謹(jǐn)防網(wǎng)絡(luò)化危機(jī)

一個(gè)交易對(duì)手的失敗或者一個(gè)產(chǎn)品的缺陷，就可以帶來(lái)整個(gè)金融網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)蔓延

當(dāng)前的金融危機(jī)可以概括為四個(gè)“過(guò)”:過(guò)剩流動(dòng)性、過(guò)量信貸、過(guò)高杠桿、過(guò)度貪婪。

西方學(xué)術(shù)界的一派人士認(rèn)為，當(dāng)前的危機(jī)都是由亞洲的儲(chǔ)蓄過(guò)剩所致。我認(rèn)為，這個(gè)觀點(diǎn)不堪一擊，因?yàn)樗拖褚粋€(gè)銀行家把過(guò)剩流動(dòng)性歸咎于他的儲(chǔ)戶(hù)一樣。

資本主義認(rèn)為，自利可以造就公共福利，但是，如果自利過(guò)度膨脹為貪婪，從邏輯上和道德上來(lái)說(shuō)，這種說(shuō)法就是不能成立的。這次危機(jī)本質(zhì)上是資產(chǎn)負(fù)債表的危機(jī)，而資產(chǎn)負(fù)債表意味著，每一項(xiàng)資產(chǎn)，都對(duì)應(yīng)一項(xiàng)負(fù)債，那么，每個(gè)儲(chǔ)戶(hù)就必然有相應(yīng)的借款人。而且，這里存在兩種借款人:還錢(qián)的和不還錢(qián)的。

金融市場(chǎng)有兩個(gè)基本問(wèn)題:信息不對(duì)稱(chēng)和委托代理。經(jīng)濟(jì)學(xué)家喜歡用大道理解釋簡(jiǎn)單的問(wèn)題，其實(shí)，這兩個(gè)問(wèn)題都可歸結(jié)為一個(gè)詞:信用，它是所有的市場(chǎng)甚至所有人類(lèi)關(guān)系的基礎(chǔ)。沒(méi)有信用，就沒(méi)有市場(chǎng)。這次危機(jī)導(dǎo)致全球銀行業(yè)信用的全面崩潰。泡沫本來(lái)不該發(fā)生，但是，當(dāng)全世界都想享用一場(chǎng)零成本賺錢(qián)的狂歡盛宴時(shí)，它不幸發(fā)生了。

泡沫只能通過(guò)銀行增加信用貸款而產(chǎn)生，那么，銀行為什么愿意增加信用貸款?因?yàn)殂y行發(fā)放貸款或者創(chuàng)造的新產(chǎn)品越多，銀行獲利就越多，金融工程師的獎(jiǎng)金也就越高。儲(chǔ)戶(hù)信任銀行，銀行卻出賣(mài)了儲(chǔ)戶(hù)的信任，用他們的錢(qián)去發(fā)放高風(fēng)險(xiǎn)貸款，然后，逼迫政府援助銀行以保護(hù)儲(chǔ)蓄者的存款。

我認(rèn)為，這次金融危機(jī)是網(wǎng)絡(luò)化的信用危機(jī)，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是網(wǎng)絡(luò)化的。在全能銀行制度下，商業(yè)銀行開(kāi)始覆蓋證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)甚至對(duì)沖基金。網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值隨著用戶(hù)數(shù)量的增加而提高。因此，市場(chǎng)將由地域市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榭臻g市場(chǎng)，使銀行變成能提供所有金融服務(wù)產(chǎn)品的“沃爾瑪”。

頂級(jí)銀行家沒(méi)有意識(shí)到，網(wǎng)絡(luò)也是“雙刃劍”，有兩面性:帶來(lái)收益的同時(shí)也存在風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張得越厲害，傳染的風(fēng)險(xiǎn)也越大。從某種意義上說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)的安全性取決于它最薄弱的那個(gè)環(huán)節(jié)，如果網(wǎng)絡(luò)中的某個(gè)機(jī)體個(gè)體承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)和更高的杠桿率以提高盈利，那么，這同時(shí)提高了網(wǎng)絡(luò)整體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成本，損害了其他人的利益。

在金融網(wǎng)絡(luò)中，有六個(gè)信用原理。

第一，信用不是自然產(chǎn)生的，而是需要贏得的。最基本的信用存在于兩個(gè)人之間，但信用不是完全對(duì)等的，一方必須付出更多以贏得另一方的信用。在商業(yè)中，創(chuàng)業(yè)者要贏得大家的信任，必須在別人之前投入他的資金以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有人喜歡只讓顧客承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而自己盈利的銀行。

第二，信用需要相互學(xué)習(xí)。就像韓非子說(shuō)的，“小信成則大信立”。信用就像反復(fù)的游戲，信用在實(shí)踐中得以加強(qiáng)。這解釋了為什么在金融市場(chǎng)中投資者教育是何等重要，也解釋了銀行和客戶(hù)之間為什么不僅僅是信托關(guān)系，也是互為教育者和被教育者的關(guān)系。當(dāng)銀行認(rèn)為顧客只是未受教育的傻瓜時(shí)，信用也就不存在了。

第三，信用必須不斷加強(qiáng)。對(duì)于有價(jià)值的信用來(lái)說(shuō)，缺乏信用的成本必然很高。“如果我被騙一次，是騙子的錯(cuò)。如果我被騙兩次，是我的錯(cuò)。”投資者信任銀行家、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)師、獨(dú)立董事和監(jiān)管者，但是，沒(méi)有人指出債務(wù)抵押債券的問(wèn)題。如果連格林斯潘也太相信那些理應(yīng)保護(hù)投資者利益的銀行家們，那么，個(gè)體投資者還有什么機(jī)會(huì)不被卷入這個(gè)騙局中呢?

第四，信用需要透明。信用需要有公開(kāi)的交流平臺(tái)，讓具有信托責(zé)任的一方解釋具體的權(quán)利和責(zé)任。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)是買(mǎi)方自慎，但是，賣(mài)方也有公開(kāi)信息的責(zé)任。我曾經(jīng)看到，一些投資者購(gòu)買(mǎi)某種金融衍生品時(shí)，銀行家甚至沒(méi)有提醒，買(mǎi)方需要提供的抵押品的總額可能會(huì)超過(guò)他的個(gè)人資產(chǎn)。

第五，信用最初建立在雙方基礎(chǔ)上，但是，最終會(huì)成為多方之間的信用。沒(méi)有監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上是專(zhuān)家之間的市場(chǎng)，包括銀行和投資者的雙邊關(guān)系。每個(gè)人都認(rèn)為，當(dāng)前的抵押差額體系足夠覆蓋交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)，不幸的是，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度膨脹和復(fù)雜時(shí)，一個(gè)交易對(duì)手的失敗或者一個(gè)產(chǎn)品的缺陷，就可以帶來(lái)整個(gè)金融網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

第六，信用必須管理。信用涉及雙方利益乃至多方利益，必須得到恰當(dāng)?shù)墓芾恚@是政府的責(zé)任。

一旦雙方信用關(guān)系發(fā)生破裂，整個(gè)網(wǎng)絡(luò)就在混亂和不確定中倒塌了，這些正是在金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)的核心發(fā)生的事情。對(duì)于那些復(fù)雜的交易，我們必須有集中清算制度，以控制系統(tǒng)杠桿率和交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)。

換句話說(shuō)，我們不能讓少數(shù)環(huán)節(jié)的信用危機(jī)引起整個(gè)市場(chǎng)的混亂。信用累積的速度很慢，就像爬樓梯，但是，崩潰的時(shí)候就像垮壩。記住韓非子的那句話:“小信亂則大亂”。■

作者為《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會(huì)前主席