成長型股票的選擇策略

摘要 成長型投資是中長期投資者的最優選擇，因此成長型股票的選擇就尤為重要。在成長型股票的選擇策略上，本文首先從基本面探討上市公司品質面的成長要素，然后再基于財務信息探討財務成長比率的選擇，最后再加上一些需要考慮的其他要素，從三個方面來研究成長型股票的選擇方法，具有一定的適用價值。

關鍵詞 成長型投資 股票 選擇策略

中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A

一、成長型投資與成長型股票

成長型投資是中長期投資者的最優選擇，主要適合于有五年期以上的財務目標的投資者。這種投資風格強調，必須投資于銷售收入與盈余成長率高于市場平均水平的公司，最終的目標當然是要找出目前正在不斷崛起的明星企業。這個方法同樣重視公司的最初成果與最終成果，當然，理想的狀態是成長率具有一致性且容易預測。

成長型投資關注的公司除了發放高額股利給股東以外，還必須妥善地運用資產，將盈余資金再投資到擴展業務的用途上，為股東創造長期的資本增值能力而努力。這類公司通常會積極地尋找有利可圖的投資方案，并且會保留比較多的盈余給與產品研發、市場拓展相關的業務。

成長型股票是指那些當銷售額和利潤的增長速度明顯超過其他同類公司和整體經濟的增長水平時，最終市場會將這一成功的長期表現通過股價的不斷提高而表現出來的成長型公司的股票。成長型股票的定義不應該是體現股票所代表的公司的成長性，而是要能夠體現出股票價格的成長性。當然，兩者具有緊密的聯系，而成長型公司也是成長型股票的基礎。比如，有的新能源類的成長型公司在未來的發展被普遍看好，但是市場已經對此做出了充分的反應，公司股票的市盈率表現得非常高。在這種情況下，投資這類公司也失去了應有的價值，這類股票也不能算作是成長型股票。

二、品質面的成長要素分析

因為選擇成長型股票的前提是選擇成長型公司，因此對上市公司進行品質面的分析是選擇成長型股票的前提條件。首先，也是最重要的就是投資者應該花大量精力了解上市公司的主要業務和核心能力。投資者必須能夠事先接受這個公司的業務和能力，然后才能安心地進行股票投資。如果投資者對一家上市公司的業務、未來如何增長都無法了解的話，就不應該投資于這支股票。當股票價格開始下跌的時候，不理解這家公司的投資者將不太會有信心，也無法明智地判斷應該繼續持有還是出清這支股票。唯有了解公司未來的成長計劃，投資者才能判斷公司目前的表現是否良好，將來能否順利達到目標。唯有如此，投資者才能真正分辨一家上市公司是否是一個實在的成長型公司。

投資者必須設法明確上市公司未來的成長計劃。一般說來，公司通常利用下面四種方式來創造成長:(1)不斷推出新的產品或者服務;(2)不斷開辟新的市場，包括拓展國際市場;(3)不斷擴展產品線、推廣現有產品的其他運用方式;(4)通過兼并和收購來不斷壯大實力。

在上面四種公司的成長方式中，投資者最應該關注和選擇的就是通過創造新的產品和服務來達到成長目標的公司。這是一種被稱為“有機成長”的公司成長方法，即通過內在提高使公司發展，最可能創造最大的利潤率，而其潛在的成長期間也可能是最長的。而投資者最不應該選擇的是通過兼并和收購方法來達到成長目標的公司。這是一種“無機成長”的方式，其中可能存在許多問題。成長型公司的成長性能否繼續維持下去從而支撐股價上漲是選擇成長型股票最重要的考慮因素。

從品質面的成長因素角度來說，本文認為應該從以下幾個方面予以考慮成長型公司的發展。

1. 考察公司是否擁有市場需求旺盛的獨特或者寶貴的產品或服務。如果公司擁有消費者迫切需要的獨特產品和服務，那么公司的定價能力可能會相當高，而且公司的近期成長展望應該會保持樂觀。

2. 考察公司在未來幾年內，是否能夠提供滿足市場消費潛力的產品或者服務，使得銷售額有可能實現大幅的增長。如果公司能夠提供獨特的產品和服務，就應該考慮公司是否積極地擴大生產，滿足市場需求。因為難以預測的經濟周期變化會對每年的銷售額產生重要影響，即便是最優秀的成長型公司也不能指望每年的銷售額能比上一年有所增長，所以增長不能根據每年的銷售數據來判斷，但是可以把好幾年合在一起考慮。好的成長型公司不久在未來幾年，甚至在之后相當長的一段時期內有超出正常增長的希望。

3. 考察公司能否愿意投入大量的研發資源，是否將在近期內推出新的產品或者服務來改變市場需求。能夠投入大量資源進行產品研發工作的公司通常都是市場的革新者，從長期來看具有很大的發展潛力。如果公司有計劃在近期內推出新的產品或者服務，其銷售收入的成長潛力將會上升，同時也代表著其最終的利潤也可能上升。標準普爾公 司的一份研究發現:研發支出占銷售收入百分比最高的企業通常最能創造優異的表現。

4. 考察公司是否擁有任何寶貴的專利權或者商標等特殊保護措施。專利權和商標使得公司能夠暫時擺脫競爭者的威脅，因為競爭者如果在保護期內模仿該公司的發明創造將是違法的。這些保護規定使得公司獲得應有的回報，同時也更有鼓勵公司發明的作用。擁有一些專利權和商標的公司在一定時期內將具備較高的產品優勢和定價能力，相當于想介入這個行業的競爭者來說，這類公司也會占盡先機，更具有發展潛力。

5. 考察公司所處行業的進入門檻和市場競爭環境也是一個重要方面。如果在一個行業里，剛成立的公司不易順利存活的情況下，已經有基礎的公司將會擁有比較樂觀的成長前景。通常情況下，工業公司的進入門檻會比服務型公司的進入門檻高，因為前者需要大量的資本。例如，零售業的進入門檻就相對較低，導致零售業公司數量眾多，市場競爭十分激烈。顯然，競爭者越少，競爭形勢越不激烈，就對成長型公司越有利。同時，無需面對激烈競爭的公司通常不需要做很多的廣告，這對公司節約成本當然是很有利的。不過，因競爭者稀少而剝削顧客的公司，終將面臨政府的干預。因此，尋找具有一定壟斷能力的成長型公司通常是股票投資的好選擇。

6. 考察公司是否具有長期的競爭利益。如果一家公司要想維持長期的成長，那就必須擁有競爭者所缺乏又不容易被復制的寶貴資源，即競爭利益。競爭利益的形式有很多種，比如經驗豐富的經營團隊、家喻戶曉的品牌、獨一無二的制造流程、牢固的客戶忠誠度以及低廉的成本結構等等。如果擁有競爭利益的企業能夠善于運用這些利益，就能創造出可預見的成長潛力。

如果投資者認為一家上市公司能夠滿足上面大部分條件的話，該公司就應該具有可持續的成長性，是一家值得投資的成長型公司。

三、成長比率的選擇

財務報表是對公司經營狀況的集中反映。對公司公布的財務報表進行分析，從中選取一些成長比率來衡量公司的成長性，是確認成長型股票的一個重要方面，也是區分成長型概念股和成長型股票的根本因素。但是公司的財務報表提供的僅是歷史靜態信息，因此投資者還需要定期收集新的信息，更新分析結論。

從眾多的財務比率中，本文選取下面幾個比率描述成長性，來區分一支股票是否為成長型股票:

1. 預估市盈率與歷史市盈率;

2.銷售收入增長率;

3. 市凈率;

4. 股價/現金流量比。

通常，成長型股票的以上比率都會比市場平均水平高一些，至于具體的比率目標，通常沒有要求一個固定的數值。但是，我們需要從長期來考察這些指標，一般需要比較3年以上的數據指標穩定或者增長。一般來說，如果公司擁有可靠的成長潛力，投資者通常都愿意付出較高的價格來買它的股票。最重要的一點是:成長型股票的銷售收入和盈余成長率必須明顯地高于市場平均水平。另外，投資者必須要判斷公司的成長是否是持續的，同時避免投資一些以一次性、非經常性項目或者短線方式達到成長目標的公司。

四、其他選擇時需要考慮的要素

在選擇成長型股票時，投資者應該著眼于傳統的指標，如上面所選擇的成長比率，同時還可以采用公司/行業成長比率和公司/股票指數成長比率等考察公司的成長性是否高于其所屬行業和整體市場，運用多種指標綜合考慮。另外，負債/股東權益比也是重要的衡量指標，因為公司不可能通過大量借款的方式來達到成長的目標。相反地，現金流量高的公司則更能維持穩定的成長步伐。

同時，就市值層面來說，投資者應該盡量在低市值的領域尋找成長型股票，即尋找那些市值介于1億至10億元之間的成長型股票。盡管低市值股票的風險較高，流動性也比大市值的股票低，而且還有很多大型成長股有能力創造出誘人的盈余，但是投資者想通過大型成長股獲得龐大回報的概率是比較低的，因為大部分這類股票通常都早以大漲過了。而且，如果一家公司的經驗利潤基期較低，當然也比較容易創造長期的銷售收入與盈余成長，大型企業則很難創造出較高的銷售收入和盈余成長。此外，大型公司比較缺乏機動性和靈活性，它們傾向于采用比較保守和按部就班的方法，而小型公司則恰好相反。

一般地，就業務經營來說，一家公司快速成長階段的持續時間絕對遠比成熟期和衰退期短。任何公司都不可能永遠成長:由于擴張計劃有其極限，公司銷售收入與盈余的成長空間總是有限度的;此外，專利權等競爭優勢終有一天也會失效，而現代產品的生命周期更是越來越短。

同時，還要考慮競爭的問題。如果一家公司的盈余與銷售收入大幅成長，那就勢必引來大量競爭，這些競爭可能是來自國內、國際或剛成立的有基礎的公司，另外還有很多是來自想不到的地方，比如互聯網網絡等等。另一個對成長型股票不利的因素是:公司很難找到有能力擔負起“創造高成長”責任的員工。最后，政府的法規也可能會有不利的影響，比如政府總是嘗試通過反壟斷的法令來制裁和消除壟斷經營，并阻礙反競爭者的活動。

實際上，任何一個壞消息都會導致成長型股票大跌，這是因為除了這些股票的股價必須真實地反映公司的品質面之外，投資者通常也吝嗇于給予這些公司犯錯的空間，而且，很多這類公司都非常容易受到快速變化的科技和研發的影響。一些特質可能幫助公司在市場上快速崛起，但如果成長型公司稍不留意，隨時就可能變成“明日黃花”，被市場所淘汰。因此，成長型股票也面臨較多風險，投資者應該有全面的風險準備措施和良好的投資心態。□

(作者:龍鑫，西南財經大學金融學院2007級金融學專業碩士研究生，研究方向:證券市場與投資;楊繼勇，西南財經大學金融學院2007級金融學專業碩士研究生，研究方向:貨幣銀行學)

注釋:

①the Standard Poor's Corporation. Standard Poor’s Outlook. July 14， 2004.

參考文獻:

[1][美]菲利普·A·費舍.怎樣選擇成長股.地震出版社，2007年6月第1版.

[2]陳永生.證券投資原理.西南財經大學出版社，2004年9月第2版.

[3][美]邁克爾·凱伊.標準普爾選股指南.上海財經大學出版社，2008年8月第1版.

[4]Poter Micheal E. Competitive Advantage: Creating and Sustaining Superior Performance. New York: the Free Press. 1998.