中美風險投資資本來源和結構比較

[摘 要] 本文通過對中美風險投資資本結構的對比研究，從而發現中美在風險投資資本結構中的差異，并初步探究了造成這種差異的原因，為我國風險投資業的發展提供一定的參考。

[關鍵詞] 風險投資 資本 來源 結構

一、中國風險投資資本來源分析

隨著市場經濟的發展，風險投資逐漸成為了一個熱門話題，出現頻率也日漸提高，中國的風險投資資本結構也努力向著多元化的方向發展，包括政府風險投資資本、國內企業風險投資資本、外資機構風險投資資本、金融機構風險投資資本和其他類型風險投資資本。見表1。

注：國內企業資本指國內非國有獨資公司資本。

資料來源：李愛民，2002，第52頁；《2003中國創業投資發展報告》，第14頁；《2005中國創業投資發展報告》，第8頁。

由表1可以看出，我國的風險投資資本來源主要是政府資本、國內企業資本，以及外資資本。但隨著我國加入WTO，更深入地參與世界貿易，企業對政府資本的依賴逐漸減小，但政府資本仍然起著主導作用；國內非國有獨資公司資本躍升為第二大資本來源。并且由于國內越來越多的金融機構的建立，他們更頻繁地參與金融市場的活動，使得我國對外資資本的依賴也呈現出逐年下降的趨勢，金融機構資本所占比重有了較大程度的提升。表1中的其他資本是指除以上類型的風險投資資本以外的來源，這一來源經歷了從無到有的過程，到了2004年，其比重已接近于金融機構資本。

二、美國資本來源分析

風險投資是美國經濟鏈條中很有特色和魅力的一個重要環節，為美國經濟的運行做出了巨大的推動，像蘋果、微軟和英特爾公司都是借助于風險資金成長和發展起來的。表2列出了美國近十年風險投資資本結構的變化趨勢。

從表2可以看出，美國的風險投資中養老金占的比重雖然整體有一個下降趨勢，但相對于其他資本來源，仍然居于絕對優勢。銀行和保險公司的作用除個別年份外都在不斷加強，成為美國風險投資的一個重要的機構投資者。公司資本主要是指大型企業基金，它們在風險投資資本中所占的比重在1997年達到25％后就呈現出逐年下降，到了2003年只占到了2％，但它們對處于早期發展階段的創業企業來說，仍然是獲得風險投資資本的重要來源。20世紀80年代以后，由于養老金等機構投資者的介入，個人和家庭的投資比重逐漸下降，1993年～2003年期間基本穩定在10％左右。

注:1995年～2003年的數據統計中沒有包括國外資本來源。

資料來源:1993年～1994年的數據來源于Paul.A.Gompers（1999）;1995～2003年的數據來源于Venture Economics Investors Services 2006。

三、中美風險投資資本來源及結構對比

由于美國的風險投資業起步較早，且由于美國政府資本的強大支持，美國風險投資業的發展非常迅速。本世紀初，美國政府資本讓位于民間資本，風險投資資本來源更具多元化。機構投資者成為主要的資本來源渠道，資本總量非常龐大，同時抗風險能力也很強，可以長期投資于需要長期資本的風險投資業和創業企業，與風險投資業的特征相符。

而中國的風險投資業只是最近幾十年才開始發展起來，因此與美國成熟的風險投資市場相比，我國風險投資市場的發展歷程顯示出轉軌經濟時期獨有的產業特點，其最為突出的表現就是風險投資資本來源比較單一。從表1中可以看出，中國的風險投資業屬于政府主導型，政府資本和金融機構資本占到了40％以上，而外資資本所占比重不升反降，沒有發揮其應有的作用，限制了我國風險投資市場的活力。由于更多的采用直接投資的形式，民間資本沒有被充分地吸引到這一領域，且中國目前尚未出現特定的天使投資者，風險投資資本來源渠道的單一嚴重影響了我國風險投資業的發展。

參考文獻:

楊 葵:風險投資的籌資研究.上海財經大學出版社，(P149）