日本的金融自由化與金融全球化

次貸危機愈演愈烈之時，國際金融市場上頻現日本金融機構的身影。金融機構為什么在這個時候急于向海外擴張？日本金融機構海外兼并的前景如何？本文從日本金融自由化的角度分析此次金融機構海外擴張的背景和前景。

日本金融自由化

上世紀80年代以前的日本的金融管制十分嚴格，主要存在以下管制措施：（1）限制存款的低利率水平，（2）專業銀行制度，（3）外匯管制制度。這三大措施不僅隔絕了國內與國外金融市場，而且從地域和金融產品上分割國內金融市場，保證專業銀行的利潤并重點支持制造業大企業的發展。銀行受到的管制和保護過多，只注重網點的擴張，規模大但經營能力不強，利潤來源單一依賴存貸款利差。90年代以來到2003年前后日本經濟一直低迷不振，期間還遭受了泡沫經濟破裂、東南亞金融危機和IT泡沫破裂，經濟增長停滯不前，在外部環境變化時沒有即時做出調整。長期的管制對維護日本金融體系的穩定起到一定作用，卻阻礙了銀行風險管理和金融技術創新領域的發展。漸進性金融自由化過程中，銀行繼續獲取管制“租金”，在經濟成長放慢時期繼續擴大信貸規模。在70年代和80年代銀行業的信貸擴張超過了宏觀經濟的增長速度，也增加了對房地產部門的貸款，銀行缺乏足夠的風險管理能力，信貸擴張后產生了大量的不良資產。

銀行等私立金融機構信譽下滑，風險陡增，百姓為回避銀行風險，將資金大量存入政府的郵政儲蓄網絡，促進了郵政儲蓄空前膨脹，從而形成了龐大的“官辦金庫”。龐大的郵政儲蓄的存在，吸收了巨額民間資金，制約了日本金融系統改革的深化，成為日本金融產業提高競爭力的重要阻力。

漸進式金融自由化

日本的金融自由化進程始于20世紀70年代中后期，基本完成于90年代末。戰后日本經濟多年的快速發展使80年代、90年代日本社會中金融資產大量積累，這些資金尋求投資對象，客觀上要求得到更好的金融服務。部分資金處于對高收益的追求流向海外。這一時期實體經濟由快速發展轉向低速增長，金融資產的積累、全球化、金融創新和政府放松管制推動資金流向快速改變，推動了資產價格上升。

日本的金融自由化改革的目標是取消銀行的“管制租金”，最主要的金融自由化內容是利率自由化和資本賬戶自由化，利率自由化順序經歷了先大額后小額，先定期后活期的放松管制的過程，資本賬戶自由化歷經先非銀行金融機構后銀行，先金融機構后個人，先放松資金流出后放松資金流入的過程。政府通過發行日本政府債券擴大了市場流動性，金融市場放松管制也使股權市場吸引了國外的風險資本。

金融大爆炸

始于1996年的金融大爆炸直接目的是推進金融系統改良以及金融市場基礎設施的客戶友好性，主要目標為：第一，投融資選擇多樣化；第二，改進中介機構服務質量，推動競爭；第三，發展客戶友好的金融市場；第四，建設可信、公平、透明的商業系統。

1994年4月，金融體系改革法開始實施，允許銀行建立證券和信托子公司。1997年取消針對金融控股公司（BHC）的禁令，徹底取消了對銀行經營證券業務、保險業務的限制，促進了銀行、證券、信托三種不同形態業務以“異業子公司”的形式互相滲透，開始實行全能銀行制。經過十多年的發展，日本現在已經初步建立了金融業混業經營的體制，瑞惠、三菱UFJ和三井住友大和三大金融集團已經實現了混業經營。

金融機構全球化的背景

在經濟國際化和放松管制的背景下，對金融工具和金融創新的要求大大上升。由于同期海外市場的高收益，日本企業紛紛避開管制投資于海外資本市場。日本的銀行機構也開始在海外設立分支機構，并進行全球化的業務布局。日本銀行業國內業務盈利能力不高成為全球化的另一個誘因。日本的高儲蓄率使日本金融機構持有大量的剩余資金，負的實際利率使銀行核心業務幾乎無利潤可言。任何凈收益的增長，都是通過減少在壞賬處理、裁員以及證券出售等方面的成本。日本主要銀行從2000財年、地區性銀行從1994年起就一直虧損到2003財年。2004年以來的利潤增加主要由于取消過去積累過多的壞賬準備金，會計處理上帶來信貸成本下降，從而出現利潤。也就是說，日本銀行業在90年代以來收入常常連信貸成本都難以彌補。慘淡的盈利能力迫使日本銀行業需要從長期視角制定業務規劃，推行多樣化經營，轉向高附加值金融服務，如投資銀行業務和全球支付服務。業務多樣化的類似提法也經常見諸于日本中央銀行日本銀行的各種工作報告之中。

從金融自由化的角度看，日本金融機構全球化的主要推動器有：（1）金融自由化所帶來的資金流入流出方面的放松管制；（2）日本國內金融資產積累和經濟全球化的需要；（3）日本銀行業的國內業務資本收益率很低。

日本金融機構的全球化

80年代日本金融機構全球化

80年代日本金融機構全球化以跨國兼并為主流，兼并的對象多是美歐金融機構。據統計，1984年日本銀行海外資產3411億美元，1993年達到21810億美元；在1980年《銀行家》雜志統計的世界10大銀行中，日本只有1家，而1988年世界10大銀行中全部都是日本銀行。但整個90年代日本經濟不景氣，日本的銀行為它們的高速擴張付出代價，盲目的擴張和內部風險管理水平滯后，導致日本銀行呆壞賬水平高，海外機構也未能幸免。亞洲金融危機給日本經濟最大一擊，包括當時最大的證券公司之一的山一證券在內的十多家金融機構倒閉。為降低營運成本，日本金融機構紛紛將已經邁出的海外擴張的步伐縮回。另外，海外業務還存在難以監管的問題，銀行如果沒有建立起完善的內部機制很容易出問題，1995年大和證券因隱瞞巨額虧損被處罰，被迫全面收縮海外業務，損失高達十多億美元。

新一輪金融全球化

2004年前后日本開始新一輪金融機構的海外并購。在經歷90年代中期的合并與重組之后，日本的金融基礎設施有了改善，80年代的海外收購也積累了一定的經驗。本輪國際化有以下特點。

首先，把重點從機構的設立轉向關注業務能力和盈利水平的實質性成長。國際信貸份額擴張。例如，三菱東京UFJ銀行的前身之一東京三菱銀行在1988年收購了加州聯合銀行（UNBC）65%的股份而加州聯合銀行的業績保持穩健增長，為能從該子公司獲得更多的利益，2008年8月三菱東京UFJ銀行以35億美元的代價收購余下的35%的股份。信貸是日本銀行的傳統業務，是日本銀行最擅長的業務，同時也是最具有比較優勢的業務領域。日本大銀行在2007年以來在全球銀團貸款市場的份額都較去年同期有所上升，而美國競爭對手的份額則出現了下降。日本銀行占全球信貸市場份額儲蓄上升原因有：（1）日本國民的高儲蓄率和低存款利率水平。（2）日本本土公司的融資需求疲弱增加了海外貸款業務對這些銀行的吸引力。（3）歐美銀行由于次貸沖擊以及對經濟前景信心不足緊縮了信貸資產規模。次貸危機給三菱ＵＦＪ金融集團和三井住友金融集團等日本銀行帶來的損失相對較小，許多歐美銀行因次貸危機遭受損失而紛紛開始收緊信貸，這給了日本銀行擴大在國際市場上銀團貸款的絕好機會。（4）匯兌自由化和日元國際化也便利了日本金融機構開展海外信貸業務。（5）滿足日資企業國際化布局之后的融資需要。

其次，并購對象業務及地區分布多元化。收購對象既有歐美發達國家的金融機構，也有亞太發展中國家的金融機構。2005～2007年日本金融機構收購了印度尼西亞、韓國等亞洲銀行并宣布在印度的擴張計劃，2008年的并購業務上涵蓋保險、商業銀行和投資銀行等領域。保險方面有7月東京海上收購了費城統一控股公司，商業銀行方面8月三菱UFJ收購加州聯合銀行剩余35%股權，投資銀行方面對美林、摩根士丹利和雷曼兄弟公司的出手。

再次，擴充傳統業務優勢和提升投資銀行等新業務能力并重。日本銀行被不良貸款問題困擾了十多年，因此對收購歐美銀行資產實際上相當謹慎，2008年年初時，日本大金融機構普遍不敢輕言抄底，認為還沒有看到次貸危機的底部。直到下半年，美國各家銀行的問題紛紛暴露以后，日本銀行認為已基本見“底”，方才出手。但即便如此，9月份才收購雷曼兄弟部分業務的日本最大證券公司野村證券10月份財報已曝出巨虧。但是收購投資銀行顯示了日本銀行多元化的決心。

短期來看，日本金融機構的收購行動盈虧難料，但不論結果如何，這輪海外兼并日本金融機構都謹慎了很多。從長期看，日本金融機構選擇收購對象的共同特點是有利于分散金融集團的業務風險、提高盈利能力和服務日本海外企業，有利于其未來的全球多元化布局和長遠發展。

對于日本金融機構的全球化，日本金融監管當局基本上是持支持的態度，從日本中央銀行日本銀行定期發布的金融體系報告可以看出，監管當局支持國際化和業務多元化，特別是對投資銀行和提高支付清算等業務能力的建設的態度是明確的。不利的影響是，一方面未來資金流入流出日本將更加方便，國內貨幣政策效果降低。另一方面海外金融機構的監管更加困難，經營情況監管當局難以掌握。

（作者單位：中國社科院研究生院）