影響貨幣需求四大因素的實證分析

一、貨幣需求模型的設定

根據西方貨幣需求理論，一般認為影響貨幣需求的因素主要有三類變量：規模變量、機會成本變量以及包括制度性因素在內的其他變量。考慮到有效數據的獲得，本文主要采用前兩類變量。對于規模變量，本文采用實際GDP作為規模變量；而測度持有貨幣機會成本的變量有很多，本文采用利率Rt、物價消費指數CPI季度環比∏t＝CPIt/CPIt-1(CPIt以1998年為基期價格的季度消費物價指數)，以及國債的增發情況Dt作為機會成本的代理變量。同時，貨幣需求變量則采用狹義實際貨幣需求余額m1t。由于成本最小化行為引發的局部調整模型是一個短期動態表達式。為了能夠體現變量百分比變化之間的關系，得出被解釋變量與解釋變量之間的彈性系數，也為了減少模型的異方差性，本文對各變量時間序列取對數，設定了如下的局部調整模型：

式（1）

其中，m1t為實際貨幣需求余額，m1t=M1t/Pt;mt-1是滯后變量；GDPt為實際國內生產總值；Rt為商業銀行儲蓄存款利率水平，采用一年期儲蓄存款平均利率表示，若某季度先后實行多個利率，則按時間長短加權平均；∏t＝CPIt/CPIt-1是與GDP平減指數相聯系的通貨膨脹率；Pt采用1998年為基期的季度消費物價指數CPIt表示；Dt表示該季度國債的增發情況，Dt={1，增加國債發行量；0，不動;-1，減少國債發行量};為隨機變量。模型中含有Πt項，旨在能包含實際局部調整模型RPAM（b4=0）或名義局部調整模型NPAM（b4=-b3）。本文原始數據的樣本區間為2001年～2007年，所采用的季度數據均來源于各期的《中國人民銀行統計季報》和《中國經濟景氣月報》，共168個樣本數據。由于數據的季節因素很強，因此，在進行實證分析之前，本文使用Eviews軟件運用“同期平均法”對m1t、GDPt、Rt及CPIt進行了季節性調整，以剔除季節因素的影響。

二、貨幣需求模型的估計結果

利用Eviews5.0軟件對上述數據進行回歸分析，可得到以下結果：

式（2）

表1 EVIEWS5.0的回歸擬合結果

式（2）中，給定，實際GDPt、利率Rt及滯后變量mt-1在=0.05的條件下，其t值通過顯著性檢驗；通貨膨脹率∏t和國債增發情況Dt在=0.1的條件下，其t值通過顯著性檢驗。這表明各解釋變量都是影響m1t的主要變量；樣本擬合優度和調整后的，說明擬合結果較為理想；F=3854.7，表明總體模型的設定是顯著的；殘差平方和為0.00287，反映出模型的擬合結果良好，見圖1：

圖1 殘差圖分析

因為式（2）中含有滯后的被解釋變量，不能用D-W檢驗模型是否存在一階自相關。因此，筆者構建出Durbin-h統計量:，其中，，，可以得出。給定顯著性水平，標準正態分布臨界值，表明式(2)不存在一階自相關；同時從圖1的殘差圖中也可以看出式(2)不存在一階自相關。

綜上所述，模型中各解釋變量與被解釋變量的變動方向一致，但變動程度有所差異，這可能與樣本區間較短、我國當前邊際消費傾向較小、非市場化的利率等因素相關。但式（2）仍可被認為是一個大體上符合我國當前市場經濟特質的穩定的傾向需求函數。

三、實證模型分析及政策建議

1.加強我國利率市場化的改革，疏通利率傳導機制。貨幣需求的利率彈性反映貨幣資金的使用效率，利率彈性越小貨幣資金的使用效率對利率就越敏感。從函數中看到，M1的利率彈性為-0.0204，即名義利率每上升(下降)1%，則M1會減少(增加)0.0204%。這也說明我國貨幣需求的利率彈性較為明顯的。筆者認為從根本上來說這主要源于我國尚未真正的市場化，而貨幣當局不應僅因為貨幣政策的效果的不理想而簡單的放棄貨幣供應量作為中介目標，而應該著眼于疏通利率的傳導機制，提高利率杠桿的作用，使利率能夠靈敏的反應市場情況。

2.調整國債市場規模，加強我國的財政政策與貨幣政策的統一。模型中的啞元變量Dt與M1成負相關關系，也就證明國債的發行也會對因變量造成影響。理論上來說如果把國債收入變成一種單純的財政支出，就會對基礎貨幣產生影響。雖然貨幣需求變化不僅是經濟貨幣化的結果，還在于資本市場發展滯后和資產結構單一。當前應深化金融體制改革，建立多層次的資本市場體系，提高監管質量，強化宏觀經濟政策的有效性。

四、結語

綜上所述，筆者認為，貨幣供應量依然是較穩定的中介目標，但應逐步由單一貨幣供應量向包括利率、通貨膨脹率在內的指標轉化。另外也要積極的研究和改進對經濟變量的統計方式，形成更為合理的經濟指標。