建立浙江省區域性企業債券市場

浙江省的經濟是以民營企業為代表的大批中小企業為支柱的特色經濟，無論是競爭能力，還是商業價值，在全國都是首屈一指。截至2007年底，浙江省的中小企業數量達到113萬家，占全省公司企業數量的99.6％。數量巨大的中小企業群體，雖然單個規模都很小，對社會做出的貢獻卻是巨大的，尤其是在解決勞動力就業方面功不可沒。浙江省65％的專利、75％以上的技術創新成果、80％以上，的新產品來自中小企業。對于相同的產值。中小企業吸納的就業容量是國有大企業的1.43倍。2008年上半年新增工作崗位的80％來自中小企業。浙江省中小企業局的統計顯示，中小企業已成為該省提供就業崗位最多、解決人員就業最多的群體。截至目前，該省已有1300多萬農村富余勞動力和城鎮下崗職工在中小企業捧起了“飯碗”，2008年人均工資性收入近2萬元。即使是扣除個體工業戶，中小企業的勞動貢獻率也超過了90％。

一、浙江省中小企業融資現狀分析

資金是中小企業運轉的“血液”，企業要維系，要發展，要創新，離不開資金。融資渠道單一歷來是中小企業運營的弊病。眼下其最主要的資金來源一銀行，由于經濟大環境、宏觀政策、自身運營理念等原因，一再對中小企業惜貸。這樣一來。不被認作是優質客戶的中小企業被釜底抽薪。在最需要資金的時候，呈現在眼前的卻是資金斷流。生存困難的殘酷現實。

(一)浙江省中小企業融資的特點主要有：

1，過度依賴銀行貸款：

2中小企業在證券市場中力圖股票融資效果微乎其微：

3，企業債券未被中小企業充分利用：

4，民間借貸大行其道。

(二)目前融資方式下的弊端

1，集中使用銀行貸款。一是易受宏觀經濟，政策調控的影響，一旦銀行收緊銀根，作為弱勢群體的中小企業很難得到資助。偏賴于一種方式風險太大，使企業極容易面臨財務風險乃至破產：二則加大了銀行的風險，如果銀行在發放了大量貸款后，沒有及時收回，較易引起銀行資金的流動性問題，若遇上擠兌，則會引起崩盤的連鎖反應，不利于我國金融秩序的穩定。

2，放棄了其他的融資方式，使資本結構單一。不但無法籌集到更多的資金來適應企業發展。抓住投資機會，應付臨時性的支付需要；更無法優化企業資本結構。享受不同融資方式帶來的利息成本節約的好處，稅務籌劃的靈活性，使企業的財務管理水平處于初級階段，沒有進步，就不可能充分提升企業價值。從而使投資者回報最大化。

3，由民間借貸所引發的問題頗多。(1)影響國家宏觀調控政策的貫徹實施；(2)給社會經濟帶來不穩定因素；(3)難以對民間借貸中介組織進行有效監管；(4)民間借貸利率監測難度較大。

二、建立省區域性企業債券市場是解決浙江省中小企業融資難的有效途徑

(一)建立區域性企業債券市場的必要性闡述

1，集中力量扶持區域內的企業融資。區域性的企業債券市場其債券的發行主體一般為本區域內的企業。集中力量為本區域企業解決資金問題，有利于形成規模效應，最大限度地利用市場上的閑余資金，調動區域內各方的積極性。

2，化解由于發送信號困難原因導致的資金不足。區域企業債券市場本身就是一個功效極強的信號發放器，將迫切需要資金的合格企業列入其中，引導投資者資金投入，既解決了不少企業信號發不出去的困難，又使廣大的投資需求得到了滿足。區域性企業債券市場就是解決資金供求摩擦的潤滑油。

3，降低資金供需的成本，促進市場機制發揮作用。有一種成本叫做“鞋底成本”，即交易雙方為了得到交易的理想結果所發生的與交易并無直接聯系的費用支出。在企業與投資者的資金供需中，這種類似“鞋底成本”的無謂成本的發生是很普遍的，區域性企業債券市場的創辦初衷就是為了緩解這一情況，減少無謂成本的發生，使資金供求雙方獲得最大的利益。

4，引入外省資金，發揮融資的杠桿效應。區域性企業債券市場的建立，不但是本區域內民間資本的投資途徑，也可以吸引外省的資金，更好地彌補區域內企業資金的不足。浙江省企業有創造財富的能力，通過資本引入，將各自的生產要素的邊際生產力利用到最大限度，調節資源配置，合理生產要素布局。

(二)建立浙江省區域性企業債券市場的可行性闡述

浙江省區域性企業債券市場(以下簡稱“企業債券市場”)，是以省內中小企業為發行單位，發行約定一定期限還本付息的債權債務憑證的場外交易市場。發行主體通過招投標發行企業債券后，投資者持有的債券可在浙江省銀行間債券市場進行交易，是一個兼有一級資本市場與二級市場的整體性市場。

它的主要特征有：

1，債券發行單位為浙江省中小企業；

2，是企業債券的場外交易市場：

3，在浙江省銀行間債券市場交易，可以實現區域性的全流通：

4，兼具資本一級市場與二級市場的功能。

建設區域性企業債券市場，旨在解決浙江省中小企業融資難的問題，發揮債券融資的優勢，有助于提升企業價值，提高省資本配置效率，充分利用資源，分散金融風險，實現浙江省經濟的可持續發展。

浙江省作為我國的經濟強省，一向在改革中身先士卒，也正因為此，往往能在商場上起到“出奇制勝”的效果。此次貫徹中共中央的決心。作為大力發展企業債券的試點，率先建立浙江省區域性企業債券市場。一是經濟形勢的迫在眉睫，二是政治任務的主動請纓，浙江省都義不容辭。

在實踐中，浙江省也有其他省份無法比擬的優勢：

1，長期市場大潮的沖擊下，形成了以民營企業為主的一大批優質的中小企業，他們有市場，有技術，有人才，擁有廣闊的發展前景，具有投資價值。

2，歷史來看，浙江人一直有經商的意識，從早期紅極一時的浙商，到如今在全國領先的民營企業，塑造了一大批有膽識，有創新精神的企業家，他們較容易接受債券融資這個在中國剛剛發展起來的新生事物。而富有冒險精神，敢于實踐，敢于挑戰的性格也會讓廣大的浙江民眾成為投資企業債券的生力軍。

3，浙江省是我國經濟最發達的幾個地區之一，地殷民富，民間資本充足，為建設企業債券市場提供了必備的資金條件。

4，第三產業在浙江省發展迅速，與建設企業債券市場配套的相關服務機構已有雛形，如在全國頗有口碑，現已在深圳證券交易所上市的寧波銀行，其經營的主要戰略方針便是為中小企業服務。

此外，浙江省領導頗具戰略眼光地提出了“金融強省”的口號，力圖發揮浙江省所長，以金融產業為龍頭，帶動其他產業增長，決心開拓浙江省經濟發展的新局面。而中央一再強調要加快發展企業債券的步伐，調整資本配置結構，擴大融資規模，這無疑不僅使建設“企業債券市場”成為了可能，而且勢必成為浙江省金融工作的重中之重。有了中央、地方領導首肯與大力支持，政策法規上遇到的瓶頸也就有望迎刃而解了。

三、建立浙江省區域性企業債券市場的具體建議

(一)建立基準利率，推進企業債券利率發行市場化

利率是債務融資的價格(包括存貸款利率和債券利率)。是引導金融資源實現優化配置的信號。健全的企業債券市場中，利率是由市場來決定的，只有風險與收益匹配，才能達到資本需求與供給的均衡狀態，做到資源配置的最優化。我們應該在新的“管理條例”中強調利率市場化，改變利率管制的歷史沿革。在試點的特殊政策下。利用證監，會派出機構的職能，聽取專家，學者的意見后確定一個基準利率并對外公布。且在此以后不斷對其監控或修正。

(二)大力施行“做市商”制度

要積極發展場外交易市場，增強市場的流動性，就必須引入“做市商”制度。從發達國家債券市場的操作實踐看，“做市商”制度是場外債券市場通行的做法。

證監會批準的67家證券公司，他們既有一定的人才儲備，又對“企業債券市場”頗有了解。可通過他們盡可能增加做市商數量，加入競爭的因子，有助于“做市商”隊伍水平的不斷提高，使場外交易的價格更公允，更能如實反映對企業債券的供需狀況。另外，市場有自然過濾器的作用，經過優勝劣汰，將不能勝任的機構擠出“做市商”隊伍。

(三)廢除強制銀行擔保，培育以市場為導向的企業債券擔保機構

完整的“企業債券市場”中必定會存在一些收益高，風險也高的“次級”債券，為保障投資者利益，通常的做法是對企業債券提供擔保。我國一般施行強制銀行擔保，這種不顧市場的做法一來加重銀行負擔。二來加劇金融風險，不可采用。

有擔保的“次級”企業債券是“企業債券市場”中不可或缺的一部分，它與其他類型的債券優勢互補，使整個“企業債券市場”的風險收益趨于平衡狀態，也滿足了風險偏好型投資者的需要。培育以市場為導向的企業債券擔保機構是一劑良方。由于有擔保的需求，擔保機構的市場前景是很廣大的。形成一批有實力的企業債券擔保機構，在促進企業債券發行的同時，大大降低了債券的風險。擔保機構因為承擔了風險，也迫使其嚴把審核關，不斷提高其對債券風險評估的水平，適者生存，對于這個行業來說也是機遇與挑戰并存的。

(四)債券評級是“企業債券市場”發展的生命線

1，在浙江省拓展具有一流水準的債券評級機構。優質的債券評級指數只有一流的債券評級機構才能完成。由于“企業債券市場”是初設，單純依靠市場去慢慢孕育出一批符合要求的債券評級機構，時間上不允許。那么我們可以采用“兩手抓”的辦法：一方面，不拋棄市場，畢竟市場是最后成敗的決定者，通過競爭、利益驅動，不斷會有新的債券評級機構誕生，且會不斷進步去適應市場，到末期只會留下少數合格的債券評級機構的理想局面。另一方面，提議建立一支債券評級隊伍，在其中灌輸人浙江省債券評級方面最優秀的人才，以滿足眼下企業債券發行的迫切需要。在廣大投資者、發行商的共同作用下，具有一流水準的債券評級機構會被市場接受。

2，債券評級細致化。翻閱以往我國企業債券的評級資料，所有債券都被評為A級以上，這就導致了債券等級區分不明顯，價格與價值的背離，市場整體結構有缺陷的局面。浙江省的“企業債券市場”具備成長為相當于美國成熟債券市場的條件，在強制信息充分披露的前提下，完全可以通過先進的債券評級機制，細致的等級劃分，將充斥在市場中的各類等級債券區分開，將“企業債券市場”推向所有的投資者，維護其公開、公平、公正的市場基礎。

3，可以引入世界頂級的債券評級機構。高質量的債券評級機構對于剛起步的浙江省“企業債券市場”來說難度很大，所以提議引入世界頂級債券評級機構。一是他們有豐富的經驗，先進的評級技術：二是引入這些機構后有利于債券評級機構業務水平的提高。

(五)鼓勵機構投資者投資企業債券。完善投資主體結構

在健全的企業債券市場中。完善的投資主體構成是至關重要的。浙江省“企業債券市場”不僅要得到個人投資者的青睞，更是要博得大型機構投資者的垂青。

機構投資者的優勢明顯：

1，資金雄厚，抵御風險能力強：

2，對金融衍生品熟悉，善于分散風險，投資組合管理：

3，有優秀的投資意識，投資行為較為理性，不易被“羊群效應”干擾，使市場失控。

大型機構投資者包括商業銀行，保險公司等金融機構，也包括養老基金，社保基金等公共機構。從需求上來說，企業債券對這些大型機構是有吸引力的。因為它是投資組合中很好的選擇，它具有流動性高，收益理想的特點，與其他金融產品一起能很好地分散風險：同時也有助于防范金融風險，改變長期以來企業融資對銀行信貸依賴過度的狀況，擴大直接融資規模。

(六)允許企業債券在銀行間債券市場流通轉讓

企業債券市場充滿活力的源頭是債券高度的流動性，浙江省“企業債券市場”是場外交易市場，其平臺建議為銀行間債券市場。銀行間債券市場具備報價驅動交易機制，將企業債券引入銀行間債券市場符合企業債券市場發展的需要，符合成熟債券市場的發展規律，可充分發揮機構投資者的風險評估水平高和風險承受能力強等優勢，擴大企業債券發行規模，提高企業債券二級市場的流動性，促進企業債券市場乃至整個資本市場的發展，

有了銀行間債券市場作為企業債券二級市場交易的平臺，浙江省區域性企業債券市場便有了雛形，組成了一個兼容一級、二級交易債券市場，頗具浙江省特色的完整債券融資體系，

(七)追蹤企業發債融資后資金使用情況是實施監管的有力措施

在企業債券發行階段，監管的要求并不苛刻，但這并不表示“浙江省區域性企業債券市場”缺乏監管，運行機制不完善。為了保護投資者的利益和“企業債券市場”的可持續壯大，追蹤企業發債融資后資金使用情況是實施監管的有力措施，證監會及其派出機構應該挑起這付重擔。

在企業發行債券后，證監會及其派出機構就可以根據發債企業先前登記的資料以及公告書，定期或不定期地通過查詢企業銀行賬戶，約有關負責人盤詢和檢查相關合同等方式明確企業發債資金流向。是否有違規動用資金和“圈錢”嫌疑。一旦確定企業違規，就要給予相應懲罰措施，例如凍結該筆資金，暫停該債券在二級市場流通，強制企業贖回債券等形式威懾企業遵守約定，合規使用資金，保護投資者的合法權益不受侵犯。