資本項目開放的可行性研究

[摘要] 在全球化背景的今天， 一國經濟融入世界經濟需要資本項目的自由化。實現資本項目不但增加國內資本市場活力、優化配置，還可降低監管的高昂成本。但是，一旦操之過急，這將影響國內市場的波動，輕則加快通貨膨脹，重則引發金融危機。縱觀各國資本項目開放歷程，開放資本項目有其必備的條件。

[關鍵詞] 資本項目 人民幣可自由兌換 資本項目開放條件

IMF的研究表明，資本賬戶自由化能夠改善經濟增長，提高資源配置效率，對國內金融體系產生積極影響。過去幾年中，央行對資本項目的管制也在逐步放松。2005年以來，央行和國家外管局推出了QDII制度，港股直通車試點也在醞釀之中，這些都屬于資本項目開放的準備工作。

但是近兩年來，由于國際資本大量流入和國際收支失衡，我國產生了較嚴重的流動性過剩的問題，這對我國經濟發展與宏觀調控的影響越來越大。一方面為了保持匯率的相對穩定，央行只能增加基礎貨幣的投放來對沖不斷增加的外匯占款，從而導致我國貨幣政策某種程度上失效。根據蒙代爾的“三角悖論”，為改變貨幣政策失效的局面， 有重新考慮開放資本項目的必要性；另一方面，境外游資押注人民幣升值，一旦資本項目完全開放，勢必會有大量熱錢進入我國，如果人民幣匯率調整到位，將會出現大量資金外逃，從而對中國金融體系的穩定造成威脅。因此，我們必須慎重考慮資本項目的開放。

一、資本項目和資本項目開放的內涵

資本項目是國際收支平衡表中用來記錄國際資本流動的一個賬戶名稱，具體記錄一國同其他國家的金融資產交易情況及金融資產和負債的變動。它是和經常項目、平衡項目相并列的一級賬戶。根據IMF的修改，把傳統的資本項目改名為資本和金融項目，其主要包括只涉及資本轉移與非生產、非金融領域資產收買與放棄的資本項目和包括直接投資、證券投資、其他投資、儲備投資的金融項目。本文將沿用原始的“資本項目”的概念。

根據IMF的準確定義，資本項目開放分為以下四個方面：(1) 居民不僅可通過經常項目的交易，也可通過資本項目的交易獲得外匯；(2)所獲外匯既可在外匯市場上出售給銀行，也可在國內或國外持有；(3)經常項目和資本項目下交易所需要的外匯可自由在外匯市場上購得;(4)國內外居民也可自由將本幣在國內外持有，以滿足資產要求。

二、資本項目開放的可行性

第一，開放資本項目需要有力的宏觀調控能力和穩定的宏觀經濟形勢。因為在新興市場國家或地區在開放資本項目后會面臨更大的宏觀經濟波動。如果沒有很好的宏觀調控能力，新興市場國家有可能無法處理國際游資大量撤離后帶來的嚴重后果。根本原因就在于國際資本流動有順周期性質，當經濟狀況好轉時蜂擁而至，當經濟狀況放緩時則杳無蹤影。如果本國沒有穩定的宏觀經濟形勢做背景，而是處于嚴重通脹、財政赤字不可控制、銀行存折巨額不良資產等狀況，那么當發生國際資本大量撤資的情況，容易產生并發狀況，這樣實在很難避免經濟的過度波動，甚至會引發金融危機。而我國現行的經濟狀況已經出現通脹的跡象，經濟出現過熱現象，在此時完全開放資本項目，實在不宜。

第二，資本項目開放必須有彈性的匯率形成機制。根據蒙代爾的三角悖論， 要想保持貨幣政策的獨立性和資本自由流動， 必須實行浮動匯率制。有彈性的浮動匯率制能自發地調節資本流動， 有效地防止投機資本攻擊。如此能夠客觀、真實地反映外匯市場的供求狀況，調節國際收支，保持本國國際收支的動態平衡。因此一個富有彈性的匯率機制不僅是資本項目可兌換的前提，也是資本項目可兌換之后保證外匯市場穩定的必要條件。但是以中國現在的狀況，人民幣內貶外升，人民幣的匯率沒有真實反映國內外市場價格變化和各國物價水平，而且人民幣匯率變化缺乏彈性。在這樣的情況下完全開放資本項目，將會導致外匯供求的失衡和外匯市場的混亂。

第三，資本項目開放必須有利率的市場化。全面的資本項目可兌換，必須以國內金融的自由化（特別是利率自由化）為前提。利率市場化的反面就是利率管制。如果繼續維持利率管制，利率水平就不能反映市場供求，那么，投機者就無法獲得貨幣市場上關于資金供求和價格的準確信息，也就是價格失真。當受到管制的國內利率水平明顯低于國際利率時，資本項目可兌換的結果將是資本外逃和貨幣貶值；反之，則可能引起短期資本的過度涌入誘發通貨膨脹。

第四，資本項目開放還需要有效的金融監管。在資本流動性不斷上升的總體背景下，只有在一個金融監管嚴密有效的市場上，國際資本流動的積極作用才能得到充分發揮，其破壞性影響才會被減至最低程度。雖然我國金融監管體系的初步框架已經形成， 但是由于監管手段和激勵機制等方面存在諸多問題， 監管效率并不理想，各種違規操作事件仍然屢有發生。金融法制建設也存在很多問題。同時在當前經濟和金融全球化發展的形勢下，資金跨境流動頻率越來越高，情況越來越復雜，外匯監管的難度也越來越大。稍有不慎，會誘發金融市場波動，甚至引發政治和社會動蕩。因而需要對資本項目的各子項科目的開放對國際收支的影響進行評估，同時建立起高度靈敏的跨境資金流動監測體系，使有關監管當局及時掌握大額資金流動狀況，有效地防范國際游資大規模流動的沖擊，防止或減少資本項目開放的風險和負面影響。

參考文獻:

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