淺析ＭＢＯ在中國(guó)面臨的幾個(gè)問(wèn)題

【摘要】一股世界性的潮流從西方引入我國(guó)，它就是MBO即管理層收購(gòu)。在我國(guó)MBO演變成一種以管理層為主與股權(quán)激勵(lì)相聯(lián)系、通過(guò)融資對(duì)目標(biāo)企業(yè)部分股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)并意在獲取企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的收購(gòu)行為。但在目前階段，我國(guó)企業(yè)是否適宜采用MBO還有待進(jìn)一步探討。

【關(guān)鍵詞】管理層收購(gòu);制度;問(wèn)題

【中圖號(hào)】F272.9【文獻(xiàn)標(biāo)示碼】A【文章編號(hào)】1005-1074(2009)03-0021-01

MBO是Management Buy-out的縮寫，譯成中文為“管理者收購(gòu)”，即管理者為取得所在公司的控制權(quán)而購(gòu)買公司股份的行為。公司實(shí)施MBO之后，其所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等發(fā)生很大變化，并在實(shí)質(zhì)上成為管理者完全控股的企業(yè)。因此，MBO理論的出現(xiàn)，在某種程度上是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度中所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離制度的“背叛”，同時(shí)也為企業(yè)提供一種新的發(fā)展模式。

1MBO的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)進(jìn)行MBO的上市公司中，MBO是“一個(gè)政府逐漸退出，管理逐漸突現(xiàn)的過(guò)程”；從深圳方大看，MBO是“小老板”（管理者）享受到“老板”權(quán)益的變革。由此可以看出，MBO在中國(guó)的發(fā)展是具有“中國(guó)特色”的，其作為降低代理成本的有效工具變得較為次要，而明晰產(chǎn)權(quán)或者說(shuō)給歷史問(wèn)題一個(gè)交待變得更為重要和突出。從更大的范圍看，在國(guó)有控股上市公司中建立合理的激勵(lì)機(jī)制、股票期權(quán)制仍然面臨很多問(wèn)題的時(shí)候，MBO在明晰產(chǎn)權(quán)的同時(shí)也不失為上市公司建立高管人員激勵(lì)機(jī)制的一種有效方式。可以預(yù)見(jiàn)，MBO將在解決我國(guó)上市公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷，促進(jìn)公司完善治理以及建立有效激勵(lì)機(jī)制中發(fā)揮重要作用。

2MBO面臨的問(wèn)題

2.1收購(gòu)中的公開(kāi)、公平問(wèn)題客觀地講，以往發(fā)生的數(shù)起國(guó)企管理者收購(gòu)案都或多或少地存在內(nèi)部人交易問(wèn)題。一些國(guó)企管理者利用自己獲得的信息、對(duì)企業(yè)架構(gòu)的控制權(quán)和選擇中介機(jī)構(gòu)的職務(wù)方便，做出對(duì)自己非常有利的企業(yè)定價(jià)，將企業(yè)在缺乏社會(huì)監(jiān)督和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的情況下轉(zhuǎn)移到自己名下，造成國(guó)有資產(chǎn)流失。杜絕或減少內(nèi)部人交易的關(guān)鍵就是要保持收購(gòu)中的公開(kāi)和公平。這當(dāng)然不要求公開(kāi)所有細(xì)節(jié)，但收購(gòu)方式、收購(gòu)價(jià)格等都要向社會(huì)公開(kāi)發(fā)布、公平競(jìng)標(biāo)。

2.2高素質(zhì)管理者階層不成熟MBO是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很高的業(yè)務(wù)，在實(shí)際操作中對(duì)收購(gòu)主體即整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)有很高的要求，不但需要有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力而且還要有很強(qiáng)的融資能力，而目前我國(guó)上市公司的管理層在管理才能和資金力量方面均顯薄弱。

2.3MBO施行后的后續(xù)障礙在我國(guó)，管理層收購(gòu)?fù)瓿珊螅繕?biāo)公司很難向管理層新設(shè)的投資公司提供財(cái)務(wù)幫助，預(yù)示著管理層不得不通過(guò)隱蔽的關(guān)聯(lián)交易從目標(biāo)公司套取資金來(lái)償還債務(wù)，但這要冒較大風(fēng)險(xiǎn)。

3如何有效規(guī)范MBO

MBO是買賣雙方博弈的過(guò)程，由于收購(gòu)主體是企業(yè)原管理層這一特定主體，往往他們是既得利益者，掌握企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，所以和他的談判往往是一對(duì)一的談判——按照納什均衡，最優(yōu)解（公平價(jià)格）是新創(chuàng)造的價(jià)值能夠平分。國(guó)企MBO還應(yīng)當(dāng)考慮人員的安置和收購(gòu)者以往的業(yè)績(jī)和將來(lái)是否能搞好企業(yè)。因此可以考慮在搞清楚資產(chǎn)和管理層保證員工安置（地方政府要考慮社會(huì)穩(wěn)定）的基礎(chǔ)上，適當(dāng)打折出售。我們應(yīng)當(dāng)正確對(duì)待MBO和國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，二者不能簡(jiǎn)單的畫等號(hào)，MBO本身沒(méi)有問(wèn)題，出問(wèn)題的是執(zhí)行MBO的人，公眾和學(xué)者反對(duì)的不是MBO而是對(duì)推行MBO的權(quán)力之手的不信任。我們對(duì)于出現(xiàn)的國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題，而要加以規(guī)范，在MBO中政府給予管理層在財(cái)務(wù)、稅收、收購(gòu)價(jià)格等方面的優(yōu)惠政策，要考慮各個(gè)企業(yè)的具體條件，不能一概而論。監(jiān)督MBO上市公司的完善公司治理，防止出現(xiàn)新的“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控制”。規(guī)范融資手段。①由于收購(gòu)需要巨額資金，首先可以采用多種支付方式。管理層一般先成立SPC(special purpose company)公司，可以用SPC公司的股票換取目標(biāo)公司的股票；也可以通過(guò)向國(guó)資委發(fā)行SPC公司的可轉(zhuǎn)換債券，換取國(guó)有企業(yè)的股權(quán)；由于國(guó)企多負(fù)有巨額債務(wù)，管理層可以通過(guò)由SPC公司承擔(dān)國(guó)企債務(wù)得到股權(quán)；也可以使用分期付款即由管理層相對(duì)控股經(jīng)營(yíng)，再用經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)逐年置換國(guó)有股權(quán)。②為降低管理層收購(gòu)資金壓力，可采取回購(gòu)方式。在MBO比例不變的情況下（假設(shè)沒(méi)有一次性買斷），回購(gòu)操作將會(huì)大幅縮小（少數(shù)股收購(gòu)）或放大（多數(shù)股收購(gòu)）與原第一大股東持股比例的差距，管理層也會(huì)因回購(gòu)操作而增加未來(lái)收益的分配；在收購(gòu)比例不變的情況下，政府的套現(xiàn)金額會(huì)因“回購(gòu)＋MBO”操作而大幅度增加。③在融資方式上也可采用多種方式，作為管理者個(gè)人來(lái)說(shuō)，可以從銀行取得信用貸款；當(dāng)前MBO所需資金多通過(guò)銀行融資，但由于我國(guó)法律不允許銀行貸款用于股權(quán)性投資，所以管理層只有將目標(biāo)公司的股權(quán)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押取得貸款；也可以通過(guò)MBO基金進(jìn)行私募或在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)行垃圾債券。完善法律法規(guī)，建立透明、公開(kāi)、公正的收購(gòu)程序。必須形成一個(gè)市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，建立一個(gè)正規(guī)的市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。可以利用各地現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，先由中介機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有股權(quán)進(jìn)行公正客觀的評(píng)估，確定一個(gè)評(píng)估價(jià)格作為市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)的基礎(chǔ)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)來(lái)保證價(jià)格形成機(jī)制的公平性。通過(guò)市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制形成的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格可能高于評(píng)估價(jià)也可能低于評(píng)估價(jià)，但只要定價(jià)機(jī)制本身是公開(kāi)的、透明的和公平的，那么形成的價(jià)格都是可以接受的。同時(shí)，必須完善企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者離任審計(jì)制度，對(duì)其業(yè)績(jī)作出真實(shí)評(píng)價(jià)，只有優(yōu)秀的企業(yè)家才可以對(duì)企業(yè)實(shí)施。MBO是國(guó)有產(chǎn)權(quán)改制的方式，但它不是唯一的方式，因此政府允許其存在，但也沒(méi)鼓勵(lì)。迄今為止，立法部門和政府部門似乎還沒(méi)有為了施行MBO而對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行修改的意愿。現(xiàn)有的法律法規(guī)雖然對(duì)實(shí)行MBO有障礙，但也留出了不少空子。這也許是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的無(wú)奈，但社會(huì)的文明與發(fā)展以及法律的正義、公正和公平價(jià)值應(yīng)是我們永遠(yuǎn)追求的目標(biāo)，而管理層收購(gòu)由于其特殊性，處理不好就會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失和對(duì)社會(huì)的健康發(fā)展造成負(fù)面影響。因此，我們既允許MBO存在，也要進(jìn)行積極的規(guī)范和引導(dǎo)。