現金股利與公司治理的契合

［摘 要］ 本文基于代理理論，研究上市公司現金股利政策與公司治理之間的關系。公司治理在根本上是對代理問題的治理，是對代理人機會主義行為的治理。現金股利能夠緩解股東與經營者、大股東與小股東代理沖突，發揮公司治理效應。

［關鍵詞］ 現金股利；公司治理；代理理論

doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.10.017

［中圖分類號］F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2009）10-0048-03

公司治理水平與股利政策之間存在緊密的聯系：公司治理水平會對股利政策產生影響，同時，恰當的股利政策也將優化公司治理；從解決的問題來看，兩者都能降低代理成本。因此本文基于代理理論，將現金股利與公司治理納入一個共同的分析框架，分析其契合關系。

一、公司治理與代理理論

1976年，詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）提出了代理理論，其將代理關系定義為一種契約，一個人或更多的人（即委托人）聘用另一人（即代理人）代表他們來履行某些服務。當雙方都是效用最大化者時，由于利益的不一致，就會產生代理問題。根據已有研究成果，因股權融資而產生的代理問題主要有兩類。

（一）代理問題的表現：兩類代理問題

1．股東-經理人之間的代理問題

自從美國法學家Berle和經濟學家Means（1932）提出，隨著股權的分散，現代公司已經發生了“所有權與控制權的分離”命題以來，人們逐漸相信，由于掌握公司實際控制權的經營者與所有者之間目標函數的差異，經營者極有可能為了追求個人利益最大化，而采取背離公司利益最大化的機會主義行為，損害所有者的利益。……