熱錢流入對(duì)我國貨幣政策的影響

[摘要] 在人民幣升值預(yù)期下，熱錢通過經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和地下錢莊等渠道大量涌入中國，對(duì)我國貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果產(chǎn)生了較大的沖擊和影響，我國應(yīng)采取哪些措施來應(yīng)對(duì)，是當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)注的問題。

[關(guān)鍵詞] 熱錢 貨幣政策 影響

熱錢(Hot Money/Refugee Capital)，又稱游資或投機(jī)性短期資本，只為追求最高報(bào)酬以最低風(fēng)險(xiǎn)而在國際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。近年來，大量熱錢涌入我國。中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張明的最新研究報(bào)告《當(dāng)前熱錢流入中國的規(guī)模與渠道》中顯示：2005年至2007年的三年時(shí)間里，熱錢流入的累計(jì)規(guī)模超過8000億美元，約占2007年底外匯儲(chǔ)備余額的54%。人民幣升值預(yù)期以及中美利差，是熱錢流入規(guī)模急劇擴(kuò)大的直接原因。熱錢的快速涌入所釋放出的人民幣基礎(chǔ)貨幣投放，加劇了流動(dòng)性過剩的局面。目前，我國的存款準(zhǔn)備金率已提高到17.5%，持續(xù)的流動(dòng)性過剩加大了通貨膨脹的壓力，以及貨幣政策操作的難度。

一、熱錢對(duì)我國貨幣政策的影響

1.加劇國內(nèi)通貨膨脹，影響貨幣政策的實(shí)施效果

熱錢的流入加速了我國外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，而外匯儲(chǔ)備的增加必然帶來外匯占款的增加，不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長(zhǎng)，央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣。如果此時(shí)央行不采取沖銷的政策，并且在國內(nèi)信貸不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣的增加，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用，使得國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加。基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)的關(guān)系為：Ms=B*K，式中，Ms表示貨幣供應(yīng)量，B表示基礎(chǔ)貨幣，K為貨幣乘數(shù)。隨著我國的外匯儲(chǔ)備不斷增加，基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，外匯占款已逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)、政府及非金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)來抵消外匯占款對(duì)貨幣投放的壓力，通過發(fā)行中央銀行票據(jù)等方式回籠貨幣，或者通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響貨幣乘數(shù)進(jìn)而影響貨幣供給，但是在熱錢加速涌入，外匯儲(chǔ)備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實(shí)施效果受到嚴(yán)重影響。統(tǒng)計(jì)顯示，2004年到2007年中國央行各發(fā)行了15072億元、27882億元、36522.7億元、40390億元央票，2008年第一季度央票發(fā)行規(guī)模為17770億元，我們以每一期的央票發(fā)行規(guī)模和發(fā)行利率計(jì)算，自2003年央票發(fā)行到2008年第一季度，央行累計(jì)需要為這些央票付出利息4833.15億元。這大大增加了央行的操作成本，同時(shí)也使得我國貨幣政策主動(dòng)性不斷下降，貨幣政策效果大打折扣，增加了通貨膨脹的壓力。

2.加劇人民幣升值壓力，影響貨幣政策的獨(dú)立性

熱錢流入與市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期聯(lián)系密切，只要市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期依舊，熱錢涌入中國的沖動(dòng)就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我國采取了小幅、漸進(jìn)升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導(dǎo)致大量游資涌入，并形成人民幣升值預(yù)期→熱錢流入→新一輪升值預(yù)期→更多熱錢流入…的惡性循環(huán)。據(jù)中行研究所內(nèi)部報(bào)告測(cè)算，2005年～2007年我國熱錢的流入分別為2267億、2039億和2774億美元，2008年流入的趨勢(shì)更為明顯，1月～4月份流入1523億美元，與此同時(shí)，人民幣匯率升值的趨勢(shì)也不斷加快。人民幣對(duì)美元2005、2006、2007年和2008年年初至6月13日分別升值約2.6%、3.4%、6.9%、5.8%，流速增快促進(jìn)人民幣升值速度加快。央行為穩(wěn)定人民幣匯率，只能被動(dòng)地吸收外匯，外匯買入量越大，貨幣供應(yīng)越多；為減少貨幣供應(yīng)對(duì)通脹的壓力，央行只能采取收回對(duì)商業(yè)銀行的再貸款對(duì)國內(nèi)信貸進(jìn)行沖銷等措施，在當(dāng)前我國利用回收再貸款控制貨幣供給量的余地越來越小的情況下，中央銀行陷入維持匯率穩(wěn)定和控制貨幣供應(yīng)量的兩難境地，央行貨幣政策的獨(dú)立性受到嚴(yán)重制約。

二、政策建議

1.建立對(duì)熱錢流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

國際游資的特點(diǎn)是投機(jī)性、追求盈利性和高度的流動(dòng)性，這決定了其流動(dòng)可能會(huì)對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生巨大的沖擊，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。目前熱錢加速流入我國，對(duì)我國貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果都產(chǎn)生了較大影響，熱錢的流出，也同樣會(huì)使經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)。對(duì)熱錢的監(jiān)測(cè)主要是加強(qiáng)對(duì)外匯收支賬戶的監(jiān)管，認(rèn)真審查各種進(jìn)出口的真實(shí)性，了解資金流動(dòng)的意圖，重點(diǎn)跟蹤大額、頻繁異常流動(dòng)的資金，建立專門的外匯短期資金信息監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，設(shè)置預(yù)警系統(tǒng)。具體可通過監(jiān)測(cè)銀行負(fù)債（存款科目中各賬戶存、流量變動(dòng)情況），并通過賬戶卡、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等途徑向外管局匯總賬戶信息，及時(shí)掌握外匯賬戶的開立（特別是非居民和個(gè)人賬戶、賬戶性質(zhì)等）及收支（包括交易性質(zhì)、來源、流向等）情況。

2.逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，提高貨幣政策獨(dú)立性

依據(jù)“三元悖論”，如果改變現(xiàn)行的匯率制度，就意味著從實(shí)行固定的匯率制度和對(duì)資本流動(dòng)管制轉(zhuǎn)向?qū)嵭懈?dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)。但是在中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況下，還不可能直接從近于固定的匯率制度一步跨越到浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)。因此，比較可行的措施是逐步擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間，利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求，使匯率有序地向均衡方向調(diào)整，減弱匯率穩(wěn)定對(duì)貨幣政策效應(yīng)的約束，改變現(xiàn)行匯率政策下外匯占款與基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的天然聯(lián)系，提高貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。

3.改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度，逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)售匯制

對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯，必然導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)、人民幣升值壓力不斷增大、外匯占款不斷產(chǎn)生貨幣擴(kuò)張的壓力。在目前官方儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，人民幣存在升值壓力的背景下，實(shí)現(xiàn)國家儲(chǔ)備外匯向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變，以及強(qiáng)制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。一種方式是實(shí)施漸進(jìn)式改革，即開立意愿外匯賬戶，放寬、逐漸淡化乃至最終取消賬戶限額。另一種方式是實(shí)行徹底改革，完全實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)售匯，即企業(yè)持有效的工商注冊(cè)登記證明自主選擇外匯賬戶開戶行，取消外匯賬戶限額。這樣有助于平衡外匯市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu)，使央行能夠在公開市場(chǎng)上自由吞吐外匯，弱化“熱錢”流動(dòng)對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的沖擊。

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