中國企業海外并購的動因

陳本昌

〔摘 要〕文章首先闡述了跨國公司直接投資的誘發要素組合理論的基本內容，然后，從經濟全球化深入發展，中國經濟的快速增長，中國政府對外投資政策的變化，中國企業自身的發展壯大，以及東道國的資源、技術、市場、管理和政策法規等誘發因素對中國企業海外并購的動因進行了分析。

〔關鍵詞〕中國企業;海外并購;動因;投資誘發要素組合理論

中圖分類號：F273．7文獻標識碼：A文

章編號：1008-4096（2009）02-0019-03

一、問題的提出

進入新世紀以來，中國企業的海外直接投資及并購活動呈現出跳躍式的發展態勢。根據商務部統計數據，從2003年的28．5億美元增加到2004年的55億美元，2005年的122．6億美元，2006年的211．6億美元，2007年非金融類投資187億美元，如加上金融類投資可超過350億美元。根據清科研究中心統計資料，2007年，中國公司并購海外公司有37起，相比2006年的17起增長117．6％。清科中心．2007年中國創業投資年度研究報告［DB/OL］．http://www．zero2ipo．com．cn/research/ report/2007vc．htm對外直接投資以及跨國并購的迅猛發展，說明中國的企業參與國際化經營的步伐加快，也說明中國的企業具備了一定的國際競爭能力，因此才能走出國門，直接參與世界市場競爭。

對于中國企業這一輪海外并購熱潮，國內外很多學者從不同的角度進行了分析，給出了各自不同的解釋。筆者試圖從跨國公司直接投資的誘發要素組合理論來對中國企業海外并購的動因進行分析。

投資誘發要素組合理論認為，任何形式的對外直接投資都是在投資直接誘發要素和間接誘發要素的組合作用下而發生的。

所謂直接誘發要素，主要是指各類生產要素，包括勞動力、資本、資源、技術、管理及信息知識等。直接誘發要素既可存在于投資國，也可存在于東道國。如果投資國擁有技術上的相對優勢，可以誘發其對外直接投資，將該要素轉移出去。反之，如果投資國沒有直接誘發要素的優勢，而東道國卻有這種要素的優勢，那么投資國可以通過對外直接投資方式來利用東道國的這種要素。一些發展中國家通過向技術先進的國家投資，在當地建立高技術分公司或研究開發機構，將其作為科研開發和引進新技術、新工藝和新產品設計的前沿陣地；或者與東道國聯合投資創辦企業，在實際生產經營過程中直接學習別國先進技術和管理經驗，從而獲得一般的技術貿易和技術轉讓方式得不到的高新技術。因此，東道國的直接誘發要素同樣也能誘發和刺激投資國的對外直接投資。

間接誘發要素是指除直接誘發要素以外的其他誘發對外直接投資的因素，主要包括三個方面：（1）投資國政府誘發和影響對外直接投資的因素。如鼓勵性投資政策和法規、政府與東道國的協議和合作關系等。（2）東道國誘發和影響對外直接投資的因素。如東道國政局穩定，吸引外資政策優惠，基礎設施完善，涉外法規健全等。（3）全球性誘發和影響對外直接投資的因素。如經濟生活國際化以及經濟一體化、區域化、集團化的發展，科技革命的發展及影響，國際金融市場利率和匯率波動等。發達國家的對外直接投資主要是直接誘發要素在起作用，這與他們擁有這種要素的優勢有關，如資本、技術及管理知識等。而發展中國家則在很大程度上是間接誘發要素在起作用。

根據投跨國直接投資誘發要素組合理論的解釋，中國企業的海外并購行為的動因可以歸結為以下四個方面因素。

二、全球性誘發和影響中國企業對外直接投資的因素

在過去的幾十年中，經濟全球化水平達到了一個空前的高度。一方面，經濟全球化的發展促進了各種資源和生產要素在全球范圍內更加自由地流動和配置，推動了國際直接投資和跨國并購的發展，當今世界各國經濟對國際貿易和國際投資的依存度在不斷提高，國際貿易、國際投資額屢創新高（2006年全球貿易額達11．7萬億美元，國際直接投資額達1．3萬億美元，跨國并購額達8 880億美元）UNCTAD．2007世界投資報告［R］．北京:中國財政經濟出版社,2007。經濟關系的不斷加強使得各國從國際分工和國際貿易中的獲益更多，參加貿易的各國從專業化生產和規模經濟中獲益匪淺，各國以更低的代價獲得了更多、更齊全和更優質的產品。另一方面，由于各國的經濟更多地暴露在世界市場的風浪之中，在市場機制的條件下，世界經濟發展成果分配的矛盾，導致了貿易保護主義和經濟民族主義，影響著世界經濟的穩定發展。但是，在全球經濟運行規則——市場經濟統一的前提下，各國都進一步開放本國市場，為各國企業的跨國經營提供了便利，阻礙企業全球經營的各種制度和體制障礙進一步消除，有力地遏制了經濟民族主義和貿易保護主義進一步盛行。中國加入WTO，成為世界經濟大家庭中的成員，經過幾年的過渡，阻礙企業進入世界市場的體制和機制問題已經基本理順。全球化的資源配置打破了民族國家市場空間有限對國內生產的需求約束，擴大了中國企業的生產可能性邊界，獲得規模經濟收益，刺激了中國企業提高參與世界市場競爭的能力。

三、中國政府誘發和影響中國企業對外直接投資的因素

1．中國經濟的快速增長，提供了中國企業走出國門的宏觀背景。經過30年改革開放,中國的GDP從1978年的3 624億元增加到2007年的246 619億元。鄧寧（1980）提出的投資發展階段理論將經濟發展水平分為四個階段：第一階段為人均GNP400美元以下；第二階段為人均GNP400—1 500美元；第三階段為人均GNP在2 000—4 750美元；第四階段為人均GNP5 000美元以上。他認為，一國對外投資情況同一國的人均國民生產總值密切相關，隨著人均產出的增加，一國的國際直接投資流量會逐漸增加。2007年中國人均GNP為2 500美元，處于鄧寧所劃分的第三階段，這一階段對外投資流出穩定發展，資本流出速度快于資本流入，某些擁有優勢的企業開始向外投資。目前中國的海外并購企業，正是擁有了某些資本、規模等優勢的企業。

2．中國政府對外投資政策的變化，鼓勵了中國企業走出國門，進行跨國并購。目前，中國財富增長速度很快,儲蓄存款、企業積累的資金、以及外匯儲備都在高速增長，外匯儲備已達1．6萬億美元之多，位居世界第一。改革開放以來，中國引進外資的力度一直有增無減，從數量上始終是資本凈輸入國。而貿易和資本“雙順差”，使得國家的外匯儲備越來越多，對國內的宏觀經濟運行造成了巨大壓力。一方面，外匯的劇增導致央行被動投放基礎貨幣，國內流動性泛濫，減輕通貨膨脹壓力加大。另一方面，世界經濟失衡的大環境下，外匯儲備資產縮水問題也非常突出，中國政府在保證外匯儲備安全性與流動性的同時，也開始探求外匯資產保值和增值的收益性問題。購買國外原材料、對外投資、跨國并購等方式將外匯花出去就成為中國政府和中國企業的理性選擇。這不僅可以抑制國內的流動性泛濫，減輕通貨膨脹壓力，還可以實現資產的保值和增值。因此，中國政府改變了改革開放初期外匯短缺、資本短缺時對資本流出的限制，逐漸對中國企業走出去采取了鼓勵的政策，這對中國的企業海外并購是一個很大的推動因素。中國已經具備向國外大量投資的資源條件和政策條件。

四、中國企業自身的誘發因素

中國的企業經過幾十年的改革和發展，公司治理結構取得了顯著的改進，在制造能力、成本控制、質量管理、運營管理等方面積累了一定的優勢，以及由于勞動力低成本而具有的價格優勢和國內市場優勢等，使中國企業已具備了一定的國際競爭力；隨著國企改革不斷深化,企業并購在許多時候成為產業結構深入調整的一種選擇。同時,中國產業整合,越來越多的企業通過資本運作手段,有效整合市場資源,增強核心競爭力,獲得了規模發展，這些都為我國企業海外并購打下了堅實的基礎。李勝．我國企業跨國并購的動因及其發展趨勢［J］．現代經濟，2007（6）卷（5）期(總第59期)：94-96然而，隨著經濟全球化的深入發展，更多的發展中國家加入到全球競爭中，特別是中國加入WTO之后，國外龐大的資本、先進的技術、強大的并購能力沖入中國，中國企業廉價勞動成本優勢逐漸喪失，缺乏核心技術和國際化品牌的弱點顯露出來。面對全球化時代的競爭，國際市場對于中國企業具有越來越重要的意義。中國企業必須尋找自己的合作者，要主動尋找全球合作的機會，要把自己的價值鏈放到全球價值鏈中，同全球資源進行整合。任何一個產品不是由一個國家，而是要幾十個國家來完成，每個國家都有機會在這個生產價值鏈上發揮作用，取得一定的份額。橫向跨國并購成為解決這一問題的有效途徑，中國企業正在主動或被動地尋找自己的份額，讓自己融入全球化，提升企業國際競爭力，謀求更大的發展空間。

五、東道國的誘發因素

1．從東道國的直接誘發要素來看，對資源、市場、技術、管理、效率等尋求是海外并購的直接動因。對于制造業企業來說，并購可以迅速獲得現成的生產要素和生產能力，有利于企業對市場變化迅速做出反應，進入東道國市場并占有市場份額；對于自然資源開采和加工企業,并購可以使得企業獲取穩定的原料來源，有利于開拓市場份額和鞏固市場地位；在技術研發能力方面，企業通過并購能完整地獲得原有企業的研發團隊、專利技術等，使得企業的競爭優勢得到提升，還避免了巨額的研發投入乃至所承擔的風險；對于金融類的海外收購來說，利潤或效率的訴求是中投公司及各大金融機構海外收購的直接動因。

2．從東道國的間接誘發要素來看，已發生的中國企業跨國并購案例的對象多為歐美發達國家或新興工業化國家（美國、歐洲、澳大利亞、日本、加拿大和韓國）的企業。這些地區擁有比較成熟和發達的產品市場、要素市場和金融市場。最明顯的一個間接誘發要素是這些地區相對完善的金融市場，市場準入壁壘較低、開放程度較高、對外國投資限制較少、在資源配置效率上具有比較優勢，可以為我國企業境外融資提供方便，也刺激了中國企業的并購行為的發生。實際上，并購的目標資產不僅體現財富的物質屬性，關鍵在于一個有效率的市場因素蘊含其中，這才是我國企業并購的目標所在，比如中投公司對黑石和摩根士丹利的股權投資。

由于中國的對外直接投資還處于剛剛起步的階段，對于我國企業跨國并購行為的理論研究和探索也剛剛開始，因此，還有很多理論和實踐問題值得我們去研究和探討。在未來的時間里，中國從事跨國并購的企業，應該充分考慮國際、國內和東道國的各種因素，在進行充分論證和戰略規劃的基礎上，使并購行為收益最大化。お

參考文獻：

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research/ report/2007vc．htm．

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Study the Motives of Chinese Enterprises overseas Mergers & Acquisitionsオ

—— base on the Theory of Investment-induced Factors Combinationオ

Chen benchangオ

( liaoning UniversityShenyangchina110136)オ

Abstract:The paper first elaborate the theory of Investment-nduced Factors Combination, then，survey the motives of Chinese enterprises merger & acquisitions from economic globalization deeply development, fast growing of Chinese economy, the change of governments FDI policy, development and strength of Chinese enterprise，and resource，technology, market，management and polices etc．of host nation．

Key words:Chinese Enterprise Mergers & Acquisitions MotivesInvestment-induced Factors Combination

おぃㄔ鶉偽嗉：楊 放）