合俊集團破產原因的財務資料分析

【摘要】 2008年，席卷全世界的金融危機致使中國沿海為數眾多的加工型企業破產倒閉，其中，被稱為玩具業龍頭老大的合俊集團也于2008年10月14日宣告破產。縱有金融海嘯來襲，被外界稱為玩具業龍頭老大的合俊怎會先于眾多的中小企業率先倒閉呢?一時間媒體眾說紛紜，分析出的原因眾多。僅以公開的財務報告的相關財務數據信息入手，分析合俊破產的相關原因。

【關鍵詞】 破產;財務數據;盈利能力;償債能力;營運能力

2008年10月14日，玩具行業OEM的知名企業合俊集團位于東莞樟木頭的兩家工廠關門歇業，位于清遠的工廠則已于9月份被轉賣。合俊集團(控股)有限公司(2700.HK)于15日上午9時44分起暫停買賣，以待刊發有關股價敏感資料的公告。停牌前，該股票跌至8分港元/股。

縱有金融海嘯來襲，被外界稱為玩具業龍頭老大的合俊怎會先于眾多的中小企業率先倒閉呢?筆者下面從幾個方面加以分析。

一、規模地位

合俊一直被外界稱為玩具業的龍頭老大，但從玩具行業數家上市公司的資料比較來看，合俊的規模并不是最大的。

從上表，我們可以看出，合俊的銷售收入在同業中處于較大但并非絕對領先的地位。而從資產規模上說，合俊亦基本處于相似的地位。在上述的十五個公司中合俊在08年6月的銷售收入居第五位，在07年12月、07年6月、06年12月均居于第六位，有著較強的銷售能力。

二、盈利能力地位

企業盈利能力可通過計算銷售利潤率，資產回報率，股東權益報酬率等多個指標量度。經計算我們發現，雖銷售收入較為可觀，合俊的幾項盈利能力指標值卻并不十分理想。以普通股股東權益報酬率的相關指標為例說明:

從上表我們看到，合俊在06年12月的股東權益報酬率是十分理想的。但07年6月出現了下滑，在08年6月更是降

到了同行業最低。盈利能力下滑嚴重。

三、償債能力地位

1.短期償債能力

短期償債能力可通過營業資金、流動比率、速動比率、現金比率等多個指標來衡量。通過對這幾個比率的計算，我們看到，合俊的償債能力在行業中的地位亦在逐年下降中，情況不容樂觀。下面以流動比率的計算來說明問題。

從上表我們看出，合俊的流動比率在06年12月居同行業15個公司中居第11位，08年6月更下滑到了倒數第二位，償債能力如此之差，在其發生危機時銀行惜貸，并催收貸款的行為也就可以解釋了。

2.長期償債能力

長期償債能力可通過資產負債率、凈資產負債率、權益乘數、利息保障倍數等多個數據來衡量。通過計算凈資產負債率我們發現，合俊的凈資產負債率06年末、07年年中、07年年末、08年年中的數值為11.9042，2.2690，1.5271，1.7620，一直遠大于1，而其他十四家上市公司的凈資產負債率基本保持在1以下，只有少數幾家在某幾個時間點上略有超出。這說明合俊的負債額一直高于凈資產額，經營風險較大。在同行業中居于極差的地位。

四、營運能力地位

衡量營業能力的指標有很多，用的較為普遍的包括總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等等。以應收帳款周轉率為例，我們來分析合俊的營運能力地位。

從上表我們發現，合俊的應收賬款周轉率基本處于行業的中間地位。而存貨周轉率亦是如此，固定資產周轉率更是處于較高的地位。

五、原因分析

在資產規模較大，營業收入不錯的情況下，合俊的盈利能力為何呈現較差的情形?我認為合俊集團每年數量龐大的各類成本要對此負主要責任。

從成本相對額的比較我們可以看出，合俊的成本/營業額的比值一直較高，尤其是在2008年更是大于1，出現的入不敷出的局面。考慮到合俊較為可觀的營業額水平，則可推斷出合俊每年居高不下的成本是侵蝕其利潤的根源所在，盈利能力因而較低。

而合俊極差的償債能力則與其幾次投資失誤有關，其中以銀礦投資事件最為典型。這筆收購總代價在1.33億元至4.1895億元之間的銀礦投資項目未給合俊帶來任何實質的經濟效益，反而掏空了合俊的現金資產，使得合俊的償債能力每況愈下。合俊的營運能力指標仍呈現較好的行業地位，但這主要得益于其較好的營業收入，而從合俊自身幾年的財務報表數據分析來看，合俊的應收應付賬款的管理并不到位。2006年全年其應收賬款和應付賬款數分別為103215000和104025000千元，2007年的全年數為165438000和195631000千元，而2008年的上半年數就打到了103215000218252000千元。應收賬款數額半年數接近06年和07年全年的數額，而應付賬款半年數更是遠遠超過了06年和07年的全年數。隨著金融危機，全球市場萎縮，應收賬款一旦發生回收困難，則巨額的應付賬款必然會造成資金鏈的斷裂。合俊的營運能力及管理能力同樣不容樂觀。

從上述分析可以看出，合俊的內部管理控制存在著極大的漏洞，加之面臨較為嚴峻的經濟形勢，倒閉自然在所難免。

參考文獻

[1]黃樹輝.《合俊倒閉真相:被掩蓋的投資“騰挪術”?》.第一財經日報.2008

[2]和記港陸等上述15家上市公司06年、07年年報以及07年、08 年半年報