政信合作無定式

政信合作，因結合了政府的強勁需求和信托同樣強勁的整合能力供給，正在推動政府投融資創新的可持續發展。

以投資促進經濟發展是當前政府“轉危為機”舉措的重中之重，拓展融資渠道更成為政府的當務之急。與此同時，以反應迅速、設計靈活著稱的信托公司亦試圖在此次投資熱潮中尋找新的商機。于是，“政信合作”成為政府與信托公司一拍即合的投融資模式。

政信合作并非近年的金融創新品種，它始于上世紀八九十年代。不過當時的“合作”中，信托公司主要是作為政府的下屬融資部門而任由擺布，最后充當了政企不分和地方金融混亂的犧牲品。2002年信托業重新登記以來，信托公司受地方政府影響已經大為減少，與地方政府的合作更多的是按照市場化運作規則進行。

基本模式

據西南財經大學信托與理財研究所統計，2008年信托公司發行的近700款集合類信托產品中，數量占30%、規模占35%的產品屬于政信合作性質。這些產品大致可以歸納為以下幾種：

其一，銀、信、政連結模式。此模式主要由銀行和信托各發行的兩個關聯理財產品連結而成。銀行面向投資者發行個人理財產品，并將所募集資金交給信托公司管理；信托公司則將此資金以股權或債權的方式投入到政府所屬企業中，以滿足政府建設所需。

其二，買入返售模式。“買入返售”與前一種模式相近，都是以信托資金購入政府企業的某種權利，到期后再溢價出售給相關企業。買入返售的特點主要在于：資金來源不一定是銀行發行的理財產品；同時，交易中信托公司面對的資金使用人與還款義務人都是同一人，而且買入返售的標的可以是債權、物權或股權。

其三，貸款信托模式。即信托公司與政府下屬公司合作，信托公司向自己的客戶發行集合資金信托計劃，所募資金用于向合作企業發放貸款。信用擔保來自企業或關聯公司以土地等資產，或者由政府財政在獲得地方人大授權的基礎上承諾提供保證擔保。

以上模式在投資方向、資金運用方式、參與主體、投資收益等方面各有千秋，但在兩個方面則有本質上的共性：投資項目基本為單一用款企業；信用擔保都有資產作為抵押并由政府財政提供擔保。其中后者往往以地方人大出具規范性文件的形式確定。

正是此類模式所共有的特點決定了該類模式運作簡單、容易復制、風險較低，因而很快為許多政府所采納。但是該類模式所具有的技術含量低、結構同質化劣勢使其僅能為政信雙方階段性的選擇。

面對經濟危機，過往投融資運行中以貸款為主、以項目為核心的簡單、粗放的套路正在發生變化。新形勢下，政信合作的模式創新路徑正在從以下四個方面拓展。

基金化運作模式

該模式依然是信托公司募集資金并投向政府定制的項目。但其有兩個新特點：資金來源不限于信托公司募集而趨向多元化；資金投向不再是單一項目，而趨向組合投資。

典型的案例是中投信托公司與杭州西湖區政府合作發起的“中小企業集合債”。中投信托通過發行兩款分別名為“平湖秋月”和“寶石流霞”的集合資金信托計劃募集資金，向由地方政府在其管轄區域內篩選出質地優良的中小企業發放貸款。這一模式與原來的政信合作模式有很大區別：第一，加入集合計劃的投資人不單是信托公司的客戶，還有政府成立的中小企業引導基金。后者還通過擔當劣后受益人的方式保障一般投資人的資金收益安全，并讓利與借款人。第二，資金的投向不再是單一的用款企業，而是數十家優質企業，有組合投資性質。第三，資金償付的擔保也引入了市場機制，由杭州中新力合擔保有限公司為貸款提供全額擔保。

融資租賃信托模式

融資租賃較早已經為信托業務設計所采用，只是在政信合作模式中尚未引起足夠重視。此番經濟振興中，工程機械、電子儀器等設備必不可少，融資租賃信托將有足夠大的市場空間。該模式主要結構為：信托公司發行集合或單一資金信托計劃募集資金；所募資金用于購買租賃方指定的設備，并由政府相關企業提供擔保；租賃方在信托期間定期支付租金作為信托投資人的收益；信托期滿，設備由租賃方出資收購或賣給第三方，所得資金返還信托投資人。

以北京信托與中關村科技園區合作發行的“建筑設備融資租賃”信托計劃為例，北京信托發行該信托計劃募集資金2000萬元，用于購買承租人北京中宏成模架租賃有限公司指定的建筑設備，并將該批設備租賃給該公司使用。擔保人北京中關村開發建設股份公司為承租人提供不可撤銷的連帶責任擔保。

BOT項目信托模式

BOT項目融資能夠為基礎設施投資與城市建設提供資金和管理支持。在以往與BOT相關的信托產品中，信托公司僅為BOT項目公司提供貸款融資服務。比如“天津市環科水務淄博BOT項目集合資金信托”等系列產品。

不過“老式”的BOT信托模式并未充分發揮信托公司所獨具的資產管理優勢。這些產品多以信托公司提供貸款，由當地政府關聯企業提供保證的方式運作。對信托公司而言，有BOT之名卻無其之實，更分享不到項目的豐厚收益。在政信合作的新格局下，信托公司可以自身優勢集中資金取得BOT項目的組織運營權，既滿足政府保留項目所有權的需要，又可以發揮項目經營管理的能力，同時為投資人提供長期持續的回報。此外，信托公司還可以與地方政府合作，協調組織銀行、投資銀行、項目公司等主體，將數個BOT項目運營收益權打包成證券資產，并在相應市場流通交易。

產業與園區信托基金模式

城市經營、經濟刺激計劃和最近的十大產業振興規劃，使得政府投資主題化、規模化、系統化將成新的趨勢。產業與園區信托基金也將會成為這一趨勢中政信合作新的結合點。該模式的構架是信托公司與政府相關企業發起設立基金，基金以貸款或股權等形式向投向相同產業特征的企業或園區建設。信托公司負責募集資金，政府委托屬下企業與信托公司合作管理基金運營。基金收益與本金償還來源則靠政府財政陸續到位的資金、所投資企業還款或分紅、園區物業租金等形成的現金流。近年信托公司發行的產品中，該模式已初見端倪。

比如，2008年成立的“中信-凱德1號科技園區股權投資集合資金信托計劃”。該信托專門投資于北京、上海等地政府舉辦的科技園區商務房地產所有權，具有組合投資分散風險的特征，信托收益來自經營物業所取得的租金以及在信托結束時出售物業所獲溢價。該信托產品融基金化、商業地產和政府支持等元素為一體，是產業與園區信托基金的雛形。另外，還有新華信托發行的“港泰物流園區項目貸款集合資金信托計劃”也可資借鑒。這些案例作為產業與園區基金的雛形，在運營模式和項目選擇上已彰顯出信托機制在政府融資創新中的優勢。

創新類政信合作模式與之前不同在于：第一，參與主體多元化，此特征為金融創新發展的標志性特點之一。第二，政府擔保逐漸淡出。雖然信托資金的投賂與風險控制的設計中仍然有政府的身影，市場化運作優勢已不斷增強。第三，資金的組織和運用趨于結構化。資金來源方除了一般投資人外，還有政府關聯企業、信托公司等金融機構、專業投資基金等。投資標的也趨于多元化、組合化。

創新無定式，信托無極限。政信合作的模式遠非以上所列舉，諸如企業重組、境外資產收購、資產證券化等也有待政信合作去發掘價值，而且這些模式也必將由創新模式發展為常規業務。

（作者系西南財經大學信托與理財研究所研究員、博士后）