轉(zhuǎn)配股上市時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)與向下傾斜的股票需求曲線

[摘要] 本文研究了轉(zhuǎn)配股上市的市場(chǎng)反應(yīng)以及相應(yīng)的原因。根據(jù)轉(zhuǎn)配股上市前后的三個(gè)交易日的累計(jì)異常收益率的正負(fù)將樣本分為兩個(gè)子樣本，發(fā)現(xiàn)累計(jì)異常收益率小于零的公司的轉(zhuǎn)配股的數(shù)量以及轉(zhuǎn)配股與原有流通股數(shù)的比值都顯著大于累計(jì)異常收益率大于零的公司，這說(shuō)明兩類公司屬于不同的樣本。負(fù)的累計(jì)異常收益率不是由價(jià)格壓力造成的，而是因?yàn)楣善钡男枨笄€是向下傾斜的，而正的累計(jì)異常收益率則可能是由于莊家處于操控目的而承接轉(zhuǎn)配股所造成的。

[關(guān)鍵詞] 轉(zhuǎn)配股 上市流通 市場(chǎng)反應(yīng) 股票需求曲線

股票的價(jià)格是否受到股票供給和需求變化的影響？這個(gè)問(wèn)題在過(guò)去的20多年里一直是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)比較重要的研究?jī)?nèi)容。目前國(guó)外通常都通過(guò)研究IPO鎖定期結(jié)束時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)研究這個(gè)問(wèn)題。本文則以一個(gè)中國(guó)特有的事件——轉(zhuǎn)配股上市為研究對(duì)象。

根據(jù)CAPM，股票的價(jià)格不應(yīng)該受到股票的供給和需求的影響，即股票的需求曲線為水平線，因此在鎖定期結(jié)束時(shí)，平均說(shuō)來(lái)應(yīng)該沒(méi)有異常收益。Mohan and Chen和Espenlaub，et al. 支持了這種理論上的結(jié)果，他們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)在鎖定期結(jié)束時(shí)的異常回報(bào)。但也有些研究結(jié)果與他們不同。Field and Hanka發(fā)現(xiàn)，在IPO股票鎖定期結(jié)束時(shí)，交易量比以前的平均交易量增加了40％，從到期日前一天到后一天的累計(jì)異常收益率為顯著的－1.5%。Bradley， Jordan， Roten， et al指出高科技類的股票在到期日的下跌幅度要高于其他行業(yè)的股票。梁洪昀(2002)[5]和范龍振，陳辰（2001）[6]都研究了流通股票數(shù)量增加時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)，但沒(méi)有解釋這些市場(chǎng)反應(yīng)的含義，也沒(méi)有研究出現(xiàn)這些反應(yīng)的原因。……