９·１５“明斯基拐點”對美國現實影響及我國防范對策

一、引言

上個世紀美國經濟學家明斯基認為：當因金融體系本身而非實體導致的經濟危機引發的極度通縮，造成在某個臨界點上，投資者資產所產生的現金流不足以償付債務，投機性資產的損失促使放貸者收回貸款，從而導致資產價值崩潰。這個臨界點即明斯基拐點。2008年9月15日以來，美國金融形勢急劇惡化，迅速演變成上世紀“大蕭條”以來最嚴重的金融危機。引起了國際社會的廣泛關注，再一次驗證了明斯基的科學預測。這場金融危機究竟對美國經濟社會帶來什么影響?它的根源是什么?我國應采取哪些防范對策以避免“明斯基拐點”出現?這是當前值得進一步深入研究和探討的重要問題。

二、“明斯基拐點”的現實影響

2008年9月15日“明斯基拐點”出現，標志美國金融危機全面爆發，對其經濟社會產生了極大的影響，總的來看，主要有以下幾個方面：

(一)財政收入銳減，財政赤字巨大

美國財政部最新公布的數據顯示，美國2009年3月份的財政收入為1289.6億美元，去年同期為1788，2億美元，同比減少498.6億美元。2009財年(2008年10月至2009年10月)上半年財政赤字達到9568億美元，逼近萬億美元大關，而在2008財年前6個月的財政赤字只有3127.5億美元。另外，2009年3月份新增赤字就達到了1922.7億美元，超出市場此前預期的1600億美元，為連續第6個月出現財政赤字。導致美國財政赤字急劇上升的主要原因在于金融危機引發的經濟衰退給財政稅收造成了嚴重影響，以及政府用于救市和刺激經濟措施的開支巨大。奧巴馬政府此前也預計，本財年美國財政赤字將會達到創紀錄的1.75萬億美元。不斷膨脹的政府財政赤字成為奧巴馬進一步推行擴張性政策的隱患。

(二)股市暴跌，虛擬財富大幅縮水

2008年7月11日，由于陷入財務困境和投資者的高度擔憂，美國聯邦國民抵押貸款協會(房利美)和美國聯邦住宅抵押貸款公司(房地美)的股價出現了“腰斬”式暴跌——跌幅均超過50％。2008年9月15日。由于受次貸危機影響，雷曼公司出現巨額虧損。申請破產保護。同時，美林被美國銀行收購。AIG陷入困境。9月15日，道瓊斯工業平均指數下跌了504.48點，報收10917.51點，跌幅為4.42％。道指創自2001年9月17日以來單日最大下跌點數與跌幅，當日標志美國金融危機全面爆發。到2009年3月9日，道瓊斯工業股票平均價格指數收盤至6，547.05點，創1997年4月14日以來最低水平。標準普爾500指數收盤至676.53點，該指數較2007年10月創下的紀錄收盤高點下跌57％。納斯達克綜合指數收盤至1，268.64點，創2002年10月以來最低收盤水平。

(三)銀行信貸產業發展受到嚴重威脅

信用卡是美國消費市場最主要的信用工具。由于儲蓄偏低，美國居民大多依賴消費信貸或分期付款支付消費，加之銀行及相關金融機構過去數年紛紛涉足或加大從事信用卡業務，以極為優惠的條件和高信用額度向消費者發行信用卡，美國信用卡市場得以不斷擴張。然而自2007年爆發次貸危機以來，信用卡違約率急速上升，從2006年第一季度的3.1％升至2008年第三季度的5.6％。截至2008年底。美國持有信用卡家庭的平均債務約為1.06萬美元，債務總額接近萬億美元。而隨著金融危機爆發，還款率直線下降，由此產生的信用卡壞賬已經增加了18％，總額超過9.61億美元。有機構預測，到2009年底、美國信用卡違約率可能上升到前所未有的9％。

盡管與次級貸款市場相比，信用卡市場的每筆金額普遍較小，但由于賬目數量大，因此市場總規模仍然不可輕視。特別是在銀行業自身融資困難的時候，信用卡違約率大幅上升的副作用更是被嚴重放大。另外，美國信用卡違約早已通過衍生中介進入了投資組合工具，深入金融市場每個角落，假如信用卡市場崩潰，整個美國銀行業都將受到波及。據了解，美國信用卡市場中風險最高的銀行包括美國銀行、匯豐控股和花旗集團。隨著金融危機不斷深化對信用卡市場形成的負面影響仍將繼續，并令銀行金融體系本身的狀況“雪上加霜”。僅2009年頭兩個月時間，美國就又有14家銀行倒閉。已超去年倒閉總和一半。隨著金融危機持續發展，美國銀行破產倒閉案明顯增加，據統計，美國2008年共有25家銀行倒閉，超過此前5年的總和，而2009年以來銀行倒閉數量則急劇上升，從2009年初到5月4日，美國已經有32家銀行倒閉，這遠高于2008年倒閉的25家銀行。

(四)就業問題日益嚴重

美國金融危機的發生，導致了一系列社會問題的出現。2008年7月。華爾街就業人數就已經較去年同期減少了1萬多人，9月15日雷曼兄弟宣布申請破產保護的當天，紐約州州長戴維·帕特森說，華爾街眼下正經歷“最糟糕時期”，大約4萬名員工可能因企業破產、出賣等問題失業，如果把針對華爾街金融機構的服務行業也包含在內，失業人數高達12萬。據統計2008年1到9月份，美國共損失了760000個就業崗位，9月份失業率達到了6.1％，與8月份同為5年來的最高水平，而到了2009年3月份的失業率已攀升至8.5％，創25年來的新高。由于金融形勢不穩，企業和消費者對經濟的預期變差，生產和消費的行為趨于謹慎，影響到了就業。失業率處于高位使許多美國人生活在困境中。

三、“明斯基拐點”出現的深層原因

如果說本輪金融危機的始作俑者是主營房貸的房地美和房利美，導火索是“次貸”危機、罪魁禍首是無限發展的、多度膨脹的金融衍生品。那么“明斯基拐點”出現一即美國金融危機的深層原因是什么?冰凍三尺，非一日之寒。美國金融危機從表現形式上看，是一個債務償付危機問題。但實際上是長期潛伏著的綜合性社會、經濟、政治矛盾和問題的總爆發。明斯基對經濟波動的分析和詮釋，建立在“過度負債終將導致急劇的通貨緊縮”這樣一個核心概念的基礎上。他指明，資本主義的經濟周期不僅僅是實體經濟的毛病，更是金融系統的問題，事實上金融部門是資本主義經濟體系中最不穩定的，從源頭來講這種不穩定性是內生的，無法根除，而金融業的內在不穩定性必定會演化為金融危機，進而把整體經濟拖垮。明斯基深刻指出了美國金融危機的內在原因，具體來說?！懊魉够拯c”出現的深層原因主要有以下幾點：

(一)財富高度集中

目前美國居民債務高達42多萬億美元，政府債務達11多萬億美元，也就是說，美國3億人口平均每人負擔著14萬多美元的債務；第二個情況是，美國是目前世界上最大的經濟體，擁有巨額財富，美國社會財富集中度極高。經濟規律顯示：生產和消費互為前提，消費停止了，生產最終也將陷入停頓。歷史上規律性爆發的經濟危機反復證明了這一點：財富高度集中必然影響消費，使得社會有效需求不足，進而引發經濟動蕩，金融危機只是一個表象，它所反映的本質矛盾是財富高度集中所造成的有效需求不足矛盾。這一現象說明。財富高度集中是這次“明斯基拐點”出現的根本原因之一，

(二)高消費、低積累消費模式

2003-2007年這輪全球經濟周期是典型的高增長、低通脹。同時呈現的是世界經濟發展不平衡：窮國是高儲蓄、低消費。作為富國的美國是高消費、低儲蓄，是寅吃卯糧的經濟。在商業周期的上升階段，美國內在的不穩定性被經濟增長的樂觀期待所掩蓋，人們在風險行為屢屢得逞的刺激下，不斷拔高舉債杠桿率，而信用的擴張也提供了額外支付手段。經營不斷冒進，交易不斷擴張、擴張到非借新債難還舊債利息的地步。到了某個臨界點。盛宴突然垮臺。當投資者的資產所產生的現金流不足以償付債務，不但本金、連當期利息也無法償付時，投機性資產的損失恐懼會迫使放貸者急速收回貸款，流動性資產頓告枯竭。清償債務的壓力迫使債務人大幅降價求售資產，導致資產價格的整體崩潰，“明斯基拐點”出現。從2007年的流動性泛濫到2008年的流動性枯竭，這場危機充分演示了“明斯基拐點”的全過程。

(三)虛擬經濟造成價格虛高

21世紀以來全球虛擬經濟發展遠遠超過了生產和服務的發展，使經濟與金融運動的性質發生了重大改變，經濟與金融系統的不穩定性和風險性顯著增大。虛擬經濟的崩潰在于它本身的特性，作為收益的要求權，虛擬資本(證券)增值與企業的經營業績相關。但它又不在生產中發揮作用，其在交易過程中可直接為持有者帶來貨幣收益，這種收益的大小僅與市場資金投入、虛擬資本的供求關系和交易者的客觀預期相關。這就決定了它特有的風險性。首先，虛擬資本價值的膨脹造成賬面財富的迅速累積和虛假繁榮，刺激個人和金融機構將儲蓄和貨幣資本大量轉化為虛擬資產。形成全社會的資本投機狂潮，加速金融與實物經濟的分離，形成泡沫經濟。其次。虛擬資本市場發展嚴重扭曲了市場價格系統，改變了價格形成機制，使指導市場資源配置的價格信號嚴重失真，市場運行混亂。研究表明，虛擬資本和普通商品一樣，最終要以貨幣(價值)實現為目的。如果膨脹的虛擬資本不能實現其利潤或增值，當支持其膨脹的資金來源減少或停頓，虛擬經濟也會自行崩潰，導致資產價值崩潰?！懊魉够拯c”出現。

四、我國防范“明斯基拐點”出現的主要對策

自上世紀90年代以來“明斯基拐點”多次出現。金融危機多次爆發。1997年7月泰國金融危機，幾乎席卷整個東南亞地區，并波及世界經濟，使1998年世界經濟增長速度從4.1％下降為2.1％。還有俄羅斯金融危機、日本的金融危機以及此次美國金融危機。雖然我國因成功地實現宏觀調控目標及資本市場尚未完全開放，避免了亞洲金融危機特別是美國金融危機的直接沖擊。但必須看到，我國經濟發展中也存在一些類似的問題，為防范“明斯基拐點”在我國出現，當前應采取的主要對策有以下幾點：

(一)“三駕馬車”消費為主

總需求由投資需求、消費需求和出口組成，我國自1998年到2008年，形成了出口導向型經濟增長方式，出口對GDP的貢獻已接近40％，在我國增長速度過于依賴出口的條件下，美國次貸危機所引發的世界金融危機，使得國際市場對我國出口的需求急速下降，從而使得我國過度依賴出口的增長模式遇到了問題，我國增長速度隨著國際市場對我國產品的需求下降而開始急速下滑。2008年增長速度下滑是我國經濟增長方式，即出口導向型經濟增長方式得不到國際市場的支持而出現問題。從中國長期的利益出發，作為一個大國，經濟增長長期依附于別國是不可持續的，必須要靠中國國內廣闊的消費市場。走內需道路過去是政府文件號召，這次已不是文件的號召，而是嚴峻的現實“逼”著我們必須想盡辦法發展中國的消費市場，這樣才會有長久、可持續的發展。這次走內需道路是美國金融危機給中國一次重大的歷史機遇，逼著我們走內需為主的道路，而且在內需拉動方面，要更加注重消費，因為僅僅靠投資拉動，就會轉向投資拉動型，投資拉動型與出口導向型一樣，都容易出現問題。因此要盡快扶持國內消費市場，國內消費市場既要重視房子、汽車等需求的啟動，更要重視農村需求的啟動和服務需求的啟動，使中國的服務需求占到應有的比例。

(二)“無形之手”監管為主

經濟學之父亞當·斯密曾用“無形的手”來比喻市場如何在理想狀態下保證資源的有效分配，但現實情況經常是不理想的，市場不是萬能的。無形之手表示人類社會中自然存在著的必然性，或者說自然之中孕育著必然。在人類社會的現實中。自然的必然性皆以無意之歸結展現。無意之歸結表示諸多人類社會現象的產生皆是當事人無意之中的意外結果，無意之歸結是自然的歸結。哈耶克認為：斯密為真正的自由主義者，但并非自由放任主義者。凱恩斯指出：“在亞當，斯密的著作里。無從尋覓自由放任一語”。即使是斯密本人也認為要有條件自由交易，從《國富論》看，斯密所承認的不能自由交易的有四項，其中一項是：在金融領域里，“主張以法律限制銀行活動”。

這一次美國金融危機使中國銀行業更加認識到要堅持嚴格的金融監管。加強建立風險預警機制和補償機制，金融業是高風險行業，金融危機往往是金融風險積累的結果，事先監控和控制潛在的金融風險，防患于未然極為重要。建立必要的風險補償機制，如存款保險制度和再保險制度，以維護金融體系的穩定。同時要保持銀行系統和資本市場的適當隔離，發揮銀行體系和資本市場之間的防火墻作用，防止風險在貨幣市場和資本市場之間相互傳遞。構建穩健運行的經濟金融體制和機制，營造良好的經濟金融運行環境，特別注重法制層面建設、金融體制建設和微觀組織制度建設。

(三)外匯儲備黃金為主

一國的外匯儲備體現了這個國家的整體實力和購買力，我國是世界第一外匯儲備大國，到2009年3月底外匯儲備已達19540億美元，黃金儲備達1054噸，其中黃金儲備大大超過2003年的600噸。自2005年人民幣與美元脫鉤并正式與一攬子貨幣聯系以來，中國一直在減少對美元的依賴。但是中國持有的資產仍有三分之二以上是美元資產，這樣造成風險很大，如何保證巨額外匯安全是一個很重大的問題。我國今后應進一步理順外匯儲備結構和品種，要多元化。從中長期看，應當重新確立“金本位”的思路以應對危機。因為即使在美國，他們自己的外匯儲備中75％都是黃金，因此我國也要盡可能多地把黃金、石油等作為國家戰略儲備，使我們處于進退自如的有利地位。如果我們從現在開始把黃金、石油等作為主要考慮的資產儲備，即使美元的價格還無法控制，那么我們新增加的儲備也可成為對沖工具，比繼續加大投資美元資產的風險要小的多。黃金的相對公正性，在于它的稀缺性，不會隨意向哪個國家的利益傾斜。