從日本經驗看目前全球金融危機

一、日本20世紀90年代金融危機處理經驗

（一）日本20世紀90年代 “金融危機”和“慢性衰退”交織

日本20世紀90年代同時出現相互關聯的“急癥”及“慢癥”，即金融危機和經濟慢性衰退。金融危機以金融機構倒閉、銀行間拆借利率急速上升、金融市場流動性不足、經濟增長率及股價急落等為主要表現，慢性衰退以一時景氣回復，股指上升，但經濟持續低迷為特征。金融危機的直接原因是金融機構破產引發對金融市場的信用危機、金融機構經營狀況惡化，由于流動性不足銀行惜貸，并波及到實體經濟。慢性衰退是伴隨泡沫經濟崩潰后的壞賬增加引起的，金融機構為隱瞞壞帳追加貸款，企業增長減速使平均經濟增長率降低，股市低迷。慢性衰退中，也會出現一時景氣恢復，然而增速較低。金融危機和慢性衰退相互關聯、相互交織。金融危機持續，對實體經濟造成打擊，金融危機波及實體經濟，引起慢性衰退，經濟衰退又催生新的不良資產，使金融系統變得更加脆弱，形成惡性循環。日本由于金融危機問題未及時解決，造成十余年的慢性衰退。

（二）注足資本及快速處理壞帳是應對金融危機和慢性衰退的有效方法

1997年至1999年日本處理金融危機的經驗是注足資本，使金融危機平息下來，金融局勢得以穩定，股價也有所回升。然而，資本注入治標不治本，如果不解決產生危機的根本——壞賬問題及金融機構經營狀況惡化問題，危機還有再起的風險。對應慢性衰退的方法是快速公布并處理壞賬。具體講，政府應健全壞賬監管機制，謹慎處理擔保不足的壞帳，也可買入一部分壞賬等。中央銀行降息對景氣恢復緩和慢性衰退有作用，但不能解決根本問題。

二、從日本經驗評價目前全球金融危機的處理

日本金融危機與目前金融危機發生的背景、起因等不盡相同，但存在驚人的相似性。一是泡沫都是在金融管制放松條件下金融試驗行為的結果。二是都表現為寬松信貸環境下銀行平衡表規模的擴張。三是都伴隨房地產泡沫的破滅，金融危機蔓延的路徑也極其相似（金融機構破產引發對金融市場的信用危機、金融機構經營狀況惡化，由于流動性不足銀行惜貸，并波及到實體經濟）。不同點是日本資產價格泡沫是商業性的，美國資產價格泡沫是住房性的；日本以日元急劇升值為背景，引發長達十余年的通貨緊縮，而美國則以美元的長期通脹性貶值為特征。以日本經驗看本次金融危機，可歸納為以下幾點。

（一）各國公共資本注入等救市舉措使短期借貸市場局勢緩和

日本經驗是向銀行等金融機構注足資本而使危機趨于平靜。本次金融危機中也采用向銀行等金融機構注入公共資本的緊急救市措施，已初見成效，歐美信貸市場復蘇的跡象開始顯現。衡量貨幣市場信心和資金緊張程度的美元三月期libor（倫敦銀行間同業拆借利率），已從10月10日4.82%的高點降至11月7日的2.29%，這一水平是2004年11月以來的最低點。

（二）金融機構潛在損失額還將繼續擴大

有關機構紛紛發布全球金融損失預測，雖然預測值相差懸殊，但可以肯定的是金融機構的潛在損失還將繼續擴大。

英國央行10月28日公布的最新數據顯示，全球金融體系因次貸危機損失或將達到2.8萬億美元。

IMF10月7日公布的《世界金融穩定報告》，將金融機構潛在損失額的預測值從4月的9450億美元調高50%至1.4050萬億美元。金融機構損失率由4月預測的4.1％擴大到本次的6.1％，在損失率提高的2％中，投資公司債的貢獻度為1.2%,優良資產擔保證券（ABS）的貢獻度為0.7%，顯示危機正向評級較高證券蔓延。

（三）防止金融危機再發仍需加大資本注入

根據BLOOMBERG的調查，2007年二季度次貸危機爆發以來，全球銀行及證券公司的損失處理累計額達6600億美元，達IMF以基準情景推算全球銀行及證券公司的損失額的78％。日本經驗表明如注資不足，金融危機還會有反復發生的可能。因此各國政府繼續聯合一致注資舉措尤為重要。G7會議后歐美各國公共資金投入額度約5200億美元，其中美國為2500億美元，歐洲為2700億美元，其中已決定資本注入額為2200億美元。據IMF10月7日公布的世界金融穩定化報告，世界各銀行有必要增加6750億美元資本。考慮到該值是IMF基于金融機構潛在損失額為1.4050萬億美元的預測值計算的，其公布的注資需求也有被低估的可能。

（四）壞帳公布處理速度直接決定何時擺脫金融危機及慢性衰退

雖然各國政府公布了金融救市措施，并紛紛降息、出臺綜合經濟政策等，但從日本處置金融危機的經驗看，單憑向大型金融機構注資、降息等并不能迅速緩解金融問題，因為它沒有解決產生危機的根源壞賬問題和金融機構經營狀況惡化問題。并且如果不經過壞帳公布及處理環節，金融市場雖可一時穩定下來，但還有危機再發的可能性。日本當年由于有意隱瞞壞帳，致使壞帳公布、處理遲緩，金融機構為隱瞞壞帳又追加貸款，影響經濟的平均增長率下降，經濟持續低迷。吸取日本經驗教訓，各國還需要增強會計的透明度，公布包括證券化商品、金融機構對家庭和企業的融資壞帳，處理壞帳，并明確壞帳處理期限。壞賬處理力度及處理速度直接決定何時擺脫金融危機及慢性衰退。

日本在金融危機時出臺政策的速度與本次危機沒有大的差異。而慢性衰退，本次次貸危機的事態表面化比日本20世紀90年代相比要快。因為首先目前的壞帳多數是證券化商品，可以通過市場評價。二是金融機構資產披露制度比當時的日本要完備。然而壞帳狀況依然不透明，情報公開將可能在今后才能開展。因此不能因為本次金融危機處理速度比日本20世紀90年代后期危機處理速度快就斷言解決危機所需時間短。

（五）緩和慢性衰退尚需出臺積極的財政金融政策

日本由于外部原因改善引起出口增加，帶動景氣回復，對緩解慢性衰退起到一定作用。而拉動世界經濟增長的美國經濟發生問題，其自身消費主導的經濟結構難以通過出口回復，同時歐洲各國除英國外基本是出口主導的經濟結構，因此美國經濟低迷中靠出口拉動經濟回復的可能性小，此外歐美還有由于房地產市場調整引發內部壞帳增加的風險，難以出現日本由外需帶動的景氣回復。為緩和慢性衰退，出臺大規模的財政、金融政策對歐美將是必要的。

三、建議

（一）刺激內需做好應對全球經濟衰退的長期準備

這次美國引發的全球性金融危機已波及實體經濟，且衰退有可能持續2、3年以上，對我國經濟造成影響也會進一步深刻化。建議我國在實施4萬億元的經濟刺激計劃的同時，堅定不移地擴大消費，增加內需。一要改變偏重于生產者，而非消費者的分配模式；二要降低工薪階層的稅負；三要完善包括住房、教育、醫療、養老在內的社會保障體系；四要提高廣大農民收入，增強廣大農民消費能力。

（二）通過在國際舞臺發揮作用贏得全球戰略利益

在目前世界經濟格局的大變革時期，中國應充分利用如G8+3、G20等國際舞臺，掌控國際經濟秩序乃至經濟秩序變動的方向，以贏得全球戰略利益。建議可通過參與IMF的短期流動性機制，幫助確保東歐、拉美、亞洲等國有足夠的資金來恢復市場信心及維持穩定，從而使我國發揮作用。

（三）運用充裕的外匯儲備，進行多樣化投資

一是借鑒日本過去幾十年在全球進行資源、能源投資布局的經驗，利用我國充裕的外匯儲備在目前經濟周期的低谷購入戰略性資產，找準時機購買石油、大宗商品；二是支持有實力的大企業到國外進行股權投資，通過投資多元化降低外匯儲備的風險。

（四）解決好房地產軟著陸的重點難點問題

美日經驗證明，金融危機都伴隨著房地產泡沫的破滅，如何實現房地產市場的軟著陸是我國面臨的難點問題。近期出臺的一系列穩定房地產市場的措施已稍見成效，但仍需密切關注房地產市場的走勢，特別在經濟減速中避免房地產的硬著陸。

（國家發展改革委外事司供稿）