２００９，全球經濟展望

2009年新年一過，大家最關心的就是今年全球經濟危機的走向：是已到達谷底?還是在繼續下滑?帶著這個問題，我們約請了中國社會科學院國際金融研究中心秘書長張明先生為本刊撰文。

次貸危機自2007年8月全面爆發至今，仍然處于深化與擴展的過程中。筆者的判斷是，次貸危機即將到達谷底。迄今為止，美國金融市場上的貸款商、投資銀行、兩房、保險公司與商業銀行陸續陷入了危機，而在2009年上半年，美國的對沖基金行業可能出現較大規模的破產倒閉。這是因為，從2009年10月份開始，投資者已經加快從對沖基金撤回投資的規模，而短期貨幣市場尚未恢復正常運轉，在這兩個背景下，對沖基金的資金鏈將會很快斷裂。然而，美國金融市場也很難重演2008年9月份雷曼兄弟破產倒閉后整個金融市場陷入一片恐慌、各大金融機構倒閉消息紛至沓來的局面。這主要是因為投資者對次貸危機的嚴峻程度已經有了比較充分的預期，而美國政府大力度的財政貨幣救市政策的效果也將逐漸顯現。2009年下半年，美國金融市場的信心可能逐漸恢復，市場將會步入正常運轉的軌道。

受負向財富效應與信貸緊縮影響，美國居民開始壓縮自己的消費計劃，而耐用品消費成為重中之重，這也是2008年美國汽車業發展舉步維艱的根本原因。事實上，也只有美國居民壓縮消費、增加儲蓄，才能降低美國經常賬戶逆差，逐步恢復美國經濟增長的可持續性。盡管美國政府實施了大規模的減稅計劃，然而隨著消費者失業風險的加大，我們認為，美國居民將在2009年繼續調整消費，消費增速將繼續保持在低位。美國房地產投資從2006年年初就一直陷入負增長，這一負增長將在2009年持續下去。由于對居民消費的預期黯淡，再加上股市下跌與銀行惜貸限制了企業的外部融資，預計2009年美國的固定資產投資也不容樂觀。此外，隨著歐元區、日本等美國最重要的出口市場已經陷入衰退，2009年美國的出口增速與2008年相比將會顯著下降。因此，次貸危機從消費、投資、凈出口三大支柱均對美國經濟增長產生負面影響，我們認為，美國經濟在2008年下半年陷入衰退已成定局，衰退將持續到2009年全年。在2010年初，美國經濟有望重新恢復正增長。但要恢復到次貸危機爆發前3％左右的增長水平，可能還需要3～5年時間。

即使次貸危機沒有爆發，歐元區經濟本身也處于周期下行階段。次貸危機的爆發重創了歐洲的商業銀行體系。由于歐元區金融市場中銀行間接融資占有絕對優勢地位，這就意味著一旦銀行惜貸，歐洲實體經濟將面臨比美國實體經濟更為嚴重的沖擊，這也是為什么歐元區先于美國步入衰退的原因。此外，美國經濟衰退也會影響到歐元區國家的出口，尤其是歐元區最大國家德國的出口。我們預計歐元區經濟走勢基本上與美國保持同步，而且歐元區經濟反彈的時間可能晚于美國。

日本經濟實際上一直沒有能夠從1990年代泡沫經濟破滅后的長時間經濟蕭條中完全走出來。老齡化是日本經濟面臨的最嚴峻挑戰。目前日本主要是依靠對美出口以及對華出口來拉動經濟增長。隨著美國經濟陷入衰退、中國經濟增速明顯下滑，日本經濟增長前景同樣不容樂觀。2009年日本經濟也難逃衰退，但衰退的程度可能弱于美國與歐盟。

整個新興市場國家群體在2009年也將集體面臨增速顯著下滑的局面。次貸危機由發達國家向新興市場國家傳導的機制如下：發達國家進口需求萎縮首先影響到出口產成品的東亞國家的經濟增長；東亞國家經濟減速會導致對能源與初級產品的進口需求下滑，進而影響到能源與初級產品出口國的經濟增長。短期國際資本流動的逆轉可能導致部分新興市場國家在2009年上半年爆發金融危機，這也會影響到實體經濟增長。然而無論如何，新興市場國家的經濟反彈將早于發達國家。如果說發達國家經濟將走出一個底部較長的U字型，則新興市場國家將走出一個V字型。

中國在2009年同樣將會遭遇經濟增速下滑的局面。在次貸危機爆發前，針對房價泡沫的宏觀調控已經導致房地產投資增速下滑。而出口市場的需求萎縮已經導致中國出口顯著下降，2008年11月中國出口首次出現9年以來的負增長。凈出口增速下降、與出口相關的制造業投資增速下降，以及房地產投資增速下降，都將嚴重拖累中國經濟增長。然而，考慮到中國政府在2008年年底密集出臺了4萬億投資方案、中央經濟工作會議5項措施、國務院“金融30條”等應對危機的政策組合，我們對2009年中國經濟增長前景謹慎樂觀。2009年中國GDP增長率低于8％的可能性已經不大，2010年GDP增速有望進一步反彈。不過，令人擔憂的是，中國政府為確保國民經濟短期增長，可能再度推遲對出口、投資與房價的結構性調整，而這些調整對未來中國經濟的可持續增長至關重要。

[責任編輯 林 京]