政策環境對上市公司高管薪酬的影響

[摘要] 關于政策環境對上市公司高管薪酬的影響的研究，目前相對較少。而且依據常理來看，有政策支持的企業，其高管的薪酬應該高些;反之亦然。但是，本文通過對南京市30家上市工業企業的實證分析，發現南京市2004年頒布的《南京工業產業布局規劃》對上市公司高管的薪酬沒有影響。其原因，主要是由于政策環境沒有對企業的經營績效產生作用。因此，對于如何制定和實施某一地區的產業規劃政策就顯得尤為重要了。

[關鍵詞] 政策環境 上市公司 高管薪酬

一、引言

改革開放以來，我國的經濟得到了飛速的發展，市場經濟體制也在不斷的完善。在這一過程中，孕育了我國眾多的企業，使其無論從企業規模還是經營績效上，都得到了顯著的提升。這也使得企業的組織架構發生了一定變化，出現了一個特殊的群體，即企業的高級管理者。這一群體對于現代企業的發展，起著舉足輕重的作用。正是如此，無論是國內還是國外的企業高管從企業獲得的報酬是其他員工無法比擬的。為此，國內外的經濟學家、管理學家和心理學家，進行了廣泛的理論和實證研究。依據目前的研究文獻來看，我們可以將影響高管薪酬的因素，大致總結為以下三類：

第一，微觀個人因素。這主要包括高管自身的一些特征，如年齡、任期、性別、和學歷背景等。從目前的實證研究結果來看，這些因素對于高管薪酬究竟有沒有影響、是正向的還是反向的影響，以及影響程度有多大，都還沒有定論。由于學者們選取的樣本差異較大，使得得出的結論存在有相悖。例如：彭璧玉（2006）等的研究表明，企業高管的薪酬與其年齡是呈顯著正相關的。但John R. Deckop（1988）的研究卻發現，高管薪酬和年齡沒有多大關系。

第二，中觀企業因素。主要有：企業的績效、企業的治理結構、企業規模、企業所處地區、企業所處行業，以及企業的所處的發展階段等。目前，對企業績效和高管薪酬的關系的研究是最多的。學者們用不同的會計指標、股票市場指標，甚至是一些非財務的指標，如航空公司的客座率等，來研究其對企業高管薪酬的影響。然而，都沒有得出統一的結論。這與研究所選取的數據有極大關系，因為企業所處的地區、行業、發展階段的不同，都將直接影響企業績效。而這些在大多數研究中，往往被忽視了。

第三，宏觀社會環境因素。這里所指的社會環境一般包括：經濟環境，如國家的經濟發展水平和物價水平；政策環境：如國家或地方政府制定的產業政策；法律環境，如稅法、經濟法等法律法規；國際環境，主要指與其他國家的國際關系，這更多地影響一些進出口企業。

二、研究目的及意義

從現有的國內外文獻看，對影響高管薪酬因素的研究主要集中在微觀個人因素、中觀企業因素，以及宏觀社會環境因素中的經濟環境，而對宏觀社會環境因素中的政策環境、法律環境和國際環境的研究則略顯薄弱。究其原因，可能是由于此類因素從常理上看對高管薪酬的影響是顯而易見的，即在政策支持的行業里面的企業，其高管的薪酬較高，反之亦然。但是，事實卻并不一定如大家所想象的那樣。因此，本文希望通過對南京市產業政策對高管薪酬影響的實證分析，來檢驗政策因素和高管薪酬之間的關系，并據此，再簡單評估一下該地區產業政策的實施效果。

三、實證分析

1.樣本來源

為了排除其他影響因素對本研究的影響，一方面我們將微觀和中觀的影響因素作為控制變量，另一方面選擇在相對較小的地區的樣本，以保證除企業面臨的政策以外的其他宏觀社會環境因素相對一致。為此，我們選擇南京地區作為樣本框，以滿足研究設計的要求，并將行業定位該地區的優勢行業，即工業產業。

同時，為了使研究更具有針對性，在本次研究中，高管定義為總經理、CEO，以及財務總監等部門負責人，不包括獨立董事和監事等高管。因此，選取的高管樣本為南京市30家上市工業企業的189名高管。其中，依據南京市政府2004年出臺的《南京工業產業布局規劃》，在13家產業政策支持的上市工業企業中，有89名高管符合上述定義。

2.變量選擇

根據國內外學者對高管薪酬的研究結論，我們分別選擇高管年齡、高管性別、高管職位、董事高管持股比例、企業規模（總資產）、企業績效（2006年基本每股收益）、行業分類作為控制變量，其中，高管年齡、高管性別、高管職位屬于微觀個人因素，董事高管持股比例、企業規模、企業績效、行業分類屬于中觀企業因素。

由于將樣本框限定于南京市，除政策環境外，高管所處的宏觀社會環境因素基本相同，所以本次研究除將政策環境因素（是否為政策支持企業的高管）作為自變量外，不考慮其他宏觀社會環境因素。

3.研究模型

y =β+x1+x2+x3+x4+x5+x6+x7+x8

其中，y:高管稅前年薪；x1：CSCR行業分類；x2：高管所屬企業是否為產業規劃支持企業，不支持為“0”，支持為“1”;x3：06年基本每股收益；x4:總資產；x5：高管董事持股比例；x6：高管年齡;x7:高管性別，男為“1”，女為“0”；x8：高管職位；β：其他因素。

4.實證結果

表1 模型實證結果

從模型實證結果看出，控制變量基本符合現有文獻的研究結果，但是我們意外的發現用來代表影響高管薪酬的政策因素——“所屬企業是否為產業規劃支持”卻和常識完全相反，不但系數不顯著，而且還是負值。

從常理來看，政策因素對高管薪酬的影響，主要是通過企業績效這個中間因素，一方面是政策因素可能會提高企業對經營前景的預期，從而增加企業對高管的薪酬支付水平；另一方面是企業將根據高管已經做出的績效來支付薪酬。

在本研究的模型中，將企業績效作為控制變量，發現產業政策并不能影響企業的預期。而根據表2的方差分析的結果，發現績效在被產業政策支持的企業和沒有被支持的企業之間，沒有多大的差異。因此，可以認為，《南京工業產業布局規劃》對于企業的績效沒有多大的影響。

表2 企業績效和產業政策之間的方差分析

四、結論及建議

從常理上看，企業績效是高管薪酬與政策因素的連接紐帶。具體如圖1所示：

圖1.理論上政策與高管薪酬關系

政策環境是通過企業績效這個變量來影響上市公司高管薪酬的，而對高管支付較高的薪酬又會產生激勵作用（如箭頭③所示），從而對企業的績效產生積極的影響。

然而，從實證分析的結果我們可以看到，《南京工業產業布局規劃》對南京市上市工業企業的高管薪酬影響極其有限。如圖2所示，主要原因是政策環境沒有對企業的績效產生影響。而圖1中所示的關系結構的有效運行，是區域經濟發展、產業政策落地的重要保障。因此，南京市有必要提高產業規劃政策的有效性和執行性，以提升政策環境對企業績效的影響。要實現這一目標，又要求地方政府能夠準確了解區域經濟環境和本地區的經濟發展基礎。

圖2.實際上南京市產業政策與其上市公司高管薪酬關系

首先，要使產業規劃與總體規劃、產業規劃與其他專項規劃相協調。協調產業規劃和總體規劃避免重大產業投資項目與經濟社會的總體發展方向相背離；協調產業規劃和其他產業規劃的關系避免產業發展與城市建設等相沖突。其次，要明確“為何規劃、規劃什么、如何規劃”等問題， 使產業規劃的制定過程更加科學化。第三，產業規劃中不能跟風， 例如當汽車產業發展迅速時，不考慮本地區的實際情況，就盲目發展汽車產業。第四，產業規劃的目標必須合理，既要有一定的前瞻性， 又要符合本地區經濟發展的階段。第五，要充分發揮政府的宏觀調控能力，如通過稅收和銀行貸款對產業政策順利施行的輔助作用，使相關行業的企業能夠得到資金上的支持。

參考文獻：

[1]彭璧玉:我國上市公司高管人員薪酬水平與公司治理關系的實證研究.山東社會科學，2006年第1期

[2]賴普清:公司業績、治理結構與高管薪酬——基于中國上市公司的實證研究.重慶大學學報(社會科學版)，2007年第5期

[3]John R. Deckop.“Determinants of Chief Executive Officer Compensation.”Industrial and Labor Relations Review， Vol. 41， No. 2 (Jan.， 1988)， pp. 215-226