“持盈保泰”的冬眠策略

王　海

既能分享經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的盛宴，又能在經(jīng)濟(jì)衰退階段暫時(shí)蟄伏，這樣的企業(yè)才能無(wú)敵天下。

對(duì)于多數(shù)企業(yè)，當(dāng)下，首要的問(wèn)題是求生存，否則，皮之不存，毛將焉附？盡管大家都愿意用“冬天來(lái)了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？”來(lái)提振信心，但是，這里有一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題：冬天是L 型還是U 型？這樣問(wèn)題的答案可能是仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)是集體行為博弈的結(jié)果。

實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)危機(jī)可以造成社會(huì)財(cái)富的重新洗牌和分配。從本質(zhì)上看，這種分配屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的消費(fèi)性財(cái)富分配，也就是我們常說(shuō)的存量分配。作為企業(yè)，除了能夠分享經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的盛宴之外，在衰退來(lái)臨之際，更要力挽狂瀾，在這場(chǎng)消費(fèi)性分配中逃脫危機(jī)的獵殺。

控制投資沖動(dòng)

企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，大都圍繞著現(xiàn)金或者等價(jià)物，遵循這樣一個(gè)邏輯周期：

現(xiàn)金→存貨等經(jīng)營(yíng)投資＋固定資產(chǎn)投資＋融資投資銷售活動(dòng)→應(yīng)收帳款→現(xiàn)金

可見(jiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的終極追求依然是現(xiàn)金。現(xiàn)金就如同人體的脂肪，是御寒的法寶。尤其是衰退的環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都會(huì)惜貸如金。2008 年12 月10 日，美國(guó)3 個(gè)月期國(guó)債收益率降至零，一些1 年期內(nèi)的國(guó)債收益率更是降至負(fù)利率；彭博數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2 年期、5 年期、10 年期和30 年期債券收益率均觸及紀(jì)錄低點(diǎn)；而隔夜拆借利率卻一直居高不下。市場(chǎng)上，恐慌蔓延，融資環(huán)境急劇惡化。

換而言之，這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)的非理性繁榮逐漸褪色，空前財(cái)富幻覺(jué)蕩然無(wú)存，一切又回到了現(xiàn)金作為交換媒介的基本面上來(lái)。

再看企業(yè)運(yùn)營(yíng)的邏輯：

現(xiàn)金→存貨等經(jīng)營(yíng)投資＋固定資產(chǎn)投資＋融資投資→現(xiàn)金＋△現(xiàn)金

通常，只有當(dāng)△現(xiàn)金為正的時(shí)候，企業(yè)才會(huì)考慮投資。而現(xiàn)在，△現(xiàn)金為正還是為負(fù)，存在著很大的不確定性，而這種不確定性正是與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣情況息息相關(guān)。很簡(jiǎn)單，人們的預(yù)期發(fā)生了變化，投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式也隨之走到了盡頭。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至預(yù)言，中度增長(zhǎng)的時(shí)代正在來(lái)臨。而在這種新的時(shí)代，GDP 增長(zhǎng)可能只有5% ～ 6%。盡管各國(guó)央行都在推行量化寬松（quantity easing）和低利率的貨幣刺激政策，但是，貨幣政策對(duì)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)的制動(dòng)作用較為明顯，而對(duì)促進(jìn)投資的作用并不明顯。在當(dāng)前的環(huán)境下，最稀缺的資源應(yīng)該是投資的機(jī)會(huì)。

那么，企業(yè)有必要推遲到宏觀經(jīng)濟(jì)情況明朗化，再進(jìn)行投資。如果盲目地推進(jìn)項(xiàng)目，就極有可能偷“雞”不成，反蝕一把米，更為關(guān)鍵的是，整個(gè)無(wú)效的投資過(guò)程中需要耗費(fèi)大量的資金儲(chǔ)備，可謂“得不償失”。郎咸平也積極建議中國(guó)企業(yè)家，在當(dāng)前宏觀環(huán)境不確定性狀態(tài)之下，企業(yè)需要審慎投資，不要做無(wú)畏地?cái)U(kuò)張；同時(shí)，企業(yè)家應(yīng)該多保留現(xiàn)金，盡可能降低無(wú)效的能量損耗，以備嚴(yán)冬的漫長(zhǎng)。

此前，香港《明報(bào)》披露，李嘉誠(chéng)的旗艦公司和記黃埔就已經(jīng)確立“持盈保泰”策略，在2009 年6 月底前，將凍結(jié)所有未落實(shí)的投資開(kāi)支，并檢討全部現(xiàn)有投資項(xiàng)目。同時(shí)，和黃采取異常保守的理財(cái)手法，目前持有的221 億美元（約1724 億港元）資金，有多達(dá)69%、即接近1190 億港元是現(xiàn)金，其余主要投資在最穩(wěn)健的政府債券上，股票僅占一個(gè)很小的比重。和黃管理層強(qiáng)調(diào)，完全沒(méi)有投資企業(yè)債券、結(jié)構(gòu)性投資工具和累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品。

當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)或者過(guò)熱的環(huán)境下，足夠的脂肪就未必是企業(yè)最優(yōu)的選擇，因?yàn)楝F(xiàn)金的收益能力值得商榷。

清理投資資產(chǎn)

看我們的資產(chǎn)負(fù)債表左邊，一般情況下，自上而下收益能力遞增，但是變現(xiàn)能力卻遞減。因此，在宏觀緊縮的環(huán)境下，企業(yè)欲保持高收益，規(guī)避短期風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不失為一重要環(huán)節(jié)。筆者曾經(jīng)到過(guò)一國(guó)內(nèi)知名鋼鐵企業(yè)，年末盤點(diǎn)時(shí)期，竟然發(fā)現(xiàn)近5 億呆滯物料。由此可見(jiàn)，對(duì)于進(jìn)行中項(xiàng)目，企業(yè)亦需要適時(shí)清產(chǎn)核資，處理不良資產(chǎn)，以盤活資金。

矩陣分類法是大家爛熟于心的甄別不良資產(chǎn)組的工具。在這里，不妨老生常談。

通常，我們可以將企業(yè)的資產(chǎn)按照這種思路分類：將具有潛在高收益率的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組列為明星資產(chǎn)（stars）；能夠帶來(lái)較為豐厚收益的資產(chǎn)劃列為現(xiàn)金牛資產(chǎn)（cash cow）；無(wú)法滿足正常盈利能力的資產(chǎn)劃列為問(wèn)題資產(chǎn)（questionmarks）；對(duì)企業(yè)的盈利能力構(gòu)成很大負(fù)面影響的資產(chǎn)劃列為瘦狗資產(chǎn)（dogs）。這個(gè)時(shí)期，關(guān)鍵是瘦身和緊身運(yùn)動(dòng)。

曾在克萊斯勒工作過(guò)的經(jīng)營(yíng)顧問(wèn)杰爾姆· 約克，早在20 世紀(jì)80 年代就一針見(jiàn)血地指出過(guò)，“我們必須形成一項(xiàng)規(guī)則，即除非同時(shí)提議結(jié)束舊提案，否則不能提出新提案”。這使得執(zhí)行團(tuán)隊(duì)都明白，克萊斯勒公司的資源不是無(wú)限的。如果不果斷淘汰“瘦狗”類產(chǎn)品或者資產(chǎn)，它勢(shì)必影響到“明星產(chǎn)品”的戰(zhàn)略支持，并且會(huì)縮短“現(xiàn)金牛”產(chǎn)品的贏利周期，讓“問(wèn)題產(chǎn)品”向更壞的方向發(fā)展。

1923 年，斯隆出任通用總裁時(shí)，也需要解決通用汽車在品牌方面類似程度的混亂情況。斯隆做得十分干脆利落，將通用汽車的品牌按照產(chǎn)品級(jí)別重新排列，從最便宜的雪佛蘭到最頂級(jí)的凱迪拉克，口號(hào)是“為不同收入的人生產(chǎn)不同的汽車”。但是，斯隆苦心規(guī)劃的品牌策略，現(xiàn)在卻是積重難返。2004 年通用在美國(guó)有8 個(gè)品牌76 種車型，并且還在不斷地發(fā)布并放棄某些車型。據(jù)通用2005 財(cái)政年度報(bào)告顯示，當(dāng)年他們售出917 萬(wàn)輛車，創(chuàng)下銷量歷史新高，但虧損也同時(shí)創(chuàng)下1992 年以來(lái)的歷史新高。為何會(huì)“一邊輝煌，一邊死去”呢？關(guān)鍵在沒(méi)有進(jìn)行必要的品牌整合：瘦狗不死，明星難再！如今，昔日汽車界巨頭通用、福特、克萊斯勒均瀕臨破產(chǎn)，其中值得人們思索的問(wèn)題諸多。

當(dāng)下人人自危，企業(yè)家也都噤若寒蟬，生怕耗散了額外的能量。其實(shí)，危機(jī)亦是對(duì)企業(yè)最好的洗禮與磨煉。“持盈保泰”，躬身自省一下企業(yè)的生存意義和本質(zhì)問(wèn)題，“冬眠”過(guò)后，也將真正迎來(lái)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的“春天”。

（作者系清華同方威視技術(shù)（香港）有限公司總經(jīng)理助理兼財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)）