中概股返鄉 李彥宏能如愿嗎？

近日的一則傳聞，深刻震動了投資圈，同時也讓中概股回歸的話題再次大熱。“百度將來有可能完全從美國退市，回歸國內A股市場。”——但這一傳聞卻不是空穴來風，而是來自百度CEO李彥宏，他在接受彭博社采訪時稱，將來百度O2O業務營收將超越搜索營收，但美國投資者意識不到這一點。因此，百度股票很可能因為投資者看不到這樣的機會而受到懲罰。

“華爾街不懂中國網”

其實，百度是在美國上市的中概股的代表，水土不服長時間以來都是業界大問題，但很少有人像李彥宏這樣直接點出根源在美國人不理解O2O的模式上。

李彥宏還稱，許多美國投資者還沒有意識到中國市場的變化。中國的O2O服務發展迅速，這是由新的智能手機技術、廉價勞動力和糟糕的交通問題等共同導致的。因此，李彥宏也擔心，在納斯達克上市的百度股票可能會因為投資人看不到這樣的機會而受到懲罰。

“讓一位典型的美國公開市場投資者真正理解為什么百度在這些‘還未被證明’的業務（O2O）中大力投資，比較困難，”李彥宏表示，“我們自己對中國市場了解更加深入，對服務領域的投資將會產生大的回報，所以我們還需要對投資者進行一些這方面的教育。”

事實上，遭遇類似煩惱的不只是百度。在華爾街掛牌的世紀佳緣公司執行副總裁張亞紅曾表示，選擇私有化的原因之一就在于，世紀佳緣積極發展的“互聯網+”和O2O業務，也就是線下紅娘店這種業務，在美國并沒有。“所以我們跟他們（海外投資人）講這個事的時候，他們是聽不懂的，對這一塊，他們的期望不像我們實際的業務增長那么高。”

遺憾的是，美國人對相親和游戲業務并不太理解，這家純粹基于中國國情發展的公司在資本市場早已淪為垃圾股。

同樣淪為垃圾股的還有不少中概股網絡公司，他們大多把原因歸結于水土不服，老外不懂中國文化，難以接受其發展模式。

“華爾街不懂中國網”——這是從中國公司開始登陸美國資本市場就有的一句“名言”，只是故事版本在不斷地更新著。據統計，今年以來，有30家中概股企業對外宣布啟動或完成私有化。其中，又以互聯網公司的數量最多。

美國資本市場的投資者是千差萬別的，偏好不同的投資者各自尋找適合自己“口味”的標的，有的只投可口可樂，打死也不認可Uber。中概股們面臨的正是這樣的難題。

A股高估值的誘惑

今年以來宣布私有化或完成私有化協議的中概股共計27家，加上在今年完成私有化退市的分眾傳媒、巨人網絡和弘成教育，回歸國內資本市場的中概股剛好30家。

來自咨詢機構Dealogical的數據顯示，2014年僅有1家于美上市的中國公司宣布退市。在宣布退市的公司中，10家公司市值較上市時增加，而12家宣布退市的公司市值較上市時減少，可見美股估值偏低是眾多中概股謀求回歸的重要原因。

今年年初以來，在中國牛市背景下，在美國上市的股票被甩在了身后。以2016年預期盈利計算，很多中概股的市盈率只有20倍，甚至更少；而以技術股為主的深成指卻達到令人唏噓的33倍。驅使中國企業在美國上市的動機是追求更高的估值，如今形勢已經逆轉。

野村證券（Nomura）分析師將奇虎360決定從紐約股市告退歸因于“在美國長期的低估值”，他們預言更多中資企業將走上這條道路。

不過，有華爾街投資人甚至認為這也將不利于中國股市。Edelson Technology Partners基金的董事總經理哈里·愛德爾森（Harry Edelson）表示，“中國股市中急功近利的文化和杠桿過高的現狀令人擔心，透支信用總會有市場矯正的一天。”

對私有化回歸的中概股來說，國內資本市場的紅利有足夠的吸引力，復制一個暴風科技也并非全然沒有可能；但在另一方面，回歸意味著付出金錢成本的同時還有漫長的時間成本。背負著60%的高負債率，分眾傳媒私有化兩年半以來，登陸A股之路一波三折，就是一個例子。

賭博式狂歡？

資本的趨利性讓中概股回歸成為一場沒有人虧本的狂歡，不管是作為賣方的投資者還是買方的私有化財團，都能各取所需。

最顯而易見的受益者是投資者，在今年私有化回歸的中概股中，私有化要約的價格溢價率在5%-70%不等，雖然跨度較大，但正常情況下，溢價率一般都在20%左右。

除了投資者，充當了中概股私有化回歸“接盤俠”角色的機構也能從中獲利。互聯網科技類企業，中國內地股市的科技類股票平均市盈率為241倍，在美國上市的中概股公司平均市盈率為17倍。具體而言，奇虎360在美股的市值還比不上在A股長袖善舞的樂視網，這也是諸多PE機構介入中概股私有化的原因之一。

機構獲利大概有兩種形式，一種是通過企業自身的成長獲利；另一種就是買殼，一般會有重組概念，重組后可能會有10個漲停板。這種重組對借殼方或者殼本身都是巨大的利益誘惑。

資本趨利是本性，這是中概股私有化回歸的最主要原因。但目前國內資本市場的震蕩對中概股回歸還是造成了影響，對他們來說也是個重大考驗。

將這場回歸浪潮稱之為“賭博式狂歡”或許并不為過，因為如果中國的上漲行情變為崩盤，回歸國內的中概股將會懷念美國市場相對穩定的行情。6月中旬以來A股的連續暴跌已經證明了這一點。無論如何，你無法一次又一次地回歸。

進退兩難騎虎難下

一邊是華爾街投資者的“不待見”，一邊是國內資本市場讓人眼熱的火爆行情，因此今年成為了中概股的“回歸年”，不少在美不如意的中概股開始醞釀私有化并“返鄉”也就不難理解了。

回到百度這一中國的“谷歌”，其實，早在2010年，百度CFO李昕晢接受媒體采訪時就曾表示，百度正在與有關部門探討回歸A股，但并無詳細的拆分和時間計劃表。

在今年全國“兩會”期間，李彥宏在接受采訪時稱百度非常希望到A股上市，希望國內投資者享受回報。不過他也表示，因為VIE結構，目前百度回歸A股在政策上有障礙。

但是，此番的中概股暴跌以及國內A股市場的劇烈震蕩把這些已經或者準備私有化的中概股推到了進退兩難的境地。

迄今為止宣布私有化企業中市值最大的是奇虎360。由于股市暴跌降低了公司的估值，奇虎360的私有化投資財團正在考慮下調其90億美元的出價。奇虎360宣布私有化計劃時的股價是66美元左右，而目前跌到了48美元左右，跌幅近三分之一，這意味著其私有化的溢價也從16%左右增加到了55%左右。

奇虎360的尷尬并不是個案。中概股們“回歸”是要付出巨大代價的，特別是那些還要拆除VIE結構的中概股。

現實是，美國股市伴隨著全球資本市場的不景氣而暴跌，中概股私有化的價格肯定要受到影響，另一方面，千股跌停不斷呈現的A股市場的前景也已經變得不甚明朗，返鄉后能不能獲得期望中的高估值，也不是一個確定性的答案。在反復震蕩以后，A股已失去了幾個月之前那樣的火熱和瘋狂狀態，即使回歸，也可能不會再出現暴風科技那樣的迷人景象了。

或許對一些已經宣布或即將宣布從華爾街退市“返鄉”的公司來說，此刻的心理壓力會很大，一旦遇到不好的時點，有可能是退了市之后A股不接受，又回不去美股，結果竹籃打水一場空，這是誰也不愿意看到的。

回還是不回，這是個問題。