我國當前高額外匯儲備成因及管理研究

一、我國外匯儲備的最新發展

外匯儲備是一國(或地區)貨幣當局持有的。可用來支付國際收支差額和維護匯率穩定的可兌換貨幣資產。隨著我國經濟的快速增長，對外開放程度的不斷提高，我國的外匯儲備進入一個高速增長期。1996年末首次突破1000億美元大關。2004年9月，我國外匯儲備首次5000億美元大關。2006年2月。我國外匯儲備達8536億美元，正式取代日本而成為世界第一外匯儲備國。2006年11月，我國成為世界上第一個外匯儲備突破萬億美元的國家。截至2008年12月，中國外匯儲備已經增加到19460億美元，比東北亞其他國家和地區外匯儲備的總和還多，并超過了世界主要7大工業國外匯儲備的總和。因此。如何應對我國外匯儲備的高速增長，業已成為當前我國經濟領域的難題和挑戰之一。

二、我國高額外匯儲備成因分析

(一)國際收支賬戶持續雙順差

1 經常項目順差

我國自1978年實施改革開放以來，對外貿易一直保持了持續快速增長，進入2000年以后，經常賬戶順差不斷加大。2007年更是創下順差3718億美元的記錄。究其原因最根本的還是國內儲蓄大于國內消費和投資，國內消費和投資不能吸收國內儲蓄，國內需求不足，只能通過出口來緩解我國國內需求失衡的問題。另外。我國政府長期鼓勵出口和限制進口，對于出口采取出口退稅、出口補貼等優惠政策，而進口采取進口配額等政策加以限制。

2 資本與金融項目順差

我國資本與金融項目順差主要表現為直接投資順差。隨著我國經濟持續快速發展，特別是加入世貿組織后，同世界各國的經濟往來越來越密切，我國不斷擴大外商投資領域。長期持續的快速經濟增長，較高的投資回報率。人民幣穩定以及政治環境的安定等，使得我國成為全球最具投資競爭力的國家之一。2007年我國國際收支平衡表顯示，2007年資本和金融項目順差735億美元，其中，直接投資凈流入1214億美元。

(二)強制結售匯制度

1994年我國匯率并軌后，對經常項目實施強制的結售匯制度。在結售匯制度下。除了允許部分外商投資企業開設外匯現匯賬戶外，企業和個人手中的外匯都必須賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行則必須把高于國家外匯管理局批準頭寸額度之外的外匯在市場上賣出。中央銀行一般作為市場上的接盤者買人外匯。因此強制結售匯制度是造成外匯儲備增長的直接制度性原因。

(三)人民幣升值預期

自2005年7月人民幣匯改以來，人民幣兌美元匯率從當初的1:8.11到2009年2月的1:6.83，3年多來人民幣累計升值15.8％。人民幣升值導致我國資產價格出現大量泡沫，如房地產價格，投機資本不僅可以享受貨幣升值的收益。還可以分享資產價格上升帶來的收益。因此。大量熱錢涌入。成為我國外匯儲備持續上漲的原因之一。同時，人民幣升值預期的存在也會使得境內機構和個人持匯動機減弱，進而結匯意愿增強，使我國外匯儲備持續增加。

(四)國家外債規模的擴大

由于外匯貸款利息低于人民幣貸款利息，且受人民幣升值預期影響，我國國內企業及外商投資企業近年來更傾向于存人民幣，大量利用國內外匯貸款。自2001年以來，我國外債總體規模呈不斷擴大的趨勢。到2007年底。我國外債余額已達3736.18億美元，比2006年增加506.30億美元，上升15.68％。

(五)國外對我國的出口管制政策

當前，主要發達國家出于種種考慮，仍對我國實行較為嚴格的出口管制，我國急需進口的產品特別是高技術產品受到了較為嚴格的限制。如2006年7月美國正式公布新的對華高技術產品出口管制政策草案，對我國實行嚴格的高技術出口限制，對我國高技術實施全面控制。這樣的結果勢必造成我國無法進口國內急需的產品，間接地造成我國外匯儲備持續增加。

三、我國高額外匯儲備的利弊分析

(一)有利影響

1 我國的償債能力與對外融資能力

外匯儲備規模的大小是衡量一國國際清償能力大小的重要基礎。作為外債還本付息的基礎，我國外匯儲備充裕。并持續增長，保證了我國清償能力。國際清償能力有保證，國際信譽高，有利于我國在國際金融市場上籌集資金，提高了我國對外融資的能力，為進一步拓展國際貿易、吸引外商投資和促進國內經濟發展打下良好的基礎，

2 中央銀行干預外匯市場與穩定人民幣的匯率

我國外匯儲備充足，使得央行有足夠的外匯資金在外匯市場上進行操作，是央行干預外匯市場能力的保證，對穩定人民幣匯率乃至整個宏觀金融環境和經濟秩序，都起到積極的作用。我國央行可以通過拋售外匯或買人本幣來影響外匯供求關系，進而保證我國人民幣匯率的長期穩定。

3 資本與金融賬戶的完全開放

1996年我國實現了人民幣經常項目的自由兌換，隨著世界金融全球化趨勢和我國經濟領域改革的不斷深入，我國資本與金融賬戶的完全開放已是時間問題。充足的外匯儲備將為人民幣實現完全自由兌換和資本與金融賬戶的完全開放提供條件。高額的外匯儲備使得我國能應付各種可能發生的兌換要求，提高抵御資本與金融賬戶開放后金融風險的能力。

(二)不利影響

1 貨幣政策的有效性

我國外匯儲備是央行通過投放基礎貨幣在外匯市場上購匯形成的。高額的外匯儲備。意味著外匯渠道貨幣發行劇增。面對不斷增加的貨幣供應量。加息可以有效抑制貨幣需求，相應減少貨幣投放。但目前經濟增長放緩的現實使得央行只能使用大量央行票據來對沖基礎貨幣，卻始終不敢輕易加息。因而過多的外匯儲備，削弱了貨幣政策調控的有效性。

2 持有外匯儲備的機會成本

從經濟的角度看，對外匯儲備也需要進行成本核算。持有外匯儲備機會成本等于國內資本收益率減去持有外匯儲備的收益率。我國大量的外匯儲備是國外政府債券或銀行存款。收益率相當低。我國外匯儲備持續增長。使得持有的機會成本也相應增大。目前我國仍處在經濟起飛階段，國內資源利用率比較低。現階段增加投資效益明顯，我國國內投資收益率要遠大于持有儲備的利息收益率。

3 人民幣升值壓力

我國外匯儲備大幅增長，說明國內外匯市場供過于求，即產生了人民幣升值預期。外匯儲備越多，央行必須投放的基礎貨幣也就越多。為了減輕過多的基礎貨幣投放對經濟造成的影響，央行必須發行票據來對沖過多的本國貨幣，這又加大了人民幣升值壓力。人民幣升值會使我國出口產品價格上升，削弱我國產品出口競爭力。影響國內勞動力就業。

四、完善我國外匯儲備規模與管理的建議

(一)控制外匯儲備增長速度與規模

1 調整進出口政策

我國政府應適當調整出口政策。不能一味地鼓勵出口、限制進口。對于一些商品特別是資源性、高耗能產品的出口，應提高其出口稅率。來降低其出口量。與此同時。應鼓勵重要資源、能源、先進技術和設備的進口。通過調整進出口政策來減小貿易順差。進而減小經常項目的順差，達到控制我國外匯儲備快速增長的目的，并以此來不斷提高進出口產品的結構和層次。

2 改變國內外投資者的差別待遇，防止外資過度流入

我國政府特別是地方政府應逐步取消外資享有的各種超國民待遇，轉變依靠優惠政策、犧牲資源和環境的引資方式。引進外資要注重技術和知識的含量，優化利用外資的結構。吸引符合產業發展需求的外資流入，嚴格控制引進可能對環境造成不良影響的外商投資項目。不再把引進外資作為考核地方、部門、企業政績的硬指標。

3 放寬對國內資本對外投資的管制

我國對境外投資的外匯管制較為嚴格，所以國家雖然推行“走出去”政策多年，但至今國內企業境外投資規模仍不大。當前我國外匯儲備充足，可以放寬資本外流的條件。通過擴大國內資本對外投資的渠道。使國內資本部分外流。減小資本項目順差。通過加大國內企業對外投資力度，順應生產全球化的進程，不斷拓展境外投資的領域和地域，實現我國企業做大做強。

(二)改善外匯儲備結構

目前，我國外匯儲備中的美元資產比例在60％以上，歐元資產約占20％。日元資產占10％左右。可見。我國外匯儲備必須通過多元化來增強我國外匯儲備的安全性。與美元弱勢相比，近年來歐元的國際地位處于不斷上升趨勢。且我國同歐盟的經濟貿易關系發展也較為迅速。故我國減少持有美元資產的同時，應增加歐元、日元等其他外幣資產的比重。另外。近幾年來我國黃金儲備沒有增加。在國際儲備中所占份額非常低，遠低于世界各國的平均水平。因此。適當增加黃金儲備，將有助于改善我國國際儲備結構，避免匯率風險。

(三)改革外匯管理體制，加強外匯市場監管

我國應盡快改革現行的強制結售匯制，實行比例結匯或自愿結匯。允許企業或居民保留一些外匯收入，放松對企業、居民使用外匯數額的限制。實現“藏匯于民”。政府應利用經濟、法律等手段對外匯市場加強監管，加強對外收支交易背景的審核，避免賺取投機收益的國際游資進入，防止其給我國經濟發展帶來不利影響。與此同時，增加匯率浮動彈性，擴大匯率浮動區間。加大投機資金進出的風險成本。

(四)實現外匯儲備多元化運用

面對當前19000多億高額的外匯儲備，在保證外匯儲備安全性和流動性的前提下。必須提高利用效率。實現多元化運用：1、加大進口國外實物資產。使用部分外匯儲備轉化為物資儲備，用于購買石油、鐵礦石等國內緊缺的資源，建立我國戰略物資儲備。2、進口國外先進技術與設備。實現國內企業技術改造。鼓勵企業進口關鍵性技術設備，促進我國產業結構調整和技術進步。3、建設國內基礎設施。將部分外匯儲備投入到我國基礎設施建設中，擴大內需，如交通、運輸、郵電、通訊等，加快我國基礎設施建設。4、向國內國有企業注資。提高競爭力。2004年以來，國家陸續動用外匯儲備注資中國銀行、中國建設銀行和工商銀行。大大增強我國國有商業銀行的資本實力，縮短其與國際上先進銀行的差距，加快了它們的股份制改造進程。今后還可以不斷擴大外匯儲備注資的領域和幅度。