汽車股逆市瘋狂的背后

李永鈞

多項利好政策短期內有望刺激消費需求，拉動銷量，從而幫助一批汽車公司獲得業績增長。

進入2009年，在經歷了長時間的低迷，曾經讓投資者傷心欲絕的汽車股爆出大冷門，開始一掃頹勢，以牛年嶄新面貌示人了。

事出有因

截至2月12日收盤，一汽夏利、金杯汽車、貴航股份、福田汽車、江淮汽車等十余只汽車股相繼漲停；汽車類股占據大部分的交運設備行業指數漲幅高達46.8%，而上證指數同期僅上漲23.51%。2月12日以后，A股市場接連出現深幅回調，兩市個股也跌多漲少，不過，汽車板塊在調整行情中卻表現出相對強勢，多數跑贏指數。

汽車股近期的上漲完全事出有因，國家目前正在推出的汽車產業振興計劃無疑是觸發當前汽車板塊整體大漲的主要原因。上述振興計劃將主要包括按照排量減免購置稅、鼓勵新能源汽車、扶持汽車金融汽車信貸、鼓勵汽車企業兼并重組以及“汽車下鄉”等內容。這將給萎靡的車市帶去暖意，多項利好政策短期內有望刺激消費者的最終需求，拉動汽車市場的銷量，從而實實在在地幫助一批汽車公司獲得業績增長。更加有戰略意義的是，將提升中國汽車行業的整體競爭實力，優化汽車行業的機構調整。據媒體報道，外界所傳近日將有汽車產業振興大綱的相關細則出臺，所以汽車股即使大盤回調，照樣逆市大漲。

汽車股今年或將迎來一定投資機會，浮現以下幾大動力：

一是“振興汽車產業規劃”將逐步全面實施，該汽車產業振興計劃目標之一是中國汽車銷量在2009年仍能保持增幅，不會出現外界預計負增長的慘狀。特別是全面實施增值稅轉型改革，相當于汽車業增加了10%的利潤，將為汽車股盈利能力注入強大動力。

二是汽車股盈利能力復蘇獲得新的刺激力，那就是鋼材價格大幅走低，這有利于汽車行業降低生產成本。與此同時，汽車重要生產成本構成部分的塑料、輪胎等主要原料也有繼續下降的趨勢，同樣有利于汽車股盈利能力的復蘇。

三是燃油稅征收后對小排量汽車或將構成利好，特別對一汽夏利、長安汽車等小排量汽車構成利好。若以汽車類龍頭個股上海汽車為例，可謂是集眾多基本面利好題材與一身：雙龍10多億計提的利空出盡、上海通用和上海大眾更新車型陸續推出、上汽通用五菱受益汽車下鄉、自主品牌榮威和名爵逐步找到市場脈搏、上汽整體受益世博會、新能源車得到國家政策支持等，這些都給上海汽車的觸底反彈帶來了巨大的想象空間。

警惕透支

對于汽車股的普漲，已有業內人士告誡，汽車整車行業目前的估值已經回歸到合理水平，短期內汽車股難有超額收益。但若是一味瘋漲就將透支車市行情，將有危機四伏的危險。

據中國汽車工業協會統計，2009年1月汽車銷售數據好于預期，燃油稅新政和1.6升（含）以下排量乘用車購置稅減半等政策效果初步顯現。乘用車1.6升以下品種產銷環比呈現較快增長，尤其是交叉型乘用車產銷環比和同比呈現雙雙增長，明顯好于其他品種；汽車企業庫存得到釋放，當月庫存創13月以來新低。1月份多家轎車廠家銷量創月度新高,特別是以小排量為主的奇瑞、吉利、比亞迪等自主品牌轎車,勢頭更猛。

然而，由于整體宏觀經濟環境并未得到明顯改變，中國車市還處于金融危機的影響中，因此汽車產銷總體仍然延續了上年四季度低迷的走勢，今年上半年車市仍然有減速的可能，商用車形勢更為嚴峻。從產銷信息看，汽車行業基本面有所改善，但遠未到根本改善的地步。

去年中國汽車增長邁入“千萬級”落空，各家汽車企業的銷售成績單透過行業協會統計都已經讓投資者了然于胸。近日不少車企發出業績公告，提示2008年全年凈利潤出現下滑，下滑均超過五成。如上海汽車預計2008年凈利潤將同比減少50%以上，長安汽車預計同比下降50%至100%，一汽夏利和江淮汽車也預告2008年度利潤將同比減少超過50%至100%。

觀察過去多年來汽車股的表現，發現在行業由低谷至復蘇到景氣高點時，投資汽車股大致有兩次獲取超額收益的機會。一是在銷量回升初期，極度悲觀下的估值恢復，這主要體現為市凈率(P/B)的回歸；二是行業景氣確認后，每股收益（EPS）回升推動估值大幅提升。 前期汽車股行情為P/B回歸推動的第一階段，從目前看，汽車股P/B由年前的1倍提升至2倍左右，目前估值已至合理中樞，短期內難有超額收益機會，可以預見，眼下這種結構性的上漲將在未來幾個月中發生轉變，因此需要小心謹慎為好。

長期看好

不過由于汽車振興規劃政策面上的支持，多數車企今年的產銷目標仍維持增長，顯示汽車業正靜候春天到來。目前市場普遍預期國內宏觀經濟2009年下半年逐步好轉，經濟的好轉將使得居民對未來的收入有較好的預期，從而對汽車消費提供支撐。由EPS回升推動的第二階段行情，估計可能于今年三、四季度開始，屆時行業景氣度將有所好轉。

雖然轎車行業短期波動來臨，在油價上漲、價格下移、成本提升以及宏觀經濟增速放緩等多種因素影響下，短期內轎車行業增速不容樂觀，但考慮到我國轎車人均保有量較低、大部分消費者屬于初次購車，預計未來中國車市仍然保持增長的大趨勢并未發生本質性的改變，汽車股的投資機會猶存。

保守預測，國內汽車行業未來三到五年甚至未來十年，年平均復合增長率CAGR可以維持在15～20%，個別優勢企業CAGR可以保持在20%以上。因此，單純的依據周期性行業的投資邏輯未必一定適用。汽車板塊價格已充分反映了未來行業贏利降低的預期，由于汽車行業基本不存在價格的大幅提升因素，EPS的提升主要依賴量的增長和成本的下降，大中型客車和轎車銷量分別有5％和6％的增長，而鋼價的下跌將使得大中型客車和重卡行業毛利率有1％～2％的提升。2009年看好轎車和大中型客車的投資機會。建議在1.2～1.5倍P/B區間增持或買入轎車股、在1.5～2.0倍P/B區間增持或買入客車股，以分享行業景氣回升時汽車股的高估值與高溢價。

目前我國整車制造企業還有上百家，遠高于世界水平，初步判斷在政府的主導下今明兩年行業將出現兼并重組潮，可密切關注具有整體上市及兼并收購重組可能的企業，如一汽轎車、長安汽車、上海汽車、福田汽車等。

（股市有風險 投資須謹慎）