２００９年，我們可以期待什么？

大多數(shù)人都期待2008年趕快結(jié)束。年初發(fā)生雪災(zāi)時，很多人都覺得這不是一個祥和之年。實(shí)際上，除了壯觀的北京奧運(yùn)會和奧巴馬的當(dāng)選，沒有一件事是正確的。為什么2008年出了這么多問題？2009年，我們可以期待什么？

2008年，中美兩國發(fā)生了很多不幸的事情。美國房地產(chǎn)市場的崩潰，使其金融系統(tǒng)中的投機(jī)頭寸蒙受巨大損失。隨之而來的全球貿(mào)易銳減，使中國的經(jīng)濟(jì)形勢更加嚴(yán)峻。

2008年差不多每件事都出了問題。全球化和信息技術(shù)將世界在行業(yè)、市場和國家各個層面緊密聯(lián)系在一起。由于泡沫可以向世界很多角落擴(kuò)散，它可以持續(xù)很長時間。國際貨幣基金組織、世界銀行的多位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)在過去十年富有彈性，因為在每次沖擊中，它都能迅速反彈。原因在于泡沫在一個緊密聯(lián)系的全球經(jīng)濟(jì)中，有很大膨脹空間。中國的普洱茶、孟買的房地產(chǎn)、沙特阿拉伯的石油、巴西的大豆和佳士得拍賣行的現(xiàn)代油畫，很多資產(chǎn)都有泡沫，并且中央銀行不斷地注入資金。當(dāng)泡沫破滅時，所有的價格同時暴跌。其速度之快、范圍之廣，讓政府、企業(yè)和學(xué)者都感到困惑。

2008年是20年超級周期的結(jié)尾。自從柏林墻倒塌，前蘇聯(lián)集團(tuán)國家需求驟減，所有前計劃國家都嘗試以出口刺激經(jīng)濟(jì)增長。這導(dǎo)致了自然資源和全球勞動力的過度供給。同時，信息技術(shù)革命又提高了企業(yè)效率，使貨物和服務(wù)貿(mào)易更加便捷。這些因素中的好消息是勞動生產(chǎn)率得到提高，全球經(jīng)濟(jì)可以在不引發(fā)通脹的前提下擴(kuò)張。不利的一面是需求調(diào)整沒有完成，無法吸收增加的產(chǎn)出。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)一種生產(chǎn)要素增長快于其他要素，其相對價格要下降。過度供給的要素是勞動力。這證實(shí)了該理論的正確性。在所有主要經(jīng)濟(jì)體中，工資收入的份額持續(xù)下降。同時，工人也是消費(fèi)者。當(dāng)他們的收入在經(jīng)濟(jì)中的份額不斷下降，需求和供給將無法平衡。來自企業(yè)和政府的投資需求只可以暫時平衡供需關(guān)系。最終，消費(fèi)必須與總需求同步增加。

格林斯潘在泡沫均衡上失策了。他不斷注入流動性刺激需求。這種方式通過不斷創(chuàng)造資產(chǎn)泡沫（先是股票市場，接著是房地產(chǎn)和信貸市場）來創(chuàng)造需求。收入相對下降的工人借錢消費(fèi)，因為他們相信自己的房屋不斷增值可以保障更多支出。信貸員也這么想，甚至認(rèn)為即便這些人的收入不足以清償債務(wù)，不斷上漲的資產(chǎn)價格也可以證明他們的償債能力。債務(wù)衍生品進(jìn)一步蒙蔽了信貸員的雙眼，他們不知道借錢給誰，只是依靠“模型”來評估它們的風(fēng)險敞口。

麥道夫欺詐案作為2008年的結(jié)尾，再適合不過了。麥道夫欺詐案是人類歷史上最大的龐氏騙局。龐氏騙局以一些似乎合理的邏輯，向投資者承諾更高的回報，但其實(shí)是借用新投資者的錢還給舊投資者。只要有足夠多的新投資者，龐氏騙局就能不斷進(jìn)行。

麥道夫不需要用新穎的觀點(diǎn)吸引投資者的注意。他是一個不厭其煩埋頭做事的人，而不是欺詐游戲中的短跑者。他在佛羅里達(dá)的鄉(xiāng)村俱樂部開始自己的“事業(yè) ”，起初只吸引了少量的資金。隨著時間推移，他建立了一個持續(xù)且高回報的“記錄”。當(dāng)資金池很小時，很容易償還這些“記錄”中的債主。接著，他的名聲傳開了，越來越多的人想加入進(jìn)來。于是，麥道夫創(chuàng)造出了“稀缺性”，需要介紹才能接受新投資者的資金。沒有什么比獨(dú)家性更讓人激動的了。當(dāng)人們試圖進(jìn)入一個排外的圈子，理智就被拋置腦后。很多人都成功地以這種方法愚弄眾人。但是，麥道夫愚弄了這么多人中俊杰30年。他有天賦，容易獲得人們的信任。從規(guī)模和持續(xù)時間而言，麥道夫肯定是龐氏騙局的冠軍。

金融危機(jī)反映出過去。被揭露的丑聞告訴我們，泡沫給全世界挖了很深的洞。資產(chǎn)市場已經(jīng)縮水了50萬億美元，接近全球GDP。這些是紙面財富，而不是現(xiàn)金。后者要來填補(bǔ)不良貸款的損失，我估計總計約為10萬億美元。

過去也影響著現(xiàn)在。全球經(jīng)濟(jì)在半個世紀(jì)中首次收縮。最大的推動力是負(fù)財富效應(yīng)，約5％的財富（2.5萬億美元）損失殆盡。其次是信用危機(jī)或者金融機(jī)構(gòu)惜貸或者無力提供貸款。第三是虧損的企業(yè)解雇工人，失業(yè)率上升導(dǎo)致需求收縮。面對接二連三的沖擊，世界各國政府都采取了臨時措施，并且破壞了市場信心，加劇了危機(jī)。

很多政府都在嘗試直接刺激資產(chǎn)市場復(fù)蘇。美國暫停了做空交易；巴基斯坦和俄羅斯時不時地關(guān)閉股市；中國下調(diào)印花稅；這些措施幾乎沒有見效。大多數(shù)資產(chǎn)價格下調(diào)是因為泡沫破滅，即價格是過去太高了，而不是現(xiàn)在過低。例如，美國股票市場過去80年的市賬率平均值為2；現(xiàn)在的水平是1.7，與歷史標(biāo)準(zhǔn)比并沒有下滑太多。