誰來接盤巨額“大小非”

月　歸

2009年會有多少“大小非”賣股票，有多少資金接盤?如果前者大于后者，A股的持續低迷幾乎成定局。

經歷2008年“大小非”的“壓迫”，2009年“大小非”的壓力顯得越發沉重，令投資者心懷恐懼。據計算，2009年全年有超過6800億股解禁，占現有流通A股股數的105％，等于再造一個A股市場，解禁總市值超過3.3萬億元。

面對這一巨額解禁股，即使是專家學者們也難以提出一個完美的解決方案，所以才有了清華大學李稻葵與資深市場人士皮海州、謝國忠的PK，龔方雄提出設立特殊基金接盤，吳曉求認為該改變游戲規則延長解禁時間……

“大小非”問題的中心點是，2009年會有多少“大小非”賣股票，有多少資金接盤?如果前者大于后者，A股的持續低迷幾乎成定局。現在的一個定論是，如果國內宏觀經濟繼續下行，“大小非”需要金錢，則無論多少股價都會賣股票。那么，2009年，我們能夠期待什么資金接盤“大小非”?

眾多專家、機構分析師提出了多種可能。

接盤資金一：社保基金

社保基金接盤“大小非”是近期爭論的焦點。

清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵、知名市場人士葉檀、皮海州、長江商學院教授陳志武、高盛前首席經濟學家謝國忠、銀河證券首席分析師左小蕾、《財經》首席經濟學家沈明高等均參與了這一討論。

社保基金能否成為接盤資金之一?

首先從總額來看，社保基金總額超過1萬億元，但和今年即將解禁的3.3萬億元“大小非”相比是小巫見大巫，同時，社保基金的首要目標是保證安全，這也是很多知名學者反對用社保基金接盤“大小非”的原因之一。

如左小蕾就認為，社保基金是老百姓的救命錢，不能隨便動。沈明高則表示，用多少錢的價格購買合適，社保基金有多少錢呢?這無法根本解決問題。

然而，支持社保基金接盤“大小非”的專家們也有自己的觀點，如李稻葵并不要求社保基金全權接盤，也不是在二級市場上購買“大小非”，而是希望優質央企以協商定價的方式直接將解禁股劃撥給社保基金。

但是，這一提法仍然有諸多難題，什么是合理的定價?央企愿意將解禁股劃撥嗎?從現在來看，社保基金真正出面替股民“抵擋”“大小非”浪潮的可能性仍然不大，但是作為一個投資者，社保基金完全可以在上市公司股價較低時進行投資，以獲得投資收益增強實力。所以，社保基金無論是主動還是被動，2009年都可以期盼成為“大小非”接盤資金之一。

接盤資金二：平準基金

使用平準基金接盤“大小非”也是多位專家學者的呼聲。

天相投資顧問有限公司董事長林義相在天相投顧2009年策略會上表示，可以拿出一部分平準基金來做“大小非”減持接盤的機制，實際運作可能3000億元就足夠。國金證券首席經濟學家金巖石也認為，建立2000億元左右的平準基金，用于接盤質量較好公司的“大小非”，不失為一個好辦法。金巖石甚至認為，建立平準基金的錢來自印花稅，避免了“用納稅人的錢救股民”的爭議。

可以說，平準基金接盤“大小非”，較社保基金接盤“大小非”，專家學者的贊同度更高些，同時管理層也在不斷探討，但是，一個重要的問題是，平準基金能夠成為“大小非”的“對手”嗎?用平準基金接盤，如果最終不但未能解決“大小非”的沖擊，同時將平準基金“拖下水”怎么加社會上對此的議論仍然沒有結束。

另一個問題是，平準基金尚未建立，也很難說何時能夠建立。中國證監會前主席周正慶不久前表示，現在對平準基金的認識還不一致，平準基金近期不會推出。一直呼吁建立平準基金的摩根大通著名分析師龔方雄，也表示平準基金是“最后一顆銀子彈”，應該在關鍵時刻推出。

接盤資金三：新成立特殊封閉式基金

龔方雄明確提出，通過新成立一個封閉式的指數基金，可以接盤“小非”減持最多的100只股票，將來這個基金則可以作為指數基金。他認為，這一基金可以在國內上市，也可以在海外上市；是一個調控市場的工具。

著名經濟學家厲以寧也認為，解決“大小非”難題可以借鑒1997年香港應對亞洲金融危機的經驗，成立專門的調節基金，擇機收購優質上市公司的股票，并且在收購之后三年內不轉讓。

事實上，成立特殊基金用于承接“大小非”，這一觀點和用平準基金接盤“大小非”有異曲同工之處，區別在于后者更為市場化一些，針對性更強一些，遇到的阻力或許更小一些，但是，能否真正成立仍然是一個未知數。

接盤資金四：場外實業資本

如果真正排除其他考慮，無論是政府還是A股股民，或許最希望看到的是場外的實業資本人場接盤“大小非”。

目前，隨著上市公司股價不斷下跌，如果能夠從“大小非”那里拿到較市場價格還要低的上市公司股票，有一定誘惑力。

“場外資金接盤的可能性最大，甚至不排除一些實業資本控股的可能。”一位分析人士表示。另一位分析人士也指出，社會資金有一些是閑置的，如果這些資金覺得股價繼續下跌的空間不大，就會選擇進入。“如果資金較多卻在二級市場購買，會拉高公司股價，不如通過購買‘大小非手中的股票，即方便又便宜。已經有不少機構感興趣，如果這些股票折價到9折甚至更多，則他們的興趣更強。”

而且，隨著經濟下行，并購的最佳時機出現，場外資金除進場賺一筆之外，也可以用便宜的成本并購上市公司，實現資源整合。

目前，場外實業資本接盤“太小非”，是可以看到的方式中最合適的，這不僅避免了“大小非”突然沖擊市場，而且增加了市場的存量資金，推動市場向更健康的方面發展。

接盤資金五：場內資金

“場內資金接盤必須有大前提——能賺錢。在反彈的時候，場內資金接盤較多，這也是為什么在反彈時‘大小非減持較多的緣故，因為接盤的資金多。”分析人士稱，“另一個是折價出售，這樣接盤的場內資金就可以賺一個短期的差價。如果持有1日賺1％，那么這個比例已經足以支撐場內資金接盤‘大小非。”

該人士認為，場內資金完全足以接盤。

“以一日成交880億元計算，一年如果有210個交易日，則成交額達到1848萬億元，這個成交量比‘大小非大多了。事實上，‘大小非解禁只是影響供求關系，并不影響基本面，場內資金接盤并不是壞事。”

接盤資金六：基金“大小非”產品

華泰證券分析師周林認為，基金管理公司可以創新產品，發行專門針對“大小非”的基金產品，這也是一條解決“大小非”的途徑。

“在基金契約里說明，這一產品專門用于購買基本面好的‘大小非，同時可以折價購買。如果同意這種投資方法的基民，可以購買這些基金。這有兩個好處，一是折價購買，使基民獲得實惠，另外也免于‘大小非沖擊市場。”周林表示。

目前，基金仍然是市場上重要的投資主體，如果開放這一途徑，不僅使基民風險降低，也使二級市場得到保護，

接盤資金七：信托資金

一位接收采訪的分析師還提出了接盤“大小非”的另一種可能性資金：信托資金。

“‘大小非尤其是‘小非，是很難控制的，不讓他們賣不可能。”該分析師表示，“通過二級市場拋售只能消耗很小的一部允這時候可以考慮通過信托計劃來轉讓。”

該分析師介紹，在“大小非”即將解禁時，“大小非”可以找到信托作為買家，雙方約定價格后信托專門針對這一“大小非”發一個產品，這樣不但減少“大小非”對市場的實際沖擊，也能減緩心理壓力。

事實上，針對“大小非”的信托產品已經存在，如西安信托發行的中國太保股權收益權受讓集合資金信托計劃，以13元/股的協議價格，購買安徽安糧擔保有限公司所持有的520萬股中國太保限售流通股股權收益權，并通過在二級市場出售標的股票以獲取收益。

這不僅使購買價格較低，也使還沒有得到上市流通權的“大小非”提前獲得資金，同時拉高了“大小非”解禁后的這部分個股的成本，使無論多低價格都能拋售成為不可能，實際上降低了“大小非”的沖擊。