信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率分析

【摘 要】 融資效率是企業(yè)資本運(yùn)作能力及資金管理水平的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。本文結(jié)合信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的特征，從籌資效率、配置效率、公司治理效率三方面入手，構(gòu)建了融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并運(yùn)用熵值法進(jìn)行評(píng)價(jià)，給出提高信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率的相關(guān)對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】 信息產(chǎn)業(yè); 民營(yíng)上市公司; 融資效率; 熵值法

一、引言

信息產(chǎn)業(yè)是國(guó)家構(gòu)建信息基礎(chǔ)設(shè)施并使其正確發(fā)揮效益的支柱產(chǎn)業(yè)，但是，在信息產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，依然存在著許多問(wèn)題。隨著我國(guó)上市公司數(shù)量、總股本以及流通股本的不斷增加，信息產(chǎn)業(yè)的融資規(guī)模和速度并沒(méi)有與上市公司總量的增長(zhǎng)規(guī)模和速度相協(xié)調(diào)。另外，由于受體制、機(jī)制、環(huán)境等多方面因素的影響，在信息產(chǎn)業(yè)上市公司中相當(dāng)一批上市公司，尤其是民營(yíng)公司的盈利能力不強(qiáng)，對(duì)投資者回報(bào)不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心，制約了資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。因此，如何保證和提高信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的融資效率，對(duì)于充分發(fā)揮上市公司對(duì)信息產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)作用和對(duì)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，以及民營(yíng)企業(yè)對(duì)信息產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)作用都有著重要意義。

二、信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率模型的構(gòu)建

(一)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的界定

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是我國(guó)獨(dú)有的一種經(jīng)濟(jì)形態(tài)，理論界并沒(méi)有就民營(yíng)企業(yè)的概念達(dá)成統(tǒng)一的共識(shí)。本文對(duì)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的界定是結(jié)合對(duì)信息產(chǎn)業(yè)和按照第一大股東的性質(zhì)對(duì)民營(yíng)上市公司的劃分進(jìn)行的。信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司是指公司股權(quán)性質(zhì)中第一大股東是自然人股，或是民營(yíng)性質(zhì)或自然人控股的境內(nèi)法人股的信息產(chǎn)業(yè)上市公司。

(二)融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取原則

信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的融資效率可以從不同的側(cè)面反映出來(lái)，能夠評(píng)價(jià)的指標(biāo)也有很多，如果將所有指標(biāo)全部考慮，不僅會(huì)由于指標(biāo)重疊造成工作量的增大，還會(huì)影響評(píng)價(jià)效果。本文評(píng)價(jià)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率的指標(biāo)選取是建立在數(shù)據(jù)的可獲得性、體系的可行性、重要性與全面性相結(jié)合、經(jīng)濟(jì)性、可比性等原則的基礎(chǔ)上的。

(三)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

融資效率是籌資效率、配置效率和公司治理效率三者相互權(quán)衡相互作用的結(jié)果，因此，信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率可以由籌資效率指標(biāo)、配置效率指標(biāo)和公司治理效率指標(biāo)三者構(gòu)建的指標(biāo)體系來(lái)評(píng)價(jià)。

籌資是決定信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司生存和發(fā)展的重要問(wèn)題，籌資效率對(duì)于公司的資本運(yùn)作至關(guān)重要，但是，籌資是要付出成本的，如何權(quán)衡成本和相應(yīng)的收益是籌資效率需要解決的問(wèn)題，籌資效率可以從籌資限制、籌資規(guī)模、籌資速度、籌資成本等方面衡量;在投入不變的條件下，可以通過(guò)資金的優(yōu)化組合和有效配置提高融資效率，配置效率可以從企業(yè)價(jià)值指標(biāo)、抗風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等方面衡量;融資效率與企業(yè)治理有著緊密的聯(lián)系，為了達(dá)到資產(chǎn)保值增值的目的，以及資金安全的考慮，既要調(diào)動(dòng)企業(yè)管理者的積極性，給予必要的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，又要給經(jīng)營(yíng)者一定的約束和限制。隨著公司治理問(wèn)題的日益嚴(yán)重和迫切，公司治理效率對(duì)融資效率產(chǎn)生的影響越來(lái)越大，公司治理效率可以作為企業(yè)融資效率的一個(gè)方面來(lái)反映。

(四)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(見(jiàn)表1)

(五)指標(biāo)權(quán)重的確定

指標(biāo)權(quán)重的確定有多種方法，考慮到模糊數(shù)學(xué)法和層次分析在確定指標(biāo)權(quán)重過(guò)程中要根據(jù)模糊賦權(quán)或?qū)＜掖蚍郑哂休^大的主觀性。為了避免這種局限性，本文對(duì)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率指標(biāo)采用相對(duì)客觀的熵值法進(jìn)行賦權(quán)。

熵是表示一個(gè)系統(tǒng)狀態(tài)混亂程度的量度，熵值越大，系統(tǒng)越混亂，反之越有序。熵值反映了指標(biāo)信息效用價(jià)值，在計(jì)算指標(biāo)權(quán)重時(shí)，若某個(gè)指標(biāo)中的各個(gè)數(shù)值之間變化不大，則該指標(biāo)在綜合分析中起的作用小，即權(quán)小，相反則權(quán)大。熵值法需要先將各個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行非負(fù)化處理，得出標(biāo)準(zhǔn)化矩陣，抵消不同單位所帶來(lái)的影響，然后進(jìn)行各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重計(jì)算，得出的結(jié)果具有很大程度的客觀性。

三、信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率現(xiàn)狀及評(píng)價(jià)

本文從我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司中剔除被ST和*ST的公司以及一些資料不全數(shù)據(jù)缺失公司，從各省市中選取發(fā)展平穩(wěn)的上市公司，最終確定了13家信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司作為研究樣本。

由于融資效率的高低具有一定的時(shí)效性，不是融資后馬上就能提高融資效率，因此，對(duì)于企業(yè)配置效率和治理效率指標(biāo)采用2008年的數(shù)據(jù)，而對(duì)于融資成本指標(biāo)采用2007年的數(shù)據(jù)。

熵值法評(píng)價(jià)融資效率的標(biāo)準(zhǔn)是數(shù)據(jù)結(jié)果越接近1，說(shuō)明融資效率越高，反之則越低。通過(guò)熵值法的分析，選取的13家信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司樣本中只有3家融資效率評(píng)價(jià)結(jié)果高于0.5，只占到全部樣本量的23%，我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的融資效率處于較低水平。我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率的實(shí)證分析結(jié)果可以用圖1表示。

另外，在熵值法中，可以根據(jù)指標(biāo)的差異系數(shù)判斷該指標(biāo)對(duì)方案評(píng)價(jià)作用的大小，如果指標(biāo)的差異系數(shù)較大則對(duì)方案的評(píng)價(jià)作用越大。在實(shí)證分析中，企業(yè)盈利能力、籌資成本和監(jiān)事會(huì)持股比例的差異系數(shù)值較大，這些指標(biāo)對(duì)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率的影響也相對(duì)較大。

(一)企業(yè)盈利能力

根據(jù)樣本企業(yè)的實(shí)證分析，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的差異系數(shù)較大，說(shuō)明盈利能力對(duì)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率影響較大。盈利能力是各個(gè)利益相關(guān)者密切關(guān)注的內(nèi)容，債權(quán)人債務(wù)的安全程度、股東報(bào)酬的高低、經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)都與盈利能力密切相關(guān)。沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流保障、合理的資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力就會(huì)導(dǎo)致盈利能力的低下。對(duì)于信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司來(lái)說(shuō)，盈利能力低下會(huì)直接導(dǎo)致債務(wù)籌資問(wèn)題，銀行借款的困難在一定程度上造成現(xiàn)金流短缺等相關(guān)問(wèn)題的發(fā)生，對(duì)融資效率起著非常重要的制約作用。

(二)籌資成本

籌資成本對(duì)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率的影響較大，我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低，股權(quán)融資比例大大高于債權(quán)融資比例。但是，在股權(quán)融資成本并不優(yōu)于債權(quán)融資成本，資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低的情況下，為了盡量避免債務(wù)融資，我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司仍將配股作為主要的融資手段，從而又將增發(fā)新股作為籌資的重要手段，進(jìn)而導(dǎo)致籌資成本的上升，最終影響融資效率。

(三)監(jiān)事會(huì)持股比例

監(jiān)事會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理者的職責(zé)履行起到監(jiān)督的作用，通過(guò)制約經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)股東的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)更好地保護(hù)股東的利益。監(jiān)事會(huì)成員持有上市公司的股份越多，履行監(jiān)督職能的動(dòng)力就越大，而在信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的13家樣本公司中，監(jiān)事會(huì)持股比重都比較低，公司的治理方面還存在不完善的地方，通過(guò)治理效率最終影響到信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的融資效率。

四、提高信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率的對(duì)策

(一)鼓勵(lì)外資投入，拓寬融資渠道

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和企業(yè)融資多樣化的需求，企業(yè)可選擇的融資渠道很多，每種融資渠道都有其自身的優(yōu)點(diǎn)。目前，我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資渠道多集中于股權(quán)融資、債權(quán)融資，融資渠道較為簡(jiǎn)單是影響信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率普遍偏低的重要因素之一。信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司在充分利用股權(quán)融資的低風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)融資的杠桿效應(yīng)的同時(shí)，還要考慮適當(dāng)?shù)赝七M(jìn)外資投入，外資的注入能夠帶來(lái)雄厚的資金規(guī)模，擴(kuò)大籌資規(guī)模，有效改善信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資規(guī)模小及融資成本高的現(xiàn)狀。此外，伴隨著外資的資金投入，也會(huì)相應(yīng)帶來(lái)先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)，對(duì)于信息產(chǎn)業(yè)而言，技術(shù)的獲取是最有利于發(fā)展企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的資源。值得注意的是，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融市場(chǎng)變化的環(huán)境下，企業(yè)融資渠道的選擇和資本結(jié)構(gòu)管理需要按照自身的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，從可持續(xù)發(fā)展和為股權(quán)資本長(zhǎng)期增值角度來(lái)考慮，而不能盲目地進(jìn)行不必要的融資活動(dòng)。

(二)增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，提高營(yíng)業(yè)能力

與企業(yè)其他收入相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相對(duì)較為穩(wěn)定，具有波動(dòng)小、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，它是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定程度及成長(zhǎng)能力的重要因素，也是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的主要支持。從實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，2008年我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均為165 236.29萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率平均為29.06%，與上市公司總體水平相比，信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司相對(duì)較低。提高信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有助于企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，而企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)將使企業(yè)有更多的閑散資金用于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模等主營(yíng)業(yè)務(wù)再投資和其他資本投資，從而進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的利潤(rùn)，形成一個(gè)有利于企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)融資效率的提高作出貢獻(xiàn)。

(三)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理負(fù)債

提高信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率的根本在于優(yōu)化和及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。合理的資本結(jié)構(gòu)不僅可以降低企業(yè)的綜合資本成本率，還可以通過(guò)債權(quán)資本比率獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，使資金流向最有效率的地方。資本結(jié)構(gòu)之所以對(duì)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司具有重要的影響，不僅僅體現(xiàn)在資本成本與公司的市場(chǎng)價(jià)值方面，還表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的重要關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)是信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中籌資效率和治理效率衡量的重要指標(biāo)。針對(duì)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司普遍存在負(fù)債低的問(wèn)題(2008年信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為31.38%，而一般認(rèn)為上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為50%較為合適)，企業(yè)一定要認(rèn)識(shí)到舉債經(jīng)營(yíng)的重大作用，積極利用財(cái)務(wù)杠桿，重視其在增長(zhǎng)企業(yè)利益時(shí)的積極作用;但也要重視利用財(cái)務(wù)杠桿隨之帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)適度負(fù)債，并對(duì)企業(yè)自身的特點(diǎn)以及行業(yè)平均資產(chǎn)結(jié)構(gòu)綜合考慮，這樣才能使企業(yè)能夠在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定發(fā)展。

(四)健全企業(yè)監(jiān)理機(jī)制，加強(qiáng)信息披露管理

企業(yè)沒(méi)有健全的監(jiān)理機(jī)制，是不可能從制度上保證企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)步發(fā)展的，蓬勃發(fā)展的信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司更是如此，失去了制度的保證，在一定的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)在融資過(guò)程中就會(huì)偏離高效率的軌道。從實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司第一大股東持股比例平均為28.28%，而除第一大股東持股之外，其余股權(quán)較為分散，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象明顯，這說(shuō)明企業(yè)所有權(quán)較為集中，而獨(dú)立董事的數(shù)量平均為3.31人，監(jiān)理水平相對(duì)較低。針對(duì)這種現(xiàn)狀，信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司一定要建立健全監(jiān)理機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部控制，加強(qiáng)信息披露管理，構(gòu)建信息傳遞機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，可以從以下兩個(gè)方面入手:一方面，要充分發(fā)揮股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)的監(jiān)理作用，根據(jù)公司規(guī)則履行企業(yè)決策程序;另一方面，要根據(jù)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)單元建立健全內(nèi)控制度，以保障公司有序運(yùn)營(yíng)，為投資者的利益提供制度保障。

(五)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

就信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司的董事會(huì)中幾乎沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的治理委員會(huì)，監(jiān)事會(huì)的人數(shù)較低(平均為3.31人)，不能有效發(fā)揮監(jiān)督作用。因此，我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司首先應(yīng)該注意改善監(jiān)事會(huì)的人員構(gòu)成，合理安排股東代表、職工代表、債券人代表的比例關(guān)系，增強(qiáng)監(jiān)事會(huì)成員的獨(dú)立性;其次，還要注意正確處理監(jiān)事會(huì)監(jiān)督和董事會(huì)監(jiān)督的關(guān)系，鼓勵(lì)監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)進(jìn)行信息交流，當(dāng)二者意見(jiàn)不一致時(shí)，應(yīng)引起股東大會(huì)的特別關(guān)注，并以恰當(dāng)方式進(jìn)行披露;最后，有效地運(yùn)用經(jīng)營(yíng)者持股、員工持股計(jì)劃不僅能使經(jīng)營(yíng)者得到多方位的監(jiān)督，還能激勵(lì)員工努力工作，在一定程度上緩解道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇這些信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的負(fù)面影響，通過(guò)治理效率的提高帶動(dòng)融資效率的提高。另一方面，員工持股計(jì)劃也是使部分消費(fèi)基金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)基金的一種有效手段，通過(guò)員工持股計(jì)劃，可以提高信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)上市公司籌集到資金的可能性，降低資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)，從一定程度上提高融資效率。●

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王曙光.上市公司的籌資策略及效率效果分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2001(12):35-36.

[2] 宋增基，張宗益.上市公司融資效率實(shí)證分析[J].商業(yè)研究，2003(5):97-99.

[3] 紀(jì)紅.我國(guó)上市公司融資效率淺析[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào)財(cái)會(huì)，2002(8):23-25.

[4] 羅進(jìn).中國(guó)上市公司治理效率評(píng)價(jià)[J].武漢工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2003(9):77-80.

[5] 聶新蘭，黃蓮琴.企業(yè)融資效率理論分析框架[J].2007(10):157-159.