再析當前美國金融危機形勢（下）

珍　妮

全球救市行動已解決三大問題

迄今美、歐、日出臺的一系列救市舉措大體可歸類為八大方面：直接向金融機構注資以增加金融市場流動性；降息以促進投資和消費；國有化或接管金融機構；為金融機構債務提供擔保；向企業提供融資或貸款擔保；援助房貸借款人；大規模的財政刺激計劃；以及通過國際貨幣基金組織向新興經濟體和受危機影響嚴重的中小國家提供援助或貸款等。

這八大措施力度之大、速度之快前所未有，對延緩金融危機的蔓延惡化起到了顯著作用。也有助于一些突出矛盾的解決：一是避免了對商業銀行的擠兌，穩定了公眾情緒，維持了社會基本穩定。二是用政府信用支撐起了金融機構即將斷裂的現金流，暫時緩解了瀕臨倒閉的金融機構的壓力，也避免了因此而可能產生的系統性風險。三是就全球聯合行動初步達成了共識，一定程度上防止了危機向更大范圍和更深層次擴散。

全球救市行動尚未解決引發金融危機的深層次問題

然而，各國政府在危機的壓力下入市，主要目標為短期救市，引發金融危機的深層次根源尚未徹底解決，一些救市措施本身更蘊含可能引發金融動蕩的新因素，體現在：

（一）房價下跌并未得到遏制，還會繼續引發金融市場的動蕩。

美摩根斯坦利、高盛等多個金融機構認為，美房地產價格是經過10年積累起來的大泡沫，嚴重脫離基本面，以歷史調整經驗、房價收入比和房價租金比等多種標準來衡量，美房價尚有10%-15%的下跌空間。只要房價未觸底，就隨時會引發新的房貸違約，降低以美國房地產資產為抵押的債券質量。

（二）不良資產清理困難重重，金融機構穩定性堪憂。

美房地產次貸涉及的金融機構與金融市場種類之多，堪稱史無前例。次貸及其衍生品作為歐美金融機構廣泛持有的結構性資產，已形成盤根錯節的債權債務關系，甚至有許多隱藏在資產負債表外，其清理遠比清理單向的債權債務關系困難，也更需時日。同時，由于次貸及其衍生產品在全球金融機構中的分布不透明，造成的總損失也有一定隱蔽性，這就決定了金融市場的流動性短缺將有續發性，也決定了危機將以無序的骨牌效應方式，令金融市場處于捉摸不定之中，甚至會不時受到難以預料因素的沖擊。

（三）救市資金的來源尚難解決。

目前美政府承諾的救市資金已高達2萬億美元（包括7000億美元救市計劃、美聯儲8000億美元刺激消費計劃等），最終實際開支不會是小數字。要支付如此龐大的開支，只有四個基本方法：一是增加稅收，在經濟陷入嚴重衰退的情況下，這不符合美刺激經濟的大方向；二是向國際市場發行國債，讓外國機構購買，但目前全球外國政府持有美政府債券已達約1.5萬億美元，要在如此龐大的規模之外再增持，已影響了外國投資者對美國債的信心；三是開展股權融資，允許外國主權財富基金成為美金融機構的主要所有者，這是美極不情愿的；四是利用美元的國際貨幣特殊地位大規模增發美元，但這又會引起通脹壓力上升和美元持續貶值，使美元資產持有者蒙受損失，削弱美元霸權地位。一旦外國投資者大量拋售美元資產，美元將會崩盤，美將陷入惡性通脹和經濟混亂，世界經濟也會陷入無法想象的衰退。

（四）全球金融管理體系的改革仍缺乏清晰架構，更無實施路線圖。

本次金融危機表明，目前全球金融監管無法適應金融市場和金融機構的高杠桿率、高關聯度、高度信息不對稱等特性。盡管G20金融峰會就此進行了探討，但各國間的政策協調仍不夠，國際金融管理體系的改革還面臨多重利益的博弈與紛爭，市場信心的重建還會是一個長期過程。