推進深港金融市場一體化的設想

2008年是中國改革開發的第三十年，也是中國全面履行加入WTO后金融業開放承諾的第三年，由此中國金融管理體制的改革也進入了更深入的階段。中國股市經歷了近2年的瘋狂后從2008年開始急轉直下，一路跌穿了2000點，僅兩年間便經歷了4000點的漲跌，漲跌幅分別高達300%和60%。A股市場的不穩定性是各種復雜因素共同作用的結果，但是不得不承認的是，國際因素，尤其是國際收支失衡和國際熱錢流入的問題在其中扮演了極其重要的角色。管制的匯率制度和管制的資本項目是國際收支無法在一定區間內自我調節和國際熱錢無法得到有效監管和引導的主要原因。這些歷史遺留問題需要被逐步調整以適應實際情況，但是決不意味著要采取過快和過猛的政策和體制調整。因此把素有改革氣質的深圳作為資本項目開放和匯率改革的試點地區，實際上就是在香港和中國內地之間再加入了一層窗戶，形成了以香港為前窗連通世界，深圳為后窗對接內地、監控分流的人民幣離岸系統。

采取措施促進深港貨幣市場一體化

要把深圳打造成為深港大都會暨人民幣離岸中心的一部分，主要需要完成以下幾個主要舉措：（1）加大香港人民幣離岸中心的建設，擴大香港金融業人民幣業務范圍，通過清算行控制人民幣業務規模。2005年末，經國務院批準，人民銀行決定擴大香港銀行辦理人民幣業務的范圍，使香港居民擁有了每次不超過2萬元的人民幣現鈔限額提取和每天不超過8萬元的人民幣限額匯款的權利，同時放寬了人民幣信用卡的業務范圍以及開放了人民幣對公存款。但是，如果要真正使香港發揮人民幣離岸中心的作用，并確立深港大都會作為國際金融中心的地位，那么進一步擴大香港的人民幣業務是必經之路。香港應該獲得全面的經營人民幣業務（包括人民幣貸款業務和自由的人民幣存取及匯兌業務）的能力。由此而產生的由自由化而帶來的金融風險應該由中央銀行和香港的人民幣清算行（現為中國銀行）進行管理，也就是說中央銀行和清算行通過確定香港金融機構的人民幣準備金率及準備金的利息率、人民幣票據貼現率等手段對香港的人民幣規模進行管理和調控。（2）徹底打通深港銀行業，完成深港同城結算，逐步實現深港間資本項目的自由化。也就是說，要分階段地，從逐步放松到無限制，讓深圳成為區域性資本集散中心的一部分，但是并不是直接面向世界，而是面向香港。國際資本要進入深圳必須先經過香港，深圳可以自由吸收來自香港的各種貨幣并兌換成人民幣，也可以向香港居民經營各種外幣業務。深圳的資本項目開放是面向香港的開放，而不是面向世界的開放，這是離岸中心緩沖功能的重要體現。（3）在深圳成立異地資金流動監控中心，監測并引導入華國際資本的規模和流向。也就是說，全國銀行清算系統中的深圳與異地的清算數據需要被特別關注和分析，作為對外金融政策的重要依據。這樣，實際上使多年來困擾中國管理層的熱錢“偷渡”問題大大緩解。由于過去資本項目被完全管制，熱錢的流入將通過地下經濟的方式進入中國的經濟體，隱匿于政府的監管和統計之外，從而使得中國政府的經濟政策難以準確地把這方面的因素加以考慮。通過開放深圳這一通道和監控關卡，實際上是中國政府變被動為主動的管理方式變革。

由此，深港大都會將成為一個巨大的中外資本中轉站，這個中轉站本身經濟實體大，因此資本吸納能力也較強，可以在中轉的過程中吸收掉一部分流入的資本；其次，這個中轉站將提供離岸的貨幣市場操作平臺和國際資本流入的宏觀數據監控系統。這樣，熱錢的監控漏洞和國際收支失衡的問題都可以得到極大的緩解。

把深圳打造成中國風險投資之都和私募股權投融資中心，促進深港資本市場一體化

全方位的金融一體化，應該還包括深層次的資本市場合作。如前文所述，深交所的主板已幾近處于被邊緣化的境地，很難有重大突破或轉機。而特別是在深港金融一體化的大背景下，面對香港成熟而規模龐大的主板市場，深圳應該找準其在深港融合中的角色。深圳的資本市場可以作為香港的重要補充而出現。中國缺少一個私募股權集散中心，香港也缺少一個更了解內地高科技企業的創業板市場，而深圳正好溝通于兩者之間，可以不失時機地推進深港股市創業板和私募股權場外市場的合作甚至合并，讓深圳成為中國或者大中華地區的風險投資中心。

深圳一直是我國風險投資公司的集聚地。幾年前，深圳通過信托的方式，使私募基金獲得了合法的陽光身份——集合資金信托計劃。這是深圳多年來致力于培養風險投資作為本市重點發展行業的成果之一，是深圳成為中國私募股權投融資中心的能力的側面反映。為了更好地反映這個問題，這里引入一組2006年的統計數據：

這是幾個有望爭奪中國風險投資中心的城市的2006年度相關數據。從表中數據可知，深圳從各項指標來看均居于中國所有城市之首，力壓北京和上海，是當之無愧的中國科技創新之都。深圳的高科技企業數占全國該數值的10%，而高科技產業主營業務收入卻占全國該數值的15%，這更加展現深圳高科技企業的發展能力的強大。事實上，風險投資和私募股權投資的發展很大程度上依賴于該城市經濟腹地的高科技企業的生存和發展狀況，畢竟遙遠的距離會產生搜索成本。因此擁有一批實力雄厚的高科技企業、一批自主知識產權的高科技產品和一個良好的高科技成長前景是一個城市培育風險投資的主要條件。這些深圳都已具備并逐年進步。

從創業環境和城市競爭力的維度看，深圳作為風險投資之都的競爭力也是非常強的。為了甄別是由于經濟發展階段的不同還是由于其他因素而造成的的差別（一些城市會由于城市規模較小而呈現出較強活力和相關指標的虛高），表中加入了城市生產總值的數據的比較。為了更直觀地呈現城市的這方面競爭力，本文將對表中的數值進行加權處理，其中設開放競爭力為O，資本競爭力為C，科學技術競爭力為T，地區生產總值為G，加權總得分的處理方式為：sum=O×0.15+C×0.3+T×0.4+G×0.15。

則經過處理的排名為：

經過加權求和后，深圳位列第二，僅落后于北京。考慮到權重分配的影響，排名前四位的北京、深圳、香港、上海差距非常微小，不應該妄加區分。但是可以肯定的是，在這些經濟數據的范疇中，深圳位于第一集團，并與第二集團的天津、廣州有明顯差距。而同在第一集團的北京和上海已經有各自的戰略任務，加之前文所述之深圳的高科技優勢，深圳要成為中國的創業之都、風險投資之都和私募股權投資中心，還是非常具有競爭力的。

可以說，深圳有能力成為中國的風險投資中心，也應該主動構建并成為中國的風險投資中心。而實現這個重大目標的戰略舉措應該包括：一是積極推進深交所專業化、二板化的進程，促進深港創業板市場的合并和資本市場的全面合作。讓深交所術業有專攻，可能是深交所的最優策略。深交所要繼續它前進的步伐就要避免被替代或者兼并，最好的辦法就是把自己辦成中國最大的私募股權集散市場，成為深港資本市場以及中國資本市場中不可或缺的一部分。同樣地，對于整個深港大都會而言，開辟一個全中國最大的最權威的私募股權市場，無疑將會極大地吸引全世界資本家的目光，使其資本市場的市值得到進一步的擴大，使其國際金融中心的地位得到極大的提高。二是進一步提高深圳金融業在香港金融市場的參與度，成立深港金融監管機構。香港的金融市場有著比內地金融市場更豐富的金融產品和更多層次的市場結構，因此現在深港金融和作仍停留在銀行業的相互參與上。當然，資本市場的參與是深層次的金融合作，是基于基礎的合作之上的，但是這是一個趨勢，是金融一體化的必經之路，必須得以實現。而金融一體化離不開金融監管的合作甚至是一體化。一個可以監管兩地市場參與者行為以及在彼此法律框架內制定兩地金融政策的管理機構是深港金融一體化的有力保障。

（作者單位：中國人民大學）