(jīng)營價值驅(qū)動因子作為績效考核指標(biāo)來進(jìn)行分析和管理。這三個部分有機(jī)地結(jié)合在一起可以形成一個完整的管理視角。所以說，EBM也是一種能將績效評價、管理決策以及激勵設(shè)計與股東總回報(TRS)直接聯(lián)系起來的管理工具。

2，EBM的影響因素。年度EBM被定義為實際經(jīng)濟(jì)利潤與預(yù)期經(jīng)濟(jì)利潤，或?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)與預(yù)期經(jīng)濟(jì)增加值之差。用公式可以表示為：

EBM=實際EP-預(yù)期EP

=(實際ROIC-實際WACC)×實際I-(預(yù)期ROIC-預(yù)期WACC)×預(yù)期I

=(實際ROIC-預(yù)期ROIC)×預(yù)期I

(1)

-(實際WACC-預(yù)期WACC)×預(yù)期l

(2)

+(實際ROIC-實際WACC)×(實際I-預(yù)期I)

(3)

式中，EP-經(jīng)濟(jì)利潤；ROIC-投入資本回報率；WACC一加權(quán)平均資本成本：I-投入資本。

上式揭示出影響EBM的三個重要方面。(1)項表示實際的投入資本獲得了高于預(yù)期的投入資本回報率所創(chuàng)造的價值。因為市場已經(jīng)把現(xiàn)有投入資本回報率的預(yù)期信息包含在股票價格之中了，因而，一方面必須至少要有將現(xiàn)有資本保持在預(yù)期收益水平的投資以支持現(xiàn)有股票價格：另一方面，要使核心資產(chǎn)上獲取的超越預(yù)期的盈余，才能獲得價值增加。(2)項主要是通過將實際資本成本降低到預(yù)期水平以下所創(chuàng)造的價值。(3)項表示新增投資(如收購)是非預(yù)期內(nèi)的，只要它們具有競爭力使得收益水平高于資本成本，便會創(chuàng)造價值。

二、EBM，新在何處?

Tom Copeland和Aaron Dolgoff(2004)，Review 0fAccounting Studies的研究表明：“(市場調(diào)整后的)股東總回報(TRS)在市場噪音很小的情況下與傳統(tǒng)的績效評價方法如盈余、盈余增長率、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)、經(jīng)濟(jì)增加值增長率等之間只是存在弱相關(guān)關(guān)系，而與未來盈余的預(yù)期改變間卻呈現(xiàn)顯著相關(guān)性。EBM對股東回報率的影響相當(dāng)于其他績效評價方法的10倍以上”。這樣的實證結(jié)論為EBM提供了強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)支持，也使EBM與其他評價方法有了旗幟鮮明的區(qū)別：影響公司股票價格的因素取決于市場預(yù)期的變化，而不是資本成本的變化。

首先，從管理學(xué)角度看，EBM實現(xiàn)了在績效評價理論的一個創(chuàng)新。有管理就要有評價，所以績效管理一直是公司管理的一個主要組成部分。EBM理論將首次市場預(yù)期系統(tǒng)地嵌入公司的績效管理，并且認(rèn)為價值決定于預(yù)期，而投資者的預(yù)期隱含在現(xiàn)行的股價里。公司的經(jīng)營者只有努力超越這種預(yù)期才能創(chuàng)造價值。所以可以說。EBM理論實現(xiàn)了創(chuàng)新，又豐富了公司績效評價的管理。

其次，從公司財務(wù)學(xué)角度看，EBM實現(xiàn)了對公司財務(wù)的主要領(lǐng)域的管理內(nèi)涵的一種重新梳理。EBM理論認(rèn)為，未被投資者預(yù)期到公司的價值涉及公司的籌資、投資及股利分配(股利分配影響籌資來源)三大板塊；而這些板塊有具體可為若干價值增長因子。所以，為了實現(xiàn)對股東價值的增加，就需要識別股東對公司的價值增長因子的預(yù)期，并努力超越市場預(yù)期。

最后，從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，EBM理論實現(xiàn)了對信息溝通的一個強(qiáng)調(diào)。EBM理論認(rèn)為信息噪音增加將會導(dǎo)致股東回報率降低，所以為了實現(xiàn)股東回報的最大化，一方面，公司對內(nèi)要加強(qiáng)與各層管理人員和公司員工的信息溝通。明確責(zé)權(quán)利，使他們理解和擁護(hù)公司在各具體的業(yè)務(wù)部門的預(yù)期，并努力超越預(yù)期，促進(jìn)公司價值的實現(xiàn)；另一方面，公司對外要加強(qiáng)投資者的信息溝通，實現(xiàn)公司與投資者的雙向信息流動，特別是在管理最佳策略與股東財富發(fā)生的不協(xié)調(diào)時，管理者應(yīng)積極釋放必要信息，弱化信息噪音對股價的扭曲效應(yīng)。實現(xiàn)股東的長期利益。

三、EBM，離我們有多遠(yuǎn)?

強(qiáng)調(diào)超越“預(yù)期”的EBM要求在預(yù)期的形成、傳遞、修正以及實現(xiàn)等各個環(huán)節(jié)上成為一個有機(jī)的整體，它不僅在計劃和預(yù)算、激勵系統(tǒng)等方面需要每一個員工的參與、理解和執(zhí)行，更需要管理層去了解整個市場期望，如分析師、投資者的期望，并對市場噪音做出及時反應(yīng)和溝通，以確保期望的實現(xiàn)。將“預(yù)期”因素納入績效評價的EBM不僅具有重要的理論價值。而且對我國企業(yè)財務(wù)管理實踐具有一定的啟發(fā)性和借鑒意義，那么，我們到底距離原產(chǎn)美國的EBM還有多遠(yuǎn)呢?

1，在公司外部，還需要一片培養(yǎng)EBM的沃土：一個有效的資本市場。在公司的外部環(huán)境上，要有一個完善的資本市場，因為EBM中市場預(yù)期是關(guān)鍵，而信息是形成市場預(yù)期的前提。因此，可從如下三個方面考慮：

首先。國家。作為資本市場的監(jiān)管者，一方面應(yīng)繼續(xù)堅持強(qiáng)制性信息披露機(jī)制。重視歷史績效的披露，也要兼顧

對盈余預(yù)告的披露，明確民事賠償責(zé)任。加強(qiáng)以信息弄虛作假坑害投資者的行為的處罰力度；另一方面還要建立和完善免責(zé)的安全港制度，鼓勵公司實施更多的前瞻性財務(wù)信息披露，加大未來相關(guān)信息的供給，有助于實現(xiàn)投資者對公司的正確預(yù)期，避免“預(yù)期天梯”的出現(xiàn)。

其次，投資者(個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者)，作為資本市場的活動主體，應(yīng)逐步提高投資者對于信息的解讀能力，有助于實現(xiàn)公司與投資者間的信息雙向溝通，有助于投資者及時正確地理解公司發(fā)出的信號，并且做出理性反應(yīng)。在2008年1月8日召開的《物權(quán)法》與證券市場投資者權(quán)益保護(hù)高層論壇上，中國證券業(yè)協(xié)會會長黃湘平的發(fā)言，我國A股流通市值的70％以上由個人投資者持有，他們的投資行為主要取決于個人投資偏好，多為短期行為，羊群效應(yīng)明顯。市場隨機(jī)性強(qiáng)，非理性因素多。特別是在我國這樣不成熟的證券市場、政府為主導(dǎo)的證券市場里，如果消息市和政策市相結(jié)合將會更加加劇投機(jī)行為的產(chǎn)生，

最后，財務(wù)分析師(包括買方財務(wù)分析師和賣方財務(wù)分析師)，作為資本市場的重要信息中介，應(yīng)提高其業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)，要建立和完善我國的財務(wù)分析師作為市場信息中介的管理制度，真正發(fā)揮財務(wù)分析是在傳播和挖掘信息作用。促成理性的市場預(yù)期的形成，因為一方面公司往往通過財務(wù)分析師的了解和獲得投資者的預(yù)期，實施逆向的股價設(shè)計：另一方面投資者為了獲得財務(wù)分析師的專業(yè)化的服務(wù)，降低信息搜尋成本，也會咨詢財務(wù)分析師，形成自己的理性預(yù)期。

2，在公司內(nèi)部。需要種下EBM的種子：一種對市場預(yù)期的積極關(guān)注。在公司的內(nèi)部管理上，要將市場預(yù)期合理全面地嵌入公司的經(jīng)營管理和績效評價中去，可從如下兩方面著手：

首先，市場預(yù)期應(yīng)真正成為管理者關(guān)注的對象，這是保障公司目標(biāo)定位于股東價值最大化的關(guān)鍵，也是現(xiàn)代公司治理的一個重要內(nèi)容。這就要求代表股東的董事會和管理者都能掌握EBM的精髓。并且在思想上接受，要將市場預(yù)期的融入管理者的薪酬契約中去。使公司既重視眼前短期利益，又重視未來的長遠(yuǎn)利益。

其次，在公司高層的積極支持和倡導(dǎo)下，第一，要加大對中層管理人員及廣大的公司員工的宣傳和培訓(xùn)，結(jié)合給予預(yù)期的價值增長因子，建立和完善公司內(nèi)部各具體業(yè)務(wù)執(zhí)行單元的基薪酬體系和考核機(jī)制。明確責(zé)權(quán)利，并且嚴(yán)格一貫的進(jìn)行實施，及時糾正偏差；第二，實施全面的資本支出預(yù)算制度，短期內(nèi)加強(qiáng)清理冗余投資，優(yōu)化長期的資本支出，建立起基于預(yù)期價值創(chuàng)造的資源分配體系；第三，在公司內(nèi)部專門設(shè)立機(jī)構(gòu)，收集和整理外部(包括投資者、分析師和主要投資咨詢機(jī)構(gòu))對公司的預(yù)期資料。同時建立和完善這類信息的傳導(dǎo)機(jī)制和反饋機(jī)制，填充公司管理者與市場投資者之間的“信息鴻溝”，緩解信息噪音的干擾，維護(hù)公司股價的穩(wěn)定和增長。