中期票據在我國的發展

李云志

一、中期票據的概念

國際上，中期票據是指期限通常在5~10年之間的票據。公司發行中期票據，通常會透過承辦商安排一種靈活的發行機制，透過單一發行計劃，多次發行期限不同的票據，這樣更能切合公司的融資需求。

1981年美林公司發行了一期中期票據，用來填補商業票據和長期貸款之間的空間。之后福特公司作為第一個非金融機構也發行了中期票據，國際金融的一個創舉——資產支持票據由此誕生。

在我國，根據《銀行間債券市場非金融企業中期票據業務指引》，中期票據（英文簡稱“MTN”）是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場按照計劃分期發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。

中期票據是由人民銀行主導的銀行間債券市場一項創新性債務融資工具，它是由企業發行的中等期限的無擔保債，屬于非金融機構的直接債務融資工具。中期票據常見期限多在3~5年間，因此中期票據的推出彌補了我國債券市場3~5年期限信用產品短缺的狀況。對于發行人，中期票據的融資資金，主要可以用于補充流動資金、置換銀行貸款、支持項目建設和戰略并購等。

中期票據是真正的信用產品，在一定程度上促進了金融創新。對于發行主體，可以部分替代銀行貸款，成為企業融資的主要渠道之一，對促進銀行脫媒、提高金融市場整體效率、通過市場化解金融風險、配置資源具有深遠意義。

二、中期票據的推出背景

2005年5月，為貫徹落實國務院關于“大力發展資本市場，提高直接融資比例，積極穩妥發展債券市場”的要求，中國人民銀行發布了《短期融資券管理辦法》 ，取消行政審批，實行備案管理，支持企業在銀行間債券市場發行短期融資券。企業短期融資券的發展為推出企業債務融資工具奠定了基礎。

2007年9月，經國務院批準、民政部注冊，“中國銀行間市場交易商協會”成立。人民銀行強調要發揮市場參與主體的作用，逐步形成政府職能監管與市場自律管理相結合的市場運行機制，把適宜于行業協會行使的職能委托或轉移給行業協會，借鑒國際經驗，切實加強市場自律管理，推動債券市場發展。

2008年4月20日，《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》及《非金融企業中期票據業務指引》等一系列規章制度的出臺，標志著銀行間債券市場管理方式的重大轉變，明確了交易商協會作為市場成員代表應在組織市場主體開發和管理直接融資產品中發揮應有作用，同時強調交易商協會要對非金融企業債務融資工具的注冊、發行、交易、信息披露和中介服務等切實加強自律管理。同期，中期票據這一新型債務融資工具正式發行問世。

三、中期票據的發展狀況

2008年4月20日，央行下發《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》并于當日起執行。兩天后，7家機構發行首批392億元中期票據正式亮相銀行間市場。自中期票據推出以來，受到擬發債企業和投資者熱烈追捧。

雖然為了貫徹中央緊縮性貨幣政策，在2008年6月底中期票據曾暫停發行，但到了2008年10月份，中國人民銀行針對當前經濟金融運行中的突出矛盾，同意中國銀行間市場交易商協會從10月6日起繼續接受非金融企業中期票據發行的注冊，中票發行重啟。中票的重新恢復發行主要有兩個目的：一是為企業提供融資支持，尤其是一些大型的企業；二是為了活躍資本市場，包含了對股市的支撐信號。例如：通知規定上市公司發行中期票據所募集的資金，可按照國家有關規定用于回購本公司股票。

截至2009年2月28日，銀行間市場發行了56只中票，總共募集資金2343億元。其中5年期26只，募集資金1000億元；發行期限為5年，并且評級為AAA的23只，募集資金951億元。

中票票面利率主要由中國銀行間市場交易商協會組織大行召開定價聯席會議，根據近期市場狀況，采取會議結合表決的方式確定未來兩周各期限中票發行利率下限。由召集機構將會議意見報備協會，所有主承銷商依照執行。由于近期發行市場與二級市場存在一定利差，導致一級發行市場的不正常化，2月27日會議決定后期中票發行利率下限將根據發行前一日市場利率加上一定BP來確定。

四、非金融企業如何發行中期票據

1.中期票據的發行制度

非金融企業中期票據的發行遵循注冊制度：中國銀行間市場交易商協會負責受理中期票據的發行注冊申請。交易商協會設注冊委員會，注冊委員會通過注冊會議行使職責。交易商協會向接受注冊的企業出具《接受注冊通知書》，注冊有效期2年，企業在注冊有效期內可一次發行或分期發行中期票據。企業應在注冊后2個月內完成首期發行。交易商協會不接受注冊的，企業可于6個月后重新提交注冊文件。

2.企業發行中期票據必須滿足的條件

發行人必須為具有法人資格的非金融企業；發行人發行的全部債務融資工具總余額不超過凈資產的40%（以企業集團經審計的合并報表口徑核算確認凈資產數）；發行人為國務院國資委所屬一級集團企業的，從今年1月1日起，其已發的短期融資券不再從可發中期票據額度中扣除。

企業集團內所屬企業未全部執行財政部“2006年新會計準則”的，“凈資產”須剔除“少數股東權益”。這里指的全部債務融資工具包含：短期融資券、中期票據、企業債券（發改委主管）、公司債券（證監會主管）、可轉換債券（證監會主管）、 其他債務融資工具。

3.中期票據的投資人

全國銀行間債券市場的機構投資人，包括：商業銀行、保險公司、基金公司、證券公司、信托公司、信用社、財務公司、普通法人機構（須通過金融機構代理）。

目前僅有商業銀行、信用社、證券公司、財務公司等可以購買中期票據；由于保監會尚未放開無擔保公司債券投資限制，保險公司還不能購買；基金公司則是在等待證監會公告新品種投資權限。

4.企業發行中期票據需要履行的義務

信息披露，包括發行文件、財務信息、重大事項、兌付文件等；償還債務，交易商協會、各中介機構無代發行人償還債務的義務（擔保人除外）。

5.企業發行中期票據不需要提供擔保

截止目前，所有已經發行的中期票據都未設立任何擔保。但是，通過設立保證、抵押、質押等形式的擔保措施，可以提升債券信用等級、降低發行利率。

6.企業發行中期票據融資的資金用途的限制

募集資金應用于企業生產經營活動，并在發行文件中明確披露具體資金用途。可以披露為“補充中長期營運資金”和“替代銀行貸款、改善融資結構”，無須與具體的項目進行綁定。發行人須承諾在每期中期票據存續期內變更發行安排、募集資金用途等發行計劃前披露有關信息。

7.企業發行中期票據的成本費用

票面發行利率，中期票據的發行利率定價是當期貨幣市場基準利率變化趨勢、發行企業信用等級、資金供求狀況、監管機構窗口指導等綜合因素相互作用的結果；承銷費，0.3%/期·年，按實際發行量收取、不發行不收取；評級費，主體評級10萬/次 + 債項評級15萬/期；律師費，10~0萬/期；審計費，一般無需為發行額外審計；托管費：30億以上0.01%、 30億以下0.0105%；交易商協會“特別會員”費：10萬/年。

8.發行中期票據必須對企業進行信用評級

企業發行中期票據必須由在中國境內注冊且具備債券評級資質的評級機構進行信用評級。目前，中國人民銀行、中國銀行間市場交易商協會認可有4家評級機構可以從事中期票據評級，他們是中誠信國際信用評級有限責任公司、大公國際資信評估有限公司、聯合資信評估有限公司、上海新世紀資信評估投資服務有限公司。企業發行中期票據的評級包括2項：企業主體長期信用評級、每期債券的債項評級。

五、中期票據在我國的發展前景

中期票據的發展潛力可謂巨大。作為直接融資的工具,為企業提供了一種直接融資的手段,為改變我國目前直接融資和間接融資失調狀況起到一定的作用,同時也有利于完善貨幣政策傳導機制,維護金融整體穩定,促進金融市場全面協調發展。

1.中期票據的優勢

與其它融資債券相比，中期票據靈活的發行方式主要體現在交易商協會核定發行注冊總額度后，發行主體在2年的有效期限內，可根據自身資產負債管理的需要、信用市場利率的波動以及投資者的需求等因素，自行確定各期票據的發行進度和規模、利率形式以及發行的期限結構，更能全面滿足發行主體多樣化的籌資需求。

注冊制度，發行便利。中期票據采用注冊制，審批手續相對簡單，發行效率明顯提高。

可免擔保發行，節約融資成本。中期票據憑借公司自身信用發行，無須擔保。在融資主體信用狀況相當的情況下，發行中期票據的綜合財務成本低于同期貸款利率2個百分點左右，財務成本節約顯著。

余額管理，操作靈活。企業發行中期票據實行余額管理，最高不超過企業凈資產的40%，發行人可根據市場利率、資金供求情況和自身需要在額度內自主確定每期發行數量、發行期限，擇機發行。

資金用途廣泛。中期票據募集資金可用于調整債務結構，降低財務成本；補充經營資金，擴大經營規模。

優化公司財務結構。發行中期票據可提高企業直接融資的比例，對財務結構和債務結構具有優化作用。直接融資和間接融資的合理配比，有利于企業建立更加合理、穩健的融資結構，避免信貸緊縮的時候，企業融資困難。與權益融資需要“分紅”相比，中期票據利息支出產生的抵稅效應更可提升企業的價值。

提升公司治理水平。中期票據實行公開市場發行與交易、外部跟蹤信用評級、定期信息披露等機制，對企業的治理和規范運做形成良好的約束，適度的直接債務融資可以促使管理者提升公司治理水平。

建立資本市場信譽。通過發行中期票據，定期披露財務信息，公司可在金融市場上樹立良好的信用形象，為持續融資、其它借貸融資和長期債券融資打下信用基礎。從國際經驗來看，只有實力雄厚的大公司才能進入債券市場融資。因此，發行中期票據本身就是公司實力、信譽的最好證明，意味著發行人躋身于中國優秀大企業的俱樂部。

2.目前是中期票據大發展的好時期

2008年9月份以來，由美國次貸危機引發的全球經濟危機，使得全球經濟增長將長期低迷。各國央行大量注入流動性的同時，接連降低利率。

國內情況亦不容樂觀。當前中國經濟的回落是國內國際經濟作用相互交織的結果，也是經濟增長周期的必然。為了應對本次下行周期，貨幣政策轉向放松，積極的財政政策也將試圖推動投資增長。

從2008年9月16日起，人民銀行6年來首度降息，在不到3個月的時間，5度降息，累計幅度達到2.16%，實屬歷史罕見。目前人民幣1年期定期存款利率僅為2.25%，5年期貸款利率為5.76%。目前我國CPI等物價指數未來仍有下降趨勢，利率處在下行通道，但當前利率水平已經處于歷史低位（據統計，中國央行歷史上利率低點出現在2004年，當時，人民幣1年期定期存款利率僅為1.98%，直至2004年10月29日上調金融機構存貸款基準利率至2.25%）。

我們預計，當前人民幣利率雖有下降空間，但是調整的余地已經不大。按照人民銀行副行長易綱的說法，人民幣利率當前處在“進可攻，退可守”的地位，這其實是一個利率政策調整的信號。可見，雖然人民幣利率當前處于降息通道，但隨著國內經濟形勢的好轉，同時為了防止一段時間以來寬松貨幣政策所帶來日后通貨膨脹的壓力，人民幣利率可能將會在下半年波動，不排除會逐步走高的趨勢。

越來越多的大型企業正在進行或者醞釀注冊發行中期票據的工作，可以預見的，是中期票據將迎來快速的發展。

（作者單位：航天科工財務有限責任公司）

（責任編輯：方涵）