多元化與企業價值的逆向關系研究

【摘要】 學者們對多元化經營的認識迄今為止還沒有完全統一，但主流觀點依然認可多元化折價的存在。本文從內部資本市場有效性的角度綜述了多元化經營之所以會引起折價的原因，并在默認多元化折價存在的基礎上綜述了對多元化折價之謎的三種理論解釋。

【關鍵詞】 多元化經營；企業價值；多元化折價；內部資本市場

當一個成熟的企業在所在的行業中達到一定的生產規模及市場占有率后，它的邊際利潤率將趨于零。在這種情況下，有充裕現金流的企業將試圖進入新的行業，以獲取比舊的行業更高的利潤率。一般將這種行為稱為多元化。但是企業實施并購后的多元化經營是否提升了企業的價值呢？實際上眾多學者研究發現多元化與企業價值間存在逆向關系，使得多元化的企業價值存在著一定的折價。既然如此，那么多元化企業存在的原因是什么？如果多元化的經營方式是低效率的，那么企業并購活動為什么在全球頻繁發生？為什么現實中眾多的多元化企業不但沒有被競爭性的市場淘汰，而且長期保持著較好的發展趨勢? 這種多元化折價與多元化經營長期并存的現象稱為多元化折價之謎。本文將對多元化折價領域的相關文獻研究進行綜述，力求給出該領域研究的一個簡單脈絡。

一、多元化經營的收益和成本

（一）多元化經營的收益

協同效應(Synergy)是多元化經營的主要收益。協同效應用于企業多元化分析就意味著多元化企業的整體企業價值要大于其業務單位如果作為獨立業務單位時的價值之和(Campbell and Luchs，1992)。……