中國平安再融資事件及其啟示意義

【摘要】 2008年初，中國平安拋出的巨額再融資方案在引起整個股市的持續下跌后，仍在股東大會上高票通過，最終由于資本市場以及投資者的激烈反應而被迫告停。究其原因，主要是中國平安在推出其融資方案時，并未審慎考慮再融資的時機、規模以及市場的承受能力。我國上市公司應引以為戒，在進行融資時，除考慮更多方面的因素外，還要加強與股東和社會媒體的溝通，并考慮中國與國際市場的聯動性和市場反應。

【關鍵詞】 中國平安；股權再融資；啟示

一、引言

2008年初，中國平安巨額再融資方案在引發資本市場激烈反應后，仍在股東大會上高票通過。本文擬采用財務學基本原理，回顧該事件的始末，通過分析中國平安再融資的個案，研究中國平安再融資過程中存在的問題與弊端，總結經驗教訓，概括歸結該事件對上市公司的的啟示和意義。

二、中國平安再融資事件的回顧

始于2007年2月的“次貸風波”，隨著相關損失的集中浮現，終由零星的金融事件，惡化為“次貸危機”，并引發全球金融風暴。上證綜指在2007年10月16日創出歷史新高6124.04點后，自高位跌落，2007年以5261.56點收官。

2008年1月21日，周一，中國平安公布了《關于公司向不特定對象公開發行A股股票方案的議案》，擬公開增發不超過12億A股和412億元分離交易可轉債。不過沒有同時說明募集資金的用途。其結果是中國平安股票21日、22日連續兩日跌停，平安股價由周一開盤時的98.21元跌至周末收盤時的80.59元。

3月5日，中國平安召開臨時股東大會，巨額融資方案獲得極大多數股東贊成，順利通過。該融資方案招致了資本市場投資者的質疑，導致其自身以及整個股市的股價大跌。

5月8日，在各方面壓力下，中國平安宣布六個月內不考慮A股增發。平安公告聲稱：鑒于現階段資本市場較為波動，再融資申報的條件和時機尚不成熟，中國平安在現階段（公告之日起至少6個月內）不考慮遞交公開增發A股股票的申請。同時，公司將根據市場狀況和投資者承受能力，慎重考慮分離交易可轉換公司債券的申報和發行時機。平安的這一則澄清公告，在投資者之間引起了強烈的反響，受到了絕大多數投資者的積極回應。

5月13日舉行的中國平安股東大會，“授予董事會一般授權，以發行、配發及處理不超過本公司已發行H股20%之新增H股，并授權董事會對公司章程作出其認為適當之相應修訂，以反映配發或發行股份后之新股本架構”的提案獲通過。

三、中國平安再融資事件的經驗教訓

1.再融資的推出時機欠考慮

上市公司在進行再融資時，要根據市場的狀況，審慎考慮再融資的時機。中國平安選擇在2008年初這一時機推出這一巨額再融資計劃，其不利因素主要有以下三個方面：

首先，2008年1月11日，中煤能源股份有限公司首次公開發行不超過15.25億股A股的申請11日獲得證監會審核通過。就在10天后，中國平安公布1600億元的天量融資方案。兩大融資同時進行已經動搖牛市的基礎，因為本來股市的存量資金已經非常有限，再進行1600億規模的融資肯定非市場能夠承受，所以暴跌在情理之中。大規模的融資已經成為市場不能承受之重。

其次，美國次級抵押貸款泡沫的破滅始于2007年3月。此后，“次貸危機”開始逐步顯現，2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。由于中國股市與全球股市的關聯度越來越高，美國次貸危機雖然對中國股市沒有直接的影響，但產生了很大的間接影響。比如上市公司的出口業務受挫，股民的信心受挫等。中國平安再融資方案在這一背景下公布，給原本動蕩的股市增添了一份不穩定。美國次級貸款問題暴露以后，人們開始普遍擔心經濟會否出現衰退。再加上巨額再融資計劃的推出，多數股民心理恐慌，大量拋售股票，導致大盤大幅度下跌，也就再所難免了。

第三，2008年全年將有800億股本，價值1.6萬億的各類限售股票解禁流通，涉及的上市公司近千家，這無疑將成為2008年中國所有投資者頭上最大的一把利劍。2月5日，44.74億股限售股讓當日收跌1.55%。2月6日至13日，共有30家公司的限售股解禁，是股改以來限售股解凍公司數量最多的一次，再加上還有8家上市公司首發、增發配股的解禁，近14萬億股限售股解禁給股市帶來了不小的壓力。上半年的解禁高峰在3月，解禁數量為58.02億股，而中國平安再融資方案正是在此時獲得股東大會的通過。商報訊記者崔呂萍也在其報道中提到“我建議，在大小非沒有得到解決之前，所有的股權再融資、公開發行的股權再融資要全部調整；紅籌回歸、海外股票上市基本上可以叫停；創業板叫停。”

綜合上述各方面原因，中國平安在2008年初這一風尖浪口推出其巨額再融資計劃實屬不明智之舉。

2.再融資的規模過大

再融資應該融多少，這里面不僅有利益的問題，更有一個“度”的問題。應該說，上市公司再融資主要根據公司擬定的資金使用項目的資金需要量來確定。此外，再融資規模的確定也要考慮到投資者的利益和股市的健康發展。上市公司的再融資行為需要把握好市場的“火候”，要考慮市場的承受能力，顧及廣大投資者利益，不能一味地為了追求公司自身的利益，而不顧二級資本市場的資本存量，進行規模過大的再融資，從資本市場上大量吸金，從而導致整個股市的不穩定。

中國平安于1月21日董事會會議公布了規模龐大的再融資計劃，在A股上市近一年后，平安再次開啟融資“閥門”，擬公開增發不超過12億股，同時擬發行分離交易可轉債不超過412億元，融資額總計近1600億元，創A股史上最大再融資。

二級市場的存量資金是有限的，1600億規模的融資肯定非市場所能承受，平安分走股市上的一大塊資金，整個市場就失血了，也就沒有了活力，成了熊市。何況中國平安并沒有公布再融資的募集資金投向，而管理層的不表態，也讓事件多了幾分神秘色彩。平安在募集資金投向上三緘其口，這使得市場上的股民紛紛給平安扣上“惡意圈錢”的罪名。

3.再融資方案超出市場承受能力

上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現資源優化配置的重要方式之一，但絕不應是惡意“圈錢”行為。上市公司的再融資行為要考慮市場的承受力和廣大中小投資者合理合法的利益需求。再融資不僅要有利于上市公司，而且要有利于投資者，更要有利于股市的健康發展，否則再融資就很難得到投資者的響應和市場的認可。

除此之外，上市公司也應該考慮社會責任，保護資本市場，維護其健康發展。上市公司和資本市場是相互依存的關系，資本市場死了，對上市公司沒有好處。上市公司對自己在廣大投資者心目中的信譽和形象問題應該高度重視。這種好的形象要通過對廣大投資者負責任的行為來表現，如果完全不顧及市場承受能力和投資者利益，何談社會責任？

在市場流動性十分充裕的2007年全年，也不過有190家上市公司實施再融資，總額還不到4000億元。而進入2008年以來，截至2月20日，已有44家公司提出再融資預案，融資規模接近2600億元。這期間，平安也拋出了千億的天價再融資方案；繼而，浦發銀行、大秦鐵路等陸續傳出再融資消息。各大上市公司紛紛抱著“此時不融資更待何時”的“圈錢”心理，大搞“圈錢比賽”。其規模之大，顯然非二級市場所能承受，巨額融資最終導致了滬深股市的持續大幅下跌。

四、中國平安再融資事件的啟示意義

中國平安再融資事件僅是我國上市公司融資行為的一個縮影。平安公司因其某些方面的欠妥考慮而使再融資方案最終宣告流產。從這一事件中，我們應該看到目前我國上市公司股權再融資中存在的問題，總結出中國平安事件對于其他上市公司股權融資的啟示，并引以為戒。

1.上市公司在推出融資方案的時候，應考慮更多方面的因素

上市公司在進行股權融資時，要在充分考慮股東利益的前提下，根據市場情況慎重慮再融資的時機、規模和市場的承受能力，并嚴格遵照相關法律法規完成操作程序。

2.上市公司要加強與股東以及社會媒體的溝通

中國平安在拋出巨額再融資方案時，不僅沒有確定的投資項目，沒有確定的資金需求，甚至連募集資金的用途也對公眾三緘其口。這使得市場上的股民紛紛給平安扣上“惡意圈錢”的罪名。

加強與投資者溝通，對促進上市公司持續穩定健康發展，提升上市公司質量，具有深遠的意義。公司除向股東披露有關信息外，還應主動聽取投資者對公司的有關意見、建議，實現公司與股東之間、股東與股東之間的雙向溝通，形成良性互動。這樣才能使投資者對自己的資金去向有更清晰的了解，并能促使其在關心自身利益的同，把公司的利益看成與自己息息相關。

3.上市公司應考慮中國與國際市場聯動性和市場反應

中國平安在美國次貸危機爆發、市場上大量大小非解禁之際，推出其巨額融資計劃，忽略了中國與國際市場的聯動性和市場反映，最終被卷入了這場金融風波。

當前，金融市場的國際化已成為全球金融市場的一個顯著特征。在金融全球化的發展過程中，與其相伴的蔓延效應使金融危機迅速擴散，產生巨大的波及和放大效應，國際金融動蕩已成為一種常態。金融全球化是一把“雙刃劍”，它對世界各國利弊兼而有之，機遇與風險相伴。

在一個成熟的金融市場體系中，盡管包括貨幣市場、債券市場和股票市場在內的主要金融市場具有不同的金融功能，驅動它們演進的隨機因素也有所差異，但是，由于市場參與主體的統一，從而使得各個市場間具有相當穩定、密切的長期均衡和短期因果關系。市場反映最終決定著公司的決策能否成功。

因此，我國上市公司在今后做出重大事項的時候，應更多地考慮中國與國際市場聯動性和市場反應。

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