創業板出不了“微軟”

皮海洲

創業板公司的退市風險將遠遠超出主板市場。在納斯達克市場,有時一年退市公司就占上市公司總數的20%

2009年7月15日,是創業板歷史上值得銘記的日子。從這天開始,投資者可以開設創業板交易賬戶,創業板正式迎來了自己的客戶。這意味著創業板的正式推出又向前邁出了一大步。

創業板的推出,寄予了國人太多的夢想。就管理層及政府部門來說,希望通過創業板推出,建立多層次的資本市場體系,為中小企業搭建一個融資平臺。尤其是在當前我國經濟受金融危機影響的情況下,政府部門更希望創業板能盡快推出,為扶持中小企業發展做點實事。

就中小企業來說,能到創業板上市,企業不僅可以通過股票發行融入大量資金,有效地解決困擾企業發展的融資難問題,而且還可以有效改善企業發展的周邊環境,有利于企業做大做強。從另一個角度來說,中小企業業主也有通過創業板上市而一夜暴富的心理,期望通過上市成為中國的新富翁。同時,創投公司也會大獲其利,券商會獲得不菲的保薦收入。

作為投資者,也對創業板寄予了厚望。希望通過對創業板上市公司的投資,分享中小企業的“創業成果”。有的投資者甚至摩拳擦掌地表示,已做好捕捉“中國微軟”的準備。可見,這些投資者對創業板的期待非同一般。

創造“中國微軟”只是夢想

創業板確實是一個可以圓夢的地方。管理層以及政府部門的夢想肯定會隨著創業板的推出而實現。一些中小企業及企業主、創投公司的夢想也可以隨著股票在創業板上市而實現。不過,最難實現的恐怕就是投資者的夢想了。在各方爭相把手伸向創業板撈錢的時候,公眾投資者更多扮演的只能是埋單人的角色,投資者要分享中小企業的“創業成果”并不容易,要在創業板捕捉“中國微軟”更是股海撈針,成功的可能性很小。所以,投資創業板,投資者不能一相情愿,應該看到創業板的風險所在。

置身股市之中,投資者需要長點記性,懂得總結教訓。實際上,對于這種“分享××成果”的提法,投資者并不陌生,很多公司都是打著讓投資者“分享××成果”的旗幟來到股市的。最明顯的就是中石油,曾表示不僅要讓投資者分享中國經濟高速增長的成果,而且還要回報A股市場的投資者。

但實際情況大家已經有目共睹,這家亞洲最賺錢的公司成了A股市場上最套人的公司。2007年和2008年的利潤分配,其回報率遠低于銀行存款利率。面對中石油這樣“優秀”的上市公司,投資者都沒有分享到中國經濟高速增長的成果,要想寄希望于從創業板公司身上分享創業成果,豈不是比登天還難?

投資創業板的投資者總愛拿微軟、英特爾、思科、蘋果、谷歌等公司來說事,希望中國的創業板能孵化出一些這樣的公司。應該說,這些公司確實是納斯達克成功的標志。它們的成長過程也確實讓投資者分享到了企業成長的成果。但是,我們應該看到,從幾百家乃至幾千家上市公司中,挖掘出微軟這樣的公司,其概率有多大?投資者要付出的代價又是多少?

并且,一些中小公司之所以能在納斯達克取得成功,也與納斯達克的市場環境密不可分。比如嚴格的市場監管,在納斯達克上市的企業,如果發布不實信息或財報沒有按時發布,就會面臨摘牌危險,NEC和戴爾都曾險遭摘牌。對于這一點,在我國的主板市場都做不到,在創業板市場能做到嗎?

放眼全球股市,創業板市場更多的是不成功的例子。如德國創業板市場,在經歷了五年后,因為充斥了毫無投資價值的垃圾股,投資價值受到公眾的嚴厲批評,不得不關閉。澳大利亞和新西蘭二板市場也在2001年關閉,其中,澳大利亞二板市場經歷了三次開設、三次關閉的命運。而香港創業板的跌幅曾達到90%,不少股票跌到1港元之下,質量較好的公司如華翔電子等因市場流動性差而欲轉向香港聯交所主板上市。即便是納斯達克市場,在2001年高科技網絡泡沫崩潰期,有80%以上后綴帶有“.COM”的網絡公司破產,如今,當時的高科技網絡股能夠留存至今的已寥寥無幾。所以,盡管我們對國內的創業板寄予了良好的祝愿,但面對全球股市創業板市場并不成功的眾多案例,投資者應該對國內創業板的風險保持一份清醒。

創業板風險不容忽視

其實,創業板市場就是一個風險投資市場,創業板就是風險板。證監會副主席姚剛曾對創業板概括了六大風險:一是上市公司的經營風險;二是上市公司的誠信風險;三是創業板上市的公司股票價格可能會出現比較大的波動;四是創業企業的技術風險;五是投資者盲目投資帶來的風險;六是中介機構的風險。這就足見管理層對創業板的風險是有清醒認識的。應該說,這些風險確實存在,投資者投資創業板,當然需要提防這些風險。不過,與這六大風險相比,創業板更大的風險來自于創業板的制度,來自于監管本身。

首先,創業板上市公司的質量不高。在創業板上市的公司都是中小企業,這些企業往往存在著規模小、實力弱、效益不穩定、信譽度不高等問題,以致去銀行貸款都很困難。讓這樣一些因為風險太高,銀行都不愿意放貸的企業在創業板上市,帶給投資者的風險是顯而易見的。而為了滿足這些企業的上市愿望,創業板的上市門檻設置也明顯低于主板市場。

不僅上市門檻低,更重要的是保薦機構的責任缺失。本來,在企業上市門檻偏低的情況下,有必要增加保薦機構的責任,以確保創業板公司的質量。然而,為了達到讓更多的中小企業上市的目的,為了讓保薦機構積極保薦中小企業上市,創業板保薦制度甚至為保薦機構松梆,減輕保薦機構的責任。在新修改的《保薦辦法》中規定:“發行人上市當年營業利潤比上年下滑50%以上的,將對相關保薦代表人采取相應監管措施”,這一條款不適用于創業板,這就意味著發行人即便是上市當年出現業績大變臉現象,保薦機構也無須為此承擔責任。如此一來,創業板上市公司的質量就更加沒有保障了。

其次,在投資過程中,創業板公司由于股本規模小,流通規模更小,因而股價容易被市場所操縱。尤其是創業板公司都是中小企業,企業的管理往往并不規范,這就很容易出現內幕交易。如此一來,一些非知情的投資者更容易成為這些違法違規行為的受害者。

此外,創業板的退市制度遠比主板市場嚴格,這就使得創業板將會有更多的企業退市。比如,根據《創業板上市規則》,創業板公司終止上市后將直接退市,不再像主板一樣要求必須進入代辦股份轉讓系統。為了提高市場運作效率,縮短退市時間,避免無意義的長時間停牌,創業板還對三種退市情形啟動快速退市程序。一是為強調上市公司披露定期報告的法定義務,對于未在法定期限內披露年度報告和中期報告的公司,最快退市時間從主板的六個月縮短為三個月;二是對凈資產為負的公司退市情形,為促使上市公司盡早解決存在的問題,恢復資產運營能力,暫停上市后根據中期報告而不是年度報告的情況來決定是否退市;三是對財務會計報告被出具否定或拒絕表示意見的審計報告的退市情形,為促使上市公司盡早解決存在的問題,提高財務信息價值,暫停上市后根據中期報告而不是年度報告的情況來決定是否退市。 因此,創業板公司的退市風險將遠遠超出主板市場。有資料顯示,在納斯達克市場,有時一年退市公司就占上市公司總數的20%,這就足見創業板市場的高風險了。

正是基于創業板市場的高風險,投資者進入創業板市場,千萬不能一相情愿,異想天開,總想著到創業板市場去逮“中國微軟”。可以肯定地說,大多數中小投資者進入創業板注定將兩手空空,甚至只能為創業板中誕生的一個個中國富豪埋單。