波動(dòng)的匯率對(duì)企業(yè)的影響

[摘要] 隨著中國(guó)匯改的推進(jìn)，匯率波動(dòng)越來(lái)越大，對(duì)于中國(guó)這些多年來(lái)并無(wú)需管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，絕對(duì)算得上是一個(gè)挑戰(zhàn)。但匯率波動(dòng)不僅帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也能給企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。本文對(duì)一些特定企業(yè)分析，得出出口的本質(zhì)類似美式看漲期權(quán)，并給出中國(guó)外貿(mào)企業(yè)的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞] 匯率波動(dòng) 企業(yè)對(duì)策

中國(guó)匯改走過(guò)三年，很多企業(yè)學(xué)著如何對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，但最基本的還是要改變匯改前中國(guó)企業(yè)的心態(tài)與經(jīng)營(yíng)作風(fēng)，這就有必要深入了解匯率波動(dòng)率的意義。

假設(shè)企業(yè)可以自由選擇是否出口，以及出口數(shù)量為多少時(shí)，出口與否即可以看做企業(yè)的期權(quán)。匯率的隨機(jī)波動(dòng)越大，便會(huì)增加這一期權(quán)的價(jià)值。可見(jiàn)，匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生影響，但出現(xiàn)正面影響還是負(fù)面影響，取決于企業(yè)所處的特定條件和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。

假設(shè)企業(yè)的目標(biāo)是使以本幣標(biāo)價(jià)的預(yù)期收益最大化。對(duì)于一個(gè)公司的一定的生產(chǎn)量（y），由于匯率的變動(dòng)，導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的收入隨機(jī)變動(dòng)，即等于px+eq(y-x)，p是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格，q是國(guó)外價(jià)格，y是總的生產(chǎn)量，x是決定在國(guó)內(nèi)銷售的數(shù)量，在國(guó)外銷售的數(shù)量就是y-x，e表示直接標(biāo)價(jià)法下的匯率，會(huì)隨時(shí)間變化而變化。

生產(chǎn)決策在匯率變化之前就作出了，即在當(dāng)前時(shí)間0，公司根據(jù)當(dāng)前匯率作出生產(chǎn)量的最優(yōu)化決策y。這時(shí)生產(chǎn)成本為C(y)， C是一個(gè)以產(chǎn)量為自變量增函數(shù)，并且C(0)=0。在時(shí)刻1，當(dāng)匯率已確定，企業(yè)根據(jù)匯率變動(dòng)來(lái)決定自己的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的分配，這時(shí)利潤(rùn)為P1=px+eq(y-x)-C(y).銷售最優(yōu)化決策取決于在此時(shí)的匯率e。從理論上講，如果只考慮利潤(rùn)最大化，當(dāng)匯率向不利于企業(yè)出口的方向變化時(shí)，即本幣升值時(shí)，eq〈p，企業(yè)決策y=x，出口量為零，反之亦反。現(xiàn)實(shí)中，一個(gè)理性的決策者不會(huì)僅根據(jù)匯率變動(dòng)做出這樣極端的決策，因?yàn)槠髽I(yè)同樣關(guān)心市場(chǎng)份額，轉(zhuǎn)換成本等因素。所以在實(shí)務(wù)中，企業(yè)決策的變化并沒(méi)有這么顯著。但這種在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)之間的選擇仍然是一個(gè)價(jià)值正相關(guān)于波動(dòng)率的期權(quán)。在時(shí)刻0，企業(yè)只做生產(chǎn)決策，在這時(shí)不考慮銷售于國(guó)外或是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，企業(yè)預(yù)測(cè)的最低收益是將產(chǎn)品全部銷售于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí)能夠取得的收益。出售單個(gè)商品，企業(yè)的收益為max(eq-p， 0)，等價(jià)于一個(gè)看漲期權(quán)，具體來(lái)講，企業(yè)即擁有了一個(gè)以敲定價(jià)格p來(lái)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)資產(chǎn)的權(quán)力，如果該資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)eq大于了敲定價(jià)格，企業(yè)便可以通過(guò)執(zhí)行期權(quán)獲利。

在時(shí)刻0，可以通過(guò)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算出該出口期權(quán)的價(jià)格（根據(jù)該公式，波動(dòng)率和期權(quán)價(jià)格也是正向變動(dòng)的關(guān)系），然后用VaR模型來(lái)計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)兩者的對(duì)比，可得出波動(dòng)率對(duì)企業(yè)的總的影響究竟是正面還是負(fù)面的。

本文得出，大的匯率波動(dòng)率可能會(huì)增大該類企業(yè)的出口，而非傳統(tǒng)上認(rèn)為的抑制出口。匯率波動(dòng)率會(huì)增大企業(yè)獲利的可能性，使得出口期權(quán)價(jià)值變大。但對(duì)于跨國(guó)企業(yè)，多變的匯率也暗含著更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，包括交易風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)因素就是反向作用于企業(yè)的出口愿望，從而降低其出口量。匯率波動(dòng)率在兩種方向上影響相對(duì)的大小決定了企業(yè)最后決策，這種影響又取決于企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的相對(duì)程度。

中國(guó)企業(yè)應(yīng)該消除對(duì)匯率波動(dòng)的恐慌，因?yàn)樗€可以帶來(lái)更高的預(yù)期收益，關(guān)鍵在于企業(yè)是否會(huì)利用這一隱藏的機(jī)遇----期權(quán)。另一方面，企業(yè)可以根據(jù)能擁有出口期權(quán)的這類企業(yè)所具有的特質(zhì)來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃。這樣就能增大國(guó)內(nèi)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和盈利能力。

一是要能夠自由靈活地安排自己的產(chǎn)品在不同市場(chǎng)上的銷售量，即要建立一個(gè)在本國(guó)及別國(guó)完善的銷售渠道。二是企業(yè)的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外應(yīng)該有需求，使企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品能以確定的市場(chǎng)價(jià)格銷售出去。三是企業(yè)的產(chǎn)品需要具有一定的獨(dú)特性，當(dāng)匯率向不利于出口的方向變化時(shí)，企業(yè)的產(chǎn)品大量進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng)的時(shí)候，不會(huì)造成本國(guó)價(jià)格大的波動(dòng)，反之亦然。四是生產(chǎn)結(jié)束后，企業(yè)能夠在匯率確定的情況下，根據(jù)該時(shí)刻匯率作出相應(yīng)的銷售決策。

必須承認(rèn)，這些調(diào)整，并不是一天兩天可以做出的，比如產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變，國(guó)外多個(gè)市場(chǎng)的開(kāi)拓；有些也不是僅僅企業(yè)可以改變的，比如內(nèi)需的刺激。但是，企業(yè)需要從思想上不畏懼這種改變，要認(rèn)識(shí)到匯率的波動(dòng)不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)，更是機(jī)遇。

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