中美貿(mào)易失衡條件下的中國(guó)匯率政策選擇研究

張蓓蓓

摘要：人民幣升值問(wèn)題歸根結(jié)底是人民幣匯率制度的選擇問(wèn)題。解決中關(guān)貿(mào)易差額問(wèn)題不能只盯住中國(guó)的匯率水平?，F(xiàn)有的盯住匯率制度是否適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如何從盯住匯率轉(zhuǎn)向更為合適的匯率制度是當(dāng)前亟待解決的問(wèn)題。中美應(yīng)在加強(qiáng)磋商的基礎(chǔ)上，分別出臺(tái)措施緩解美元貶值(人民幣升值)壓力。

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣體系；匯率機(jī)制；政策選擇

中圖分類號(hào)：F031.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198(2009)02-0103-02

1解決世界經(jīng)濟(jì)矛盾的著眼點(diǎn)既不能盯著中國(guó)匯率，也不能完全依靠美國(guó)的調(diào)整

過(guò)去的十年，中國(guó)占美國(guó)總體貿(mào)易逆差的比重一般在20％～25％的區(qū)間浮動(dòng)，2007年的比重比1997年還有所下降。盡管2001～2007年，美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差占美國(guó)總貿(mào)易逆差的比重上升了4.68個(gè)百分點(diǎn)，但同期美國(guó)與日、韓、中國(guó)臺(tái)灣的貿(mào)易逆差占美國(guó)總貿(mào)易逆差的比重下降了7.06個(gè)百分點(diǎn)。而且，雖然美國(guó)與東亞、東南亞的貿(mào)易逆差額上升，但比重也在下降?？梢?jiàn)，美國(guó)的貿(mào)易逆差是全局性的，而不是地區(qū)性的。

2000～2007年，中國(guó)與美國(guó)、歐盟的貿(mào)易順差增加了780億美元。而與此同時(shí)，中國(guó)與日本、亞洲其他國(guó)家的貿(mào)易逆差卻增加了350億美元，加上對(duì)其他國(guó)家的貿(mào)易逆差，中國(guó)2004年的貿(mào)易順差僅比2000年增加80億美元。

進(jìn)一步看，外資企業(yè)可以解釋中國(guó)對(duì)主要國(guó)家貿(mào)易差額的70～80％，中國(guó)貿(mào)易差額是全球企業(yè)資源配置的結(jié)果，尤其是亞洲國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移地結(jié)果。1999年，中國(guó)為出口加工目的而進(jìn)口的產(chǎn)品中，25％來(lái)自日本，20％來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，20％來(lái)自香港地區(qū)、新加坡和韓國(guó)。但只有5％來(lái)自美國(guó)，7％來(lái)自歐盟。另一方面，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品卻有26％直接銷往美國(guó)，如果加上經(jīng)中國(guó)香港地區(qū)轉(zhuǎn)出口的產(chǎn)品，美國(guó)的份額可能略微超過(guò)30％，歐盟則分別是14％和19％。這表明，中美貿(mào)易失衡事實(shí)上是亞洲地區(qū)與美國(guó)之間的貿(mào)易失衡。造成這種失衡的根本原因，是兩個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性，即美國(guó)的高消費(fèi)和亞洲地區(qū)的高儲(chǔ)蓄，同時(shí)也是全球經(jīng)濟(jì)一體化后，生產(chǎn)分工模式變化的必然結(jié)果，并不完全取決于匯率水平。因此解決中美貿(mào)易差額問(wèn)題眼睛不能光盯著中國(guó)的匯率水平。

脫離盯住匯率制度，既可以轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率制度也可以在現(xiàn)有制度下進(jìn)行調(diào)節(jié)，可以分為兩種情形：一種是由于“外匯市場(chǎng)壓力”而導(dǎo)致的正常脫離，另一種是由經(jīng)濟(jì)狀況惡化而導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而被迫脫離盯住匯率制度。進(jìn)一步看，中國(guó)貿(mào)易差額是全球企業(yè)資源配置的結(jié)果，尤其是亞洲國(guó)家產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的結(jié)果。中美貿(mào)易失衡事實(shí)上是亞洲地區(qū)與美國(guó)之間的貿(mào)易失衡。造成這種失衡的根本原因，是兩個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性，即美國(guó)的高消費(fèi)和亞洲地區(qū)的高儲(chǔ)蓄，同時(shí)也是全球經(jīng)濟(jì)一體化后，生產(chǎn)分工模式變化的必然結(jié)果，并不完全取決于匯率水平。因此解決中美貿(mào)易差額問(wèn)題眼睛不能光盯著中國(guó)的匯率水平。

2各國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣領(lǐng)域的合作是解決當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的無(wú)奈選擇

如果中國(guó)將借給美國(guó)的部分資金用于國(guó)內(nèi)發(fā)展，可以改善中國(guó)人的生活水平。當(dāng)然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，最終也會(huì)影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)。因此，美國(guó)應(yīng)認(rèn)真反思自己的經(jīng)濟(jì)政策，主動(dòng)加強(qiáng)與各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、貨幣磋商，而不是簡(jiǎn)單地往國(guó)際社會(huì)轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)矛盾。就具體合作內(nèi)容而言：

2.1在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

既然短期內(nèi)改變世界經(jīng)濟(jì)失衡、調(diào)整國(guó)際貨幣體系的可能性不大，那么當(dāng)今應(yīng)加大世界經(jīng)濟(jì)兩大引擎中國(guó)與美國(guó)的協(xié)調(diào)，防止經(jīng)濟(jì)衰退，為雙方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)乃至世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的根本調(diào)整贏得時(shí)間。近期，中美應(yīng)在加強(qiáng)磋商的基礎(chǔ)上，分別出臺(tái)一些措施緩解美元貶值(人民幣升值)壓力，從國(guó)際的視野進(jìn)行自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時(shí)，中美兩國(guó)特別是美國(guó)應(yīng)該而且有能力，共同創(chuàng)造有利的輿論氛圍。

美國(guó)應(yīng)逐步實(shí)行緊縮政策，減少財(cái)政赤字，提高市場(chǎng)利率，以減少消費(fèi)增加儲(chǔ)蓄。美國(guó)目前有能力通過(guò)緩慢地結(jié)構(gòu)調(diào)整解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平衡問(wèn)題，關(guān)鍵是要有這方面的意識(shí)和大國(guó)的責(zé)任。中方?jīng)Q策者應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)，匯率之爭(zhēng)是國(guó)家利益之爭(zhēng)。G20北京會(huì)議美方對(duì)中國(guó)金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放的要求，有利于提高中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的效率，但這仍不是解決世界經(jīng)濟(jì)失衡的根本性措施。

中國(guó)要放在國(guó)際視角下解決好中國(guó)的匯率問(wèn)題，不僅僅是水平問(wèn)題，也不僅僅是機(jī)制問(wèn)題，是涉及中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整和諸多方面改革的問(wèn)題。對(duì)此，我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)應(yīng)做好以下幾件事；

(1)進(jìn)一步加快匯率形成機(jī)制的改革，繼續(xù)減輕人民幣的升值壓力。

20世紀(jì)90年代中后期，中國(guó)國(guó)內(nèi)存在人民幣貶值預(yù)期，且外匯儲(chǔ)備不高，為了控制外匯風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家采取了嚴(yán)格的資本、外匯管制，嚴(yán)格限制外匯資本的流出以及各市場(chǎng)主體外匯持有量，將大部分外匯資源集中于國(guó)家。在這種制度框架下，市場(chǎng)主體大量合理的用匯需求被強(qiáng)行壓制。當(dāng)前，外匯儲(chǔ)備大量增加，人民幣面臨升值壓力，有可能從體制的角度重新思考與安排各項(xiàng)外匯管制政策，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡可能滿足市場(chǎng)主體各項(xiàng)原先被壓抑的合理外匯需求，進(jìn)一步釋放人民幣升值的壓力，重新將外匯資源在國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人之間進(jìn)行合理分布。

(2)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理。

無(wú)論是從東南亞金融危機(jī)教訓(xùn)看，還是從保證當(dāng)前我國(guó)匯率機(jī)制改革成功的角度看，很重要的一個(gè)前提就是我國(guó)仍必須保持一定程度的資本管制。但我國(guó)在具備經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目雙重性質(zhì)的貿(mào)易融資方面，資本管制仍存在一定的漏洞，例如對(duì)非居民在中國(guó)境內(nèi)個(gè)人購(gòu)房、買商業(yè)地產(chǎn)資本投資性質(zhì)的外匯收支沒(méi)有任何管理辦法。在全世界絕大多數(shù)國(guó)家對(duì)外資進(jìn)入境內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)都有不同程度限制的背景下，我國(guó)卻使境外“熱錢”通過(guò)上述渠道大量流入境內(nèi)房地產(chǎn)。“管住了前門，但未管后門”，進(jìn)一步給人民幣升值制造了壓力。因此，我國(guó)一方面要調(diào)整國(guó)際收支的統(tǒng)計(jì)方式，區(qū)分居民和非居民的行為，另一方面要在加強(qiáng)對(duì)外資進(jìn)入房地產(chǎn)狀況的監(jiān)測(cè)基礎(chǔ)上，盡快出臺(tái)有關(guān)管理辦法，加強(qiáng)海外房地產(chǎn)資金流人的監(jiān)管。進(jìn)一步細(xì)化對(duì)于流動(dòng)性資本跨境移動(dòng)的管理。根據(jù)外匯市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和資本有限流動(dòng)的進(jìn)展，有必要時(shí)采取跨境資本交易稅和無(wú)息存款準(zhǔn)備金要求，以進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理。

(3)堅(jiān)持引進(jìn)外資的質(zhì)量，加大“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施。

在我國(guó)，外商直接投資與國(guó)際貿(mào)易順差存在較強(qiáng)的相關(guān)性。當(dāng)前應(yīng)在繼續(xù)積極有效利用外資的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持引入外資的戰(zhàn)略性安排，重視技術(shù)與管理的引進(jìn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。在此方面，一方面要加快改善國(guó)內(nèi)融資體系和放開(kāi)境內(nèi)各種市場(chǎng)化融資工具的限制，另一方面要政策導(dǎo)向企業(yè)，中國(guó)境內(nèi)不缺資金，要充分利用國(guó)內(nèi)資金，減少人民幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)替換后的收益代價(jià)。同時(shí)，還應(yīng)重新審視中央與地方引進(jìn)外資的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)平等“國(guó)

民待遇”，切實(shí)提高利用外資的質(zhì)量和效益。

(4)進(jìn)一步運(yùn)用好貨幣對(duì)沖操作手段。

針對(duì)中國(guó)近期出現(xiàn)“松貨幣、緊信貸”局面，信貸增速在下降，但市場(chǎng)貨幣寬裕，貨幣市場(chǎng)利率不斷走低，對(duì)沖成本下降，而且鑒于間接融資為主格局變化的緩慢性，對(duì)充分關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)2006年下半年乃至2007年經(jīng)濟(jì)周期中可能出現(xiàn)下滑的中國(guó)中央銀行來(lái)說(shuō)，提供了進(jìn)一步運(yùn)用好貨幣對(duì)沖操作的空間。中央銀行對(duì)沖操作手段的靈活藝術(shù)運(yùn)用和經(jīng)驗(yàn)的積累，將有助于中央銀行繼續(xù)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(5)增加雙邊貿(mào)易協(xié)定，提高亞洲區(qū)內(nèi)貨幣的結(jié)算功能。

近十年在亞洲地區(qū)，包括中國(guó)、日本和韓國(guó)，區(qū)內(nèi)貿(mào)易比重越來(lái)越高，但即使是純粹的區(qū)內(nèi)貿(mào)易，其結(jié)算貨幣主要使用美元。在各國(guó)基本盯住美元的結(jié)算貨幣安排下，有助于降低各國(guó)之間的匯率波動(dòng)，有利于區(qū)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展。然而隨著區(qū)內(nèi)各國(guó)匯率與美元的固定關(guān)系弱化，無(wú)序的浮動(dòng)并不能保證各國(guó)間匯率的穩(wěn)定，不利于區(qū)內(nèi)貿(mào)易的進(jìn)一步發(fā)展。

事實(shí)上，中國(guó)已與大多數(shù)東亞國(guó)家建立了雙邊貿(mào)易協(xié)定，完全有余地進(jìn)一步擴(kuò)大與亞洲其他國(guó)家建立雙邊貿(mào)易協(xié)定，并推廣到多邊、區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，逐步提高人民幣在區(qū)內(nèi)貿(mào)易中的結(jié)算功能，或者如本文最后所述，進(jìn)一步探討東亞貨幣體系的安排，減弱美元匯率不穩(wěn)定的負(fù)面影響，這是保持人民幣在體現(xiàn)市場(chǎng)供求原則下保持基本穩(wěn)定的另一戰(zhàn)線上的重要思考。

與此同時(shí)，加快調(diào)整原先控制企業(yè)“走出去”的外匯管制政策。統(tǒng)籌制定企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，以政府和企業(yè)相結(jié)合的市場(chǎng)策略與海外經(jīng)濟(jì)取得互利共贏的局面。當(dāng)然，這種調(diào)整仍應(yīng)服從于整個(gè)資本帳戶逐步開(kāi)放的戰(zhàn)略，放松企業(yè)“走出去”管制絕不能簡(jiǎn)單等同于資本管制的完全放開(kāi)，要防止人民幣預(yù)期發(fā)生反轉(zhuǎn)時(shí)，國(guó)際游資利用制度漏洞的大量外逃。

2.2貨幣體系方面：逐步增強(qiáng)世界貨幣發(fā)行的約束

第一，從方向上看，全世界應(yīng)建立一個(gè)非國(guó)家貨幣主導(dǎo)的貨幣體系，逐步從目前美元主導(dǎo)的貨幣體系，過(guò)渡到多個(gè)貨幣共同競(jìng)爭(zhēng)的貨幣體系，最終達(dá)到建立一個(gè)非國(guó)家貨幣主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系。這種貨幣體系的根本目的，是增強(qiáng)對(duì)作為國(guó)際貨幣儲(chǔ)備貨幣發(fā)行的約束，減弱世界貨幣發(fā)行國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)對(duì)世界貨幣發(fā)行目標(biāo)的干擾。在世界經(jīng)濟(jì)“多極”發(fā)展態(tài)勢(shì)中，創(chuàng)造中國(guó)“和平崛起”的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

第二，中國(guó)要主動(dòng)開(kāi)展與周邊國(guó)家的金融合作，努力探索和逐步擴(kuò)大人民幣在邊貿(mào)結(jié)算中的作用，逐步放寬對(duì)境內(nèi)居民和非居民基于貿(mào)易活動(dòng)的人民幣結(jié)算制度，探索貿(mào)易項(xiàng)下境外人民幣的回流清算機(jī)制。

第三，作為包括東亞的亞洲各國(guó)應(yīng)顧全大局，加強(qiáng)協(xié)調(diào)。一是在當(dāng)前《清邁倡議》、亞洲債券基金及政策對(duì)話與監(jiān)督機(jī)制的基礎(chǔ)上(包括東盟監(jiān)督機(jī)制、馬尼拉框架組、東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議組織——EMEAP和東盟之間經(jīng)濟(jì)評(píng)論和政策對(duì)話)，進(jìn)一步討論東亞貨幣體系安排，如基本共同盯住三大國(guó)貨幣籃子的國(guó)家與地區(qū)，可探索采取相應(yīng)的匯率波動(dòng)區(qū)間。探索建立東亞外匯儲(chǔ)備總庫(kù)和東亞貨幣基金，探索東亞區(qū)內(nèi)貿(mào)易擴(kuò)大相關(guān)國(guó)家結(jié)算貨幣的功能。二是盡管全球貿(mào)易清算貨幣主要是美元的格局調(diào)整將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，但作為主要為盈余體的亞洲各國(guó)政府，都要努力改善外資政策，積極發(fā)展亞洲地區(qū)的債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，盡可能做到以亞洲國(guó)家的盈余資金支持亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。一句話，亞洲地區(qū)應(yīng)建立更緊密的聯(lián)系，逐步削弱美元過(guò)度波動(dòng)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)的負(fù)面影響。