國際化企業的金融風險管理

【摘要】 隨著中國經濟的發展，越來越多的企業開始收購國外企業、到國外發行股票債券或到國外建廠。但匯率以及原材料價格波動的加劇，使得國際化企業面臨巨大的風險。因此，通過適當的方式進行避險就顯得特別重要。介紹了國際常見的避險工具，并給國際化企業提出了一些建議。

【關鍵詞】 國際化;風險;衍生工具

一、前言

隨著中國經濟的崛起，中國經濟的全球化程度越來越高，很多企業不再滿足于本地市場，開始收購國外企業或到國外建廠或到其他國家融資，國際化的結果，使越來越多的企業暴露在全球的金融風險之下，特別是外匯風險和原材料價格風險日益高漲。企業國際化的結果使現金的收支，可能包含許多不同幣種，產生了所謂的“匯兌風險”。同時，原材料價格的上漲增加了其成本，擴大了財務風險。有效規避“匯兌風險”和生產成本就成了企業的重要事項。

對于普通企業來說，其盈虧主要由原材料采購、生產和銷售以及一般的管理與經營決定。但國際化的企業，大幅的匯率或原材料價格變動會影響產銷成本，甚至威脅到企業生存。企業需要安排合理的風險管理措施，以便在匯率，原材料價格變動時，增加這類“營業外收入”和“匯兌收益”，或者進行適當的操作，盡可能將風險降低到最低程度。

二、金融風險分類

1.生產銷售國際化企業

這類公司或生產據點在國外或公司產品的市場在國外，或上述同時具備。目前國內很多制造和礦產企業的國際化就屬于這種情況。如五礦收購外國的礦產，海爾在美國建立生產基地等。

2.融資國際化企業

這類公司的主要特點是:發行全球承托憑證GDR、美國承托憑證ADR 、歐洲承托憑證EDR等國外存托憑證;或公司股票在國外市場上市;或公司在海外市場發行公司債。數據顯示:截至2007年底，我國已有92家公司在美國發行美國承托憑證ADR，還有部分公司在新加坡和日本發行證券進行海外融資。

對于上述國際化公司，其面臨的國際金融風險主要包括:

1.匯率波動的風險

由于以外幣計值的應收、應付款項在收付的金額及時間上不一致，導致匯率風險的產生，使得未來的現金流量兌換成本國貨幣的價值不確定。具體又可以表現為:

(1)換算風險。國際化企業按照會計原則編制合并報表，將公司以外幣表示的資產、負債、收入及費用，折算成母公司本國貨幣來表示。如果匯率變動，將影響母公司的資產負債表的變動。早前計劃買入的原材料或賣出的產品，因為匯率變化最后收到的貨幣有可能縮水。

(2)交易風險。國際化企業在匯率變動以前所發生的債權或債務，當在匯率變動后清算時，有可能導致損失。如通過在海外融資償還國內債務，但人民幣一直在升值，導致成本增加。

2.利率波動的風險

產生利率風險的主要是由于資產與負債的到期日不一致、計息基礎不一致，或以浮動利率計息的金融合約引發將來的現金流量所產生的不確定性。在全球市場上，由于經濟周期的原因，利率調整頻率比國內市場要高。利率風險是值得國際化企業關注的問題。

3.商品價格波動的風險

近年來，由于原材料價格的持續上漲，使得企業生產成本大幅度提高。高價格可能導致最終產品和年度生產計劃成本差距甚遠，影響成品銷量和收益。

三、金融避險工具和方法的選擇

從上述國際化企業面臨的金融風險看，企業避險不僅影響財務報表上的盈余，甚至會決定該公司的生存與否。隨著國際金融資產價格波動的日益頻繁，以及跨國資金流動規模的增加，國際化企業面臨的財務價格風險越來越大。很多企業開始尋求金融工具以避險，美國財政部的調查結果表明:在2000家國際化企業中，有高達85%以上的企業利用外匯期貨，期權，遠期合約等金融衍生品對風險進行規避。從全球角度看，根據已有金融工具，企業規避金融風險的工具主要有兩類:一是未列入公司資產負債表以及不影響資產和負債總額的金融工具，即表外工具;二是會在資產負債表上有所體現的自然避險的方式。

1.表外(Off-Balance-Sheet)工具

從國際會計標準看，表外工具主要指有期貨，期權，遠期合約，互換等標準衍生品工具以及由上述工具組合成的結構性產品。表外工具實際上是一種財務工具或合約，其價值由標的資產價值決定，交易基礎建立在另一標的物之上。一般而言，衍生金融工具主要可分成下列四大基本類型:

(1)期貨(Future)。是期貨交易所制定的一種標準化合約，買賣雙方通過做市商或經紀公司同意在未來某一特定日期，按成交時約定的價格，買入或賣出一定數量的特定標的的合約。期貨是公司鎖定原材料成本，規避價格風險最方便的一個工具。如果公司認為原材料價格要上漲，公司可以提前通過期貨買入該原材料;反之，生產原材料的公司如果擔心原材料價格要下跌，則可以先通過期貨賣出他們將來的部分或全面產量。期貨還有一個便利之處是公司可以根據自己的需求，直接對合同進行反方向對沖平倉或用現貨進行履約。

(2)期權(Option)。比期貨要顯得復雜，在支付權利金后，在未來某一特定時間或期間，期權的買入者有權利以約定成交價格從交易對手買入或賣出一定數量的特定標的物，而前期賣出者有業務賣出或買入。期權的優點是買入期權可以鎖定最大損失(權利金)，期貨則不能。

(3)遠期合約(Forward Contract)。與期貨類似，但與期貨不同的是它不是標準化合約，交易數量、交割日期、信用條件等可由買賣雙方決定。遠期合約在規避外匯風險方面較為常見。美國財政部調查數據顯示:在外貿型企業中，有93.1﹪的公司使用遠期外匯合約。

(4)互換(Swap)。兩個或兩個以上的公司經過談判，在一定期間內，根據合同規定進行金融標的的交換。如不同公司間的利率互換或外匯互換。這種合約最大的好處可以利用處于不同經濟體的公司間的相對優勢，使雙方的金融成本下降。

2.資產負債表(On-Balance-Sheet)法

另一種避險方法是根據公司的風險暴露情況，利用風險管理軟件計算可以互相抵銷的風險，通過持有適當的資產與負債對利率、匯率等風險進行規避。與表外業務相比，這種模式在新興經濟體中較為常見，主要原因是新興經濟體中缺乏上述期權，期貨等衍生工具。導致了其成本較高、缺乏彈性和避險效率低等缺點?；谏鲜龉ぞ?，不同的國際化公司由于相關主管偏好，所處海外經濟體的工具可用性等原因，避險策略主要可以分為以下三種:

(1)放任策略。公司認為當前財務狀況已經有效分散風險、或認為價格走勢對自己完全有利、或認為風險規避效率不高，公司不做任何避險措施。在新興市場中，由于很多國際化公司無法得到合適的工具進行避險，經常不得不讓風險處于暴露之中。

(2)完全避險策略?；趯鹑谛星榈呐袛啵J為將來的價格將使公司出于完全不利狀況，采取完全避險的策略。

(3)選擇性避險策略。由于對將來走勢不能完全確認，公司只對部分資產避險，即采取選擇性的避險策略。從實際情況看，大部分企業傾向于采用選擇性避險策略。

四、給國際化企業的建議

1997 年發生的亞洲金融風暴，不僅東南亞地區國家金融和企業受到影響，同時也波及到其它國家，許多企業因沒有做好風險管理和避險措施，導致企業毀于一旦。如何妥善做好國際金融風險管理，使企業能免于金融和商品價格波動風險，而能專注于正常的產銷活動是一個值得關注的問題。對國際化公司而言，匯率的波動，不僅要影響到公司盈利，甚至可能波及到企業生存能力。先進的生產技術，低廉的勞動成本，良好的營銷表現未必就能使公司立于不敗之地，匯率的大幅變化，有可能讓一家經營良好的公司一夜之間陷入危機。

1.盡量利用有限的工具進行避險

由國內外相關研究及實證顯示，企業進行金融避險有利于降低其金融風險，特別是國際化企業面臨的外匯風險。人民銀行的統計數據顯示:目前人民幣遠期市場的總成交額占貿易總額的比例還不到2%，就是說大量的進出口企業的大量外匯頭寸都沒有進行避險，任由匯率波動影響企業的財務狀況。隨著近期人民幣匯率創新高，大量沒有避險的公司面臨巨大的損失。雖然國內目前缺乏外匯期權、期貨等人民幣避險工具，企業仍然可以用遠期結售匯業務進行人民幣匯率風險規避。

另外，對于在金融不發達，缺乏期貨，期權等金融工具的國家設廠或貿易的國際化公司，可以通過境外賬戶尋求在美國或歐洲發達金融市場進行避險。

2.培養或招聘專業人士進行風險管理

由于金融衍生工具定價和風險控制比較復雜，加上大部分都是保證金交易，操作不當可能會給公司帶來巨大的風險。比較知名的衍生品風險事件包括:1995 年巴林銀行的倒閉事件;1997年著名對沖基金--長期資本管理公司(LTCM)破產事件;2005年中航原油期權導致的巨虧等。國際化企業必須對風險管理人員進行培訓，或招聘能夠勝任的員工。

至上世紀70年代以來，金融衍生品市場發展迅猛，個人投資者和機構紛紛參與衍生品投資。衍生品發展過程中也出現了很多丑聞和風險事件，這些衍生品風險事件使得衍生品在投資市場名聲不佳，參與衍生品投資的投資者或公司，甚至機構都被視為風險偏好型投資者。上述風險事件發生的主要原因是，風險控制和監管等方面出了問題，而非衍生品本身的問題。大部分實證研究和具體案例說明，國際化企業使用金融衍生品進行避險后，總體風險是下降的。

在適當的監管和科學的風控之下，衍生品并非洪水猛獸。在資產價格波動頻繁的現實下，衍生品不僅可以降低企業風險，還可以利用衍生品進行套利，合法融資等。