關(guān)于如何發(fā)揮我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的探討

魏冠輝

摘要:隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立和完善,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)保持著持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要分析工具,公司管理層可以利用財(cái)務(wù)管理中的幾種杠桿,在投融資決策方面做好“度”的把握,并進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估,合理解決財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)籌資效益問(wèn)題,從而達(dá)到財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最優(yōu)化。

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿利益 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿至企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。財(cái)務(wù)杠桿作用是指在資本結(jié)構(gòu)中利用一部分固定利率資金,由于支付公司債務(wù)的利率或優(yōu)先股的股利是事先約定的,如果企業(yè)的投資收益率高于此項(xiàng)固定利率時(shí),則支付公司債務(wù)利息或優(yōu)先股股利以后剩余給普通股享有的利潤(rùn)是增加的。這種情形就普通股而言,若其投資收益率是可以提高的,便是正財(cái)務(wù)杠桿作用也就是財(cái)務(wù)杠桿利益。如果公司經(jīng)營(yíng)不善其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo),而公司債務(wù)的利率或優(yōu)先股的股利是固定的情況下,即使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)小于固定的債務(wù)利息公司仍需按照固定利率支付利息,那么公司利潤(rùn)在支付利息或優(yōu)先股以后剩余給普通股東享有的利潤(rùn)將減少。這種情形就普通股來(lái)說(shuō), 若投資收益率是降低的情況,則被稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿作用也就是所謂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿的作用

財(cái)務(wù)杠桿作用的程度可以用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)反映,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度,是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率的倍數(shù)。它可以估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小,評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率;或者為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用-優(yōu)先股股息/(1-所得所稅率)。影響財(cái)務(wù)杠桿作用的因素從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式中可以看到有以下的幾個(gè)方面:息稅前利潤(rùn);負(fù)債的利息率;資本結(jié)構(gòu)(也可稱為負(fù)債比率);優(yōu)先股股利。財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要分析工具,公司管理層可以利用財(cái)務(wù)管理中的幾種杠桿,在投融資決策方面做好“度”的把握,并進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估,合理解決財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)籌資效益問(wèn)題,從而達(dá)到財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最優(yōu)化。企業(yè)如何合理的利用財(cái)務(wù)杠桿要從影響財(cái)務(wù)杠桿作用程度的因素考慮,所以企業(yè)不僅要制定最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)還要提高資金的利用效率和根據(jù)債務(wù)的特性制定科學(xué)的負(fù)債結(jié)構(gòu),除此之外企業(yè)還應(yīng)作好對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效防范。

二、適度負(fù)債、制定合理的資本結(jié)構(gòu)

如果企業(yè)借以運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)更多的利益流入,那么就應(yīng)該制定對(duì)企業(yè)本身來(lái)說(shuō)合理的資本結(jié)構(gòu),進(jìn)行適度的負(fù)債得到財(cái)務(wù)杠桿利益而避免因此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)就是能夠使得加權(quán)平均成本最小化的資本結(jié)構(gòu)。若企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中有負(fù)債,那么企業(yè)不可一味進(jìn)行負(fù)債,而是適度負(fù)債,因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)政策涉及了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的權(quán)衡。從影響財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素看,使用更多的債務(wù)會(huì)增加企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),然而使用更多的債務(wù)通常會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更高的期望權(quán)益回報(bào)率。 因此企業(yè)應(yīng)該制定合理的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)贏取更多的利益,合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)帶來(lái)更高的價(jià)值。適度負(fù)債應(yīng)該考慮怎樣的負(fù)債比率才能夠構(gòu)成企業(yè)的最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),使得企業(yè)的加權(quán)平均成本最小化。因此,企業(yè)的管理者制定合理的負(fù)債規(guī)模以達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)通常從以下各方面考慮:

(一)企業(yè)確定負(fù)債規(guī)模制定合理資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)考慮的因素

企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使得每股收益最大化的債務(wù)與權(quán)益的組合。在任何的時(shí)候企業(yè)管理層中心都有一個(gè)明確的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),假定它就是一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)雖然這個(gè)目標(biāo)會(huì)隨時(shí)間而變化。企業(yè)制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)通常會(huì)考慮以下的因素:

1.企業(yè)銷售的穩(wěn)定性。銷售很穩(wěn)定的企業(yè)可以獲得穩(wěn)定的收入,所以相比那些銷售容易波動(dòng)的企業(yè)能夠安全的使用更多的債務(wù),并產(chǎn)生更高的利息支出。

2.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。擁有適合作為貸款抵押物的企業(yè)傾向于使用債務(wù)。

3.經(jīng)營(yíng)杠桿。在其他條件不變的情況下,一家經(jīng)營(yíng)杠桿較低的公司使用財(cái)務(wù)杠桿的能力更強(qiáng),因?yàn)樗哂休^低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4.企業(yè)的成長(zhǎng)速度。其他條件不變的,成長(zhǎng)速度快的公司一定更依賴于外部資金。而且,普通股的發(fā)行成本高于借債的成本,這促使成長(zhǎng)速度快的企業(yè)更加的依賴債務(wù)。

5.贏利性。投資回報(bào)率高的企業(yè)使用債務(wù)的相對(duì)要少。贏利性相當(dāng)好的企業(yè)它們有很高的回報(bào)率使它們能夠使用內(nèi)部資金進(jìn)行絕大部分的融資活動(dòng)。

6.稅收。利息費(fèi)用是可以在稅前扣除的,而這部分扣除額對(duì)于高稅率的公司有較大的價(jià)值。所以企業(yè)的稅率越高,使用債務(wù)的優(yōu)勢(shì)會(huì)越大。

7.控制。債務(wù)和股票對(duì)管理層控制程度的效應(yīng)能影響資本結(jié)構(gòu)。以上是公司管理人員在進(jìn)行適度負(fù)債時(shí)考慮的各種因素。各個(gè)因素的綜合考慮才能制定出真正符合企業(yè)情況的資本結(jié)構(gòu),從而達(dá)到企業(yè)合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)帶來(lái)更多的超值利益也更好的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)在制定合理資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上提高資金的利用效率

在企業(yè)制定了合理的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)后,企業(yè)還要提高資金年利用效率。如果前面步驟做得都很好,而致使企業(yè)遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因是沒有合理的利用資金,這是一種得不償失的行為。財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮積極作用的前提條件是息稅前收益率大于負(fù)債利息率,一方面,要求企業(yè)做好項(xiàng)目融資前的科學(xué)論證工作。另一方面,要求借入資金后,提高資金利用的效率。企業(yè)在做投資決策時(shí),應(yīng)盡量選擇投資少、見效快、收益高的項(xiàng)目,以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。在資金的籌措上,也應(yīng)以需求為依據(jù),舉債過(guò)多或過(guò)早都會(huì)使資金閑置,增加利息負(fù)擔(dān),造成資金浪費(fèi)舉債不足或延遲又會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng),使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)。企業(yè)管理還應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)、工作效率等方面切實(shí)統(tǒng)籌規(guī)劃,實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài),提高資金利用率。

從以上如何合理利用財(cái)務(wù)杠桿的各個(gè)方面來(lái)看,企業(yè)合理利用財(cái)務(wù)杠桿不僅帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益,還可以有效的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。使企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效用達(dá)到最優(yōu)化。

三、企業(yè)應(yīng)做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制措施

企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的基礎(chǔ)之上,企業(yè)管理當(dāng)局可以確定合理的資本結(jié)構(gòu),通過(guò)適當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿來(lái)使企業(yè)的總價(jià)值最大以及加權(quán)平均成本最低。隨著財(cái)務(wù)杠桿作用的不斷提高,投資者也就逐漸提高該企業(yè)的權(quán)益預(yù)期報(bào)酬率,直到最后這一因素完全抵消并超過(guò)“更便宜”的債務(wù)資金所帶來(lái)的好處。在這兩者剛好抵消時(shí),企業(yè)的加權(quán)平均資本成本處于最低點(diǎn)而企業(yè)的總價(jià)值最高,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于最優(yōu)。企業(yè)除了要防范好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)合理的控制風(fēng)險(xiǎn),作為一個(gè)企業(yè)運(yùn)用負(fù)債融資不僅要考慮創(chuàng)利能力,而且要清醒地知道企業(yè)自身的償債能力。這樣才能有一個(gè)良性循環(huán)使負(fù)債持續(xù)為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn),因此企業(yè)應(yīng)建立相關(guān)的償債制度。具體為:

1.分析償債能力。運(yùn)用流動(dòng)比率,速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)進(jìn)行分析,做到心中有數(shù),預(yù)測(cè)債務(wù)償還能力,從而為合理籌資提供切合實(shí)際的依據(jù)。

2.建立償債基金。可以使風(fēng)險(xiǎn)較大的負(fù)債得到償還的保障,盡量避免風(fēng)險(xiǎn)。

3.妥善安排還貸的時(shí)間。為避免集中還本付息給企業(yè)帶來(lái)的沖擊,減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí),必須對(duì)各類負(fù)債的期限、舊債到期時(shí)間的分布、新債發(fā)行的時(shí)間選擇進(jìn)行妥善的安排。企業(yè)還應(yīng)注意采取分期償付的負(fù)債籌資方式的償還時(shí)間影響,短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)之間的時(shí)間搭。只有妥善安排好還貸時(shí)間,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才能平穩(wěn)有序地進(jìn)行。此外,在考慮財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)利益與風(fēng)險(xiǎn)時(shí),還應(yīng)注意經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿利益和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響。

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