注了水的證券分析師

編者按

股市從大牛市到大熊市，股民從瘋狂到絕望，經歷了一次不堪回首的輪回。截至2008年12月底，A股市場股民約為5750萬戶，據推算，在這一輪熊市中，每個賬戶平均損失38萬元。

再翻翻10家券商類上市公司2008年三季報，僅國金證券一家凈利潤呈現增長態勢，其他券商的業績均不理想。業內人士認為，我國券商最根本的問題就是盈利模式單一，過度依賴二級市場，業績完全由市場漲跌決定，屬于“靠天吃飯”。牛市來臨，在漂亮的業績面前，任何問題都不是問題；而熊市一來，所有的弊病都暴露出來：證券分析師隊伍魚龍混雜，亂寫投資報告；經紀人“忽悠”散戶，胡亂推薦股票……

正如“股神”巴菲特所說，每一次當潮水退去時，才會發現到底是誰在“裸泳”。牛市中，曾經點石成金的分析師、曾經月薪上萬元的證券經紀人，如今已風光不再。那么，這些曾經在證券業“叱咤風云”的人物，到底是些什么人？

“我為什么要相信一群小孩子做的研究報告呢？他們沒有任何投資經驗！”一位基金經理這樣說。他是證券市場上寥寥可數的幾個從業經歷超過十年的基金經理。

牛市漲潮之時，不會游泳的散戶們紛紛“下海”。券商們手忙腳亂地招兵買馬，并把他們扔下海，讓他們預測未來，指導散戶們如何“游泳”。這些人就是所謂的“獨立證券分析師”。

在牛市中，獨立分析師好像是童話里的魔法師，說一句話，嘴里就蹦出一塊金子；熊市來臨，他們才露出了真面目，原來，他們和散戶一樣，根本不會“游泳”。

“娃娃分析師”主導大牛市

國內股民第一次全民參與股市，是從2005年股權分置改革后的大牛市開始的。與中小股民一樣，分析師隊伍也是在這個階段迅速膨脹起來的。

2006年，股市形勢一片大好，而市場上實在找不到足夠的有獨立研究經驗的分析師，各大券商把目光投向了剛踏出校門不久的名校畢業生。這些青澀的畢業生們擔當助理研究員不久，身價就隨著牛市的進程水漲船高，他們被各大證券公司高薪聘走，從事獨立研究。一場牛市下來，這些“娃娃軍團”居然有人傲視同儕，成為《新財富》上榜分析師，年薪動輒數十萬乃至百萬元。

筆者曾經就保利地產在北京的一個大項目咨詢一位《新財富》上榜分析師，卻失望地發現，他雖熱衷于估值模型和數理推演，卻對保利名下投資超過20億元的項目知之甚少。財務分析本應是獨立分析師所擅長的，而關于保利的這宗大筆超常規財務處理，此分析師卻是一問三不知。

2008年歲尾，A股已經從高點折損大半，財富貶值幅度驚人，不少上市公司的估值已經漸趨合理。價值投資大師巴菲特的投資哲學是，在市場貪婪的時候恐懼，在市場恐懼的時候貪婪。現在可能是該表現出貪婪的時候了，但總覽分析師的研究報告發現，悲觀和謹慎態度占據了上風。

這些“娃娃”分析師們不僅缺經驗積淀，不少人還不具備專業技能。他們身上的缺陷被接踵而來的牛市繁榮所掩蓋，他們被冠以“財富金手指”的稱謂。牛去熊來，伴隨著社會財富的急劇蒸發，“娃娃”分析師們的缺陷被無限放大，中小股民更是把他們作為情緒宣泄的對象，認為他們不過是財富騙子。

只唱多不唱空，獨立分析師不獨立

前光大證券首席經濟學家高善文是牛市中享有盛譽的分析師，其人民幣升值、價值重估是他最鮮明的理論。即使A股因估值泡沫破裂下挫到4000點時，他還在鼓吹“牛市下半場即將開場”。

一位從業經歷將近十年的基金經理告訴筆者，他雖然愿意相信高善文的邏輯推理，但不相信他的數據。這位基金經理認為，美國次貸危機帶來國際需求的萎縮，中國以產能支撐起來的制造業面臨著極大危機，他對市場的看法較為謹慎，所以，在后面的大熊市中損失較少。

在上一輪大牛市中，“人民幣升值”和“價值重估”這兩個分析師們著意編織和渲染的謊言貫穿始終。在人民幣升值的朦朧中，銀行股和地產股主導了整個牛市。國有商業銀行、股份制商業銀行和城市商業銀行很少走出國門，沒有海外收入，自然不能直接分享人民幣升值的利好。中國實行嚴格的國際收支和外匯管制，人民幣即便升值也很難成為真正的利好。但就是這個莫須有的自說自話，卻被市場瘋狂地炒作了兩年。

價值重估很大程度上是紙面富貴，隨后帶來的瘋狂炒作更是加劇了股市泡沫的膨脹。由于股價上漲，分析師們就想當然地認為商場、耕地等資產價格上漲，然后以重估后的資產價格再推算股價。價值重估謊言的邏輯漏洞明眼人一看即知，但謊言依然推動了相關股票價格的瘋狂上漲。

事實上，在群情激憤的牛市中，市場需要自圓其說，要找到上漲的理由。于是，當這群“娃娃”分析師們的看多報告一發布，股價就像雨后春筍一樣向上躥。牛市之時，中信證券某營業部，每天都以手機短信的方式告知，某某分析師推出某某上市公司深度研究報告，目標價位多少，云云。

正是此類看多報告將股市泡沫越吹越大。當中國國航股價已經站穩25元的時候，中信證券還在持續看多。短信推介的效果立竿見影，國航不久后就上摸30元。而一年以后，國航股價最低跌到3元出頭。同樣的東西，價格竟呈云泥之別。投機者秉持的理論是，股價不由公司的基本面決定，股價高低取決于買主愿意支付的價格。本應作為價值投機播種者的獨立研究員，卻以追漲殺跌的散戶面目示人。

中國股市沒有做空機制，參與者盈利的前提是，要把股價做上去。出于行業整體利益和自身飯碗，分析師有唱多股市的意愿。有些分析師跟蹤的股票即使漲翻天，完全溢出了價值投資的邊界，分析師仍然大肆鼓吹“買入”、“增持”等正向評級，鮮有主動下調股票評級的。同時，由于基金作為報告買方的強勢地位，分析師的獨立性難以保持。東方證券一位地產行業分析師，由于發布看空整個行業的分析報告，竟被群起而攻之，被清除出分析師圈子。利益所系，相當數量的分析師淪為基金的幫兇，在他們還沒有順利退出之前，就竭力唱多。

誰都沒有預測未來的水晶球。股市牛熊有自身的規律，分析師的言論雖然在一定程度上會影響市場，但無法改變市場的運行規律，泡沫最后終要破裂，不管他們聒噪得多么熱烈。當泡沫破裂之后，我們至少可以知道，如果一個分析師為五斗米折腰，喪失了獨立性，就砸了自身招牌。無論牛熊，這樣不獨立的分析師，都是市場的毒瘤。