企業年金的投資組合策略分析

企業年金資產組合投資是重要的決策，，本文在分析各類投資組合工具基礎上，以案例探討企業年金的資產配置及根據條件變化可采取的優化調整。結論是預期收益上升，投資風險降低。滿足企業年金組合投資的目標要求。

一、企業年金投資組合決策

企業年金作為對基本養老保險的有益補充和員工退休收入的重要來源，對減輕政府財政支出壓力，完善社會保障體系。發展資本市場，提高企業的凝聚力有著積極的作用。由于企業年金的性質不同于其它投資資金的性質，因此探討企業年金如何在資本市場上實現有效的組合投資，在保證年金安全性、流動性基礎上，追求其長期穩定增值是極為迫切的現實問題。作為證券市場上重要的機構投資者，企業年金基金在確定資產投資組合前，必須對投資組合決策依據和流程有清楚的認識。

任何一種投資組合的決策都是建立在對投資目標、原則、政策和宏觀經濟環境的分析上。企業年金的投資決策需要做好以下工作：第一，明確可接受的風險程度，投資的目的就是在可接受的風險條件下獲得最大化收益：第二，進行資產的配置，即選定資產的類別和確定各類資產所占的比重；第三。在既定的資產組合框架內確定證券組合，降低或消除非系統風險，獲得穩定的預期收益。發達國家大部分退休基金管理機構都認為資產配置的決策是最重要的管理決策。第四，業績評估。計算、評估一定期間內，基金管理人實現的收益。

二、企業年金投資組合工具

從世界范圍來看，目前企業年金投資幾乎涉及所有的投資工具，概括起來。年金的投資工具有金融工具和實物工具兩大類。

(一)金融工具

1 銀行存款。銀行存款是所有中外企業年金都必須使用的投資工具。它的主要特點是有還本付息的高度安全性和近乎百分之百的流動性，但收益率較低，且受銀行存款利率調整的影響，同時無法抵御通貨膨脹帶來的風險。隨著投資工具選擇的多樣化。銀行存款的比重應大幅度降低，僅作為短期投資工具，以滿足流動性需要。

2 債券。在現代資本市場中，債券是發行量最大、交易最活躍的金融工具之一。國債曾是既安全、回報率又高的投資工具。但隨著利率體系市場化程度的逐漸提高，國債利率與銀行存款的利率差逐漸縮小，投資回報率下降。根據發達國家的經驗，企業年金國債投資的比重需保持在一個適當的比例，以滿足基金的安全性要求。

企業債券收益率高于國債，但企業債券的還本付息受發行公司的經營狀況、資信水平等影響較大，風險水平較高，可作為企業年金基金投資的補充。由于企業的資信程度不同，企業債券具有不同的風險等級，在許多國家，政府對年金基金投資的企業債券的信用級別都有明確規定。

金融債券的發行者一般都是經批準的大型金融機構。其資金實力較雄厚，能夠保證債券的安全，相比較企業債券而言，投資風險較小。

3 股票。股票投資的風險較大，但從本質上講。股票所代表的是國民經濟中最具生產力的部分，根據統計，投資股票能比投資其他領域產生更高的長期回報率。因此，理論上年金基金在股票上的投資應占相當的比例。以獲取較高的收益。實踐上年金基金介人股票投資的程度還取決于資本市場的成熟度和年金基金本身的成熟度。如果資本市場體系完整，市場化程度高。尤其是股票市場運作規范，信息披露充分、公正。那么企業年金基金參與股市投資的比例就較大。從企業年金自身來看，如果基金處于一個較為穩定的長期積累階段，關注較高的長期回報，這時企業年金投入股市的比重較大。反之，如果企業年金計劃中接近退休年齡的參保人員較多，基金應盡量避免資產價格的大幅波動，轉而投向收益較為穩定的固定收益證券。

4 證券投資基金。作為股票和債券投資的分散化工具，證券投資基金一般而言風險低于單一的股票投資，而潛在收益又高于債券，其主要特色是集中資金、專家理財、分散風險。具有很好的流動性。年金基金通過購買封閉式基金或開放式基金，由專家進行投資運作。可以更大程度地規避風險，取得較好收益。特別是開放式基金，由于其規模不受限制、存續時間不受限制、交易價格依據基金凈值計算以及對投資管理人有更好的激勵、約束和監督機制。更加適合年金基金投資。

5 海外投資。海外投資是發達國家企業年金常用的一種投資方式。實踐證明，企業年金全球性投資組合比完全國內投資組合更具優勢。通常國外投資與國內投資的相關系數相對較小，因為全球資本市場并不同方向發展，各國產業發展周期也不同。因此進行國外投資可降低投資組合的風險。

(二)實物工具

1 基礎設施。對具有期限長、風險小、收益穩定的國家基礎設施和重點建設項目進行投資。對技術含量高并具有發展前景的新興產業進行投資。這些均符合企業年金安全性與收益性要求。

2 不動產。年金基金購置不動產可以擁有一筆長期且比較穩定的租金收入。與股票、債券相比。它的壞賬風險、利率風險和市場風險相對較小。但不動產投資的最大問題是資產的流動性差，而年金基金中必須要有一部分應急資金。用于支付。此外，不動產市場受經濟周期波動影響大。專業性強。因而管理成本比較高。

總之，目前我國企業年金基金可投資的品種及比例限制還比較多，但隨著債權產品和權益產品的不斷發展，我國企業年金投資工具將會有更多更好的選擇。

三、企業年金基金的資產配置與調整

(一)企業年金基金的資產配置

國際投資學術界的實證研究表明：規范的資產配置對企業年金基金運用效果的貢獻在90％以上。資產配置是基金管理機構運用資產組合理論，根據既定的投資目標。確定基金在不同資本市場、不同資產類別、不同投資風格以及不同投資期限等方面的投資比例，最終形成達到投資目標的投資組合。這是一個衡量風險與收益的過程，是在既定的收益目標下，確定風險最小化的各類資產投資比例，或是在風險承受能力范圍內，尋求帶來最高收益率的最優投資組合。

資產配置可以采用量化模型，也可運用經驗和判斷，對每類資產進行甄選。進行資產配置一般需參照以下標準：一是資產配置是否能達到預期收益；二是資產配置是否與企業年金基金的風險承受力相一致：三是經過風險調整的資產配置的收益是否符合預定投資要求。

(二)企業年金基金的資產調整

在投資管理過程中，年金管理人需要定期對經濟和市場因素、企業年金自身目標和內部約束條件的變化進行分析，相應地調整資產配置從而保證投資目標能夠持續實現。當出現以下情況時，需對資產配置進行調整。

1 內部條件發生變化。一是投資期限的變化。如企業多數員工接近退休年齡，投資期限縮短，企業年金基金的風險承受力降低。反之亦然。二是流動需求的改變。如企業年金突然面臨大量個人賬戶轉移時，流動性需求增加，則貨幣類資產投資比例要提高。三是法律法規的變化。如未來國家對年金基金投資資產的類別和比例出現調整變化時，需要進行相應的調整。四是委托人要求的變化。投資管理人需要及時了解年金委托人要求的變化，對資產配置做出相應的調整。

2 外部環境發生變化。一是證券市場的變化。通常資產價值在牛市中會被高估：反之，在熊市中會被低估。管理人應敏銳地把握這些資產價格運行軌跡，相應地調整資產配置。獲取更高收益。二是出現了新的資產類別。投資管理人應充分利用市場上新型投資工具改變年金基金的資產配置調整風險收益。三是政策法規的變化。通常央行的貨幣政策會對市場上貨幣供應量和貨幣市場利率水平產生影響，進而影響到固定收益類資產的收益水平。四是通貨膨脹的變化。在通貨膨脹初期，固定收益類資產價格會下降。權益類資產價格會上升，年金管理人應據此調整資產配置。

四、企業年金資產配置案例分析

某高成長性企業A在過去幾年中，產品需求旺盛，盈利不斷增長且能保持較長一段時期。同時，公司財務狀況良好，負債率低。由于公司歷史不長。員工平均年齡為30歲，平均收入屬于該城市中上水平，企業年金計劃參與者中沒有退休員工。

(一)企業年金投資策略的確定

1 風險要求。根據公司背景，企業年金基金的風險承受力超過平均水平。

2 收益要求。由于企業年金投資期限較長，公司財務和盈利狀況良好，風險承受力高于平均水平，根據目前市場上各類資產的風險收益情況，可以把總收益目標定為年8％。

3 流動性要求。因無退休員工，當前企業年金支付要求較低，所以流動性要求不高。

4 投資期限要求。因員工隊伍較年輕。企業年金投資期限較長，資產增值的時間也較充裕。

5 法律法規要求。企業年金的投資范圍和比例限制應遵循《企業年金基金管理試行辦法》及其他相關的法律法規。

(二)企業年金資產配置的確定

10年后，由于中國金融市場的成熟和對外開放的深化，企業年金允許投資于國內未上市股權和國外市場，最高比例分別為5％。如果組合中包含上述兩類資產，可以提高收益，同時降低組合整體風險；此外。由于10年后員工的平均年齡有所提高，有一定的支付需求。

比較企業年金資產配置調整前后可知，貨幣資產投資比例上升5％，中長期債券投資比例降低5％，主要是為滿足10年后可能增加的支付需求。計算結果顯示，調整后的資產配置預期收益略有上升，仍能滿足收益目標的要求。同時組合方差略有下降。風險降低。衡量單位風險所獲得的額外收益的夏普比率提高，主要得益于國內未上市股權和國外資產的分散化投資。綜上分析，調整后的戰略性資產配置符合該企業年金的投資目標和約束。是可行的。見下表。