鐘表連鎖如何擴張

2008年7月21日，香港英皇集團旗下英皇鐘表珠寶(00887.HK)掛牌上市，籌資約6億港元，用于新開門店。此前的6月2日，飛亞達(000026)宣布擬定向增發(fā)3000萬－5000萬股、籌資不超過5.32億元，拓展亨吉利名表連鎖。中國鐘表市場是全球增長速度最快的市場之一，相關數(shù)據(jù)估測，中國手表消費市場容量將達到400億元，其中高檔手表的市場容量約為100億元，面對這個還在不斷膨脹的蛋糕，各大鐘表連鎖公司均大規(guī)模擴展終端零售規(guī)模。

但是，鐘表公司在高速擴張的同時，也可能埋下業(yè)務風險的地雷，一方面，國內部分鐘表公司存在業(yè)務結構的風險，長期發(fā)展可能受到影響，另一方面，受行業(yè)規(guī)則約束，終端零售的現(xiàn)金流投入大、回收慢，快速擴張帶來的現(xiàn)金流巨額支出，可能對公司財務穩(wěn)定產生影響。

集中銷售的業(yè)務結構風險

新宇亨得利(03389.HK)是國內龍頭鐘表公司，2004－2007年終端零售點從51家增長至166家，同期營收、凈利潤的復合增長率分別高達44.2％、61.1％，但是新宇亨得利存在業(yè)務上的風險，公司營收主要依靠斯沃琪集團旗下鐘表品牌，隨著斯沃琪集團逐漸從上游制造向下游分銷發(fā)展，新宇亨得利掌控的中下游分銷業(yè)務受到侵蝕。

需要介紹的背景是，世界奢侈表制造公司經(jīng)過兩輪整合，已經(jīng)形成了主要由斯沃琪、歷峰、勞力士等寡頭壟斷的局面，其中，斯沃琪集團實力最為雄厚，旗下包括寶璣、寶珀、歐米茄、浪琴、雷達、天梭等眾多知名品牌。此外，斯沃琪集團在中國占據(jù)絕對優(yōu)勢，發(fā)展遠遠領先于其他寡頭，旗下品牌的市場占有率更為領先，僅歐米茄單一品牌的中國市場占有率就達到20％。而主打中國中高端手表市場的新宇亨得利，也非常依賴斯沃琪集團的中高端品牌，數(shù)據(jù)顯示，新宇亨得利在2005年9月上市之前，來自斯沃琪集團的鐘表占其采購總額的比重達60－70％，上市之后，新宇亨得利引進更多其他品牌鐘表，但2007年來自斯沃琪集團的采購比重仍達40％。

斯沃琪集團在上游制造市場取得領先之后，也垂涎中下游分銷環(huán)節(jié)的利潤，并對“新宇們”開刀。首先，斯沃琪收回強勢品牌的批發(fā)代理權，2003年與新宇亨得利以90％：10％的比例成立合資公司瑞韻達，并從2005年起取代新宇亨得利獲得歐米茄和雷達兩個品牌的中國市場批發(fā)代理權。受此影響，新宇亨得利2005年批發(fā)收入同比減少25％。之后，斯沃琪進一步謀取終端零售代理權，2007年與新宇亨得利以50％：50％的比例成立零售合資公司，運營斯沃琪等品牌的手表、首飾飾品的專賣店，雖然這終將直接影響新宇亨得利的終端銷售，但新宇亨得利仍強調“本集團與斯沃琪集團共同承諾，將全力拓展合資公司的零售網(wǎng)絡”。

新宇亨得利除了中下游批發(fā)、零售業(yè)務受到斯沃琪集團侵蝕，自有品牌發(fā)展也受到制約。據(jù)業(yè)內人士介紹，斯沃琪集團積極阻止終端零售商同時出售其他中端手表等，表面原因是有損其高端品牌形象，實際上是將其他品牌擠出零售渠道，此外，斯沃琪集團還要求零售商營銷人員對其品牌著重推薦，通過降低推銷力度“冷落”其他品牌。受到斯沃琪類似市場營銷策略打壓，不僅新宇亨得利的自主品牌NIVADA、OLMA、NUMA JEANNTN的市場影響力提升有限，中國其他自主鐘表品牌也發(fā)展受限，僅剩海鷗、飛亞達兩個具有影響力的民族品牌。

融資擴張的資產結構風險

相關鐘表公司均積極擴張零售網(wǎng)絡，但值得注意的是，鐘表連鎖對現(xiàn)金流的要求相當高，如果以沒有恰當?shù)馁Y產結構支持連鎖規(guī)模發(fā)展，過快的發(fā)展速度很可能威脅公司的財務穩(wěn)定。

鐘表零售的特殊性質，使其現(xiàn)金流存在投入大回收慢的特點。鐘表零售公司新開一家鐘表零售店，除了在店面租賃、裝修等方面投入不菲，還需要一次性支付全部鐘表采購金額，這使零售終端的開辦費用相對龐大，此外，中高端手表雖然毛利率相對較高，但資產周轉率往往較低，百貨公司、超市的資產周轉率在7倍左右，而鐘表零售公司僅為1倍，現(xiàn)金回流速度相對較慢。數(shù)據(jù)顯示，雖然鐘表連鎖公司最近幾年營收、凈利均取得快速發(fā)展，但現(xiàn)金流水平并不樂觀，新宇亨得利、宜進利、飛亞達、英皇最近兩年經(jīng)營、投資現(xiàn)金流均為凈流出，依賴融資保持現(xiàn)金流整體穩(wěn)定。

類似飛亞達、英皇通過股權融資發(fā)展零售網(wǎng)絡，對公司財務影響有限，但宜進利通過巨額債務融資擴張銷售網(wǎng)絡，則對公司形成了災難性打擊。宜進利是香港最大的鐘表公司，業(yè)務結構涵蓋設計、制造、分銷、零售，并掌握鐘表核心的機芯制造技術，2008財年收入、凈利潤分別高達41.7億港元、4.7億港元，與新宇亨得利相差無幾。雖然宜進利實力雄厚，但是收購東南亞最大的鐘表銷售公司先施鐘表(Sincere Watch)、擴張終端連鎖對公司現(xiàn)金流形成巨大壓力，資產負債率從2007財年的45.6％增長到2008財年的68.2％，此外，在以80％的現(xiàn)金比例收購市場價值28.5億港元的先施鐘表過程中，宜進利向銀行融資約2億美元，截至2008年3月31日，一年內到期的負債規(guī)模達到53.6億港元。但是宜進利賬面現(xiàn)金僅為15億港元，而經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流均凈流出，因此如果沒有后續(xù)融資，宜進利將面臨償債風險。在已經(jīng)暴露債務風險的情況下，市場傳言宜進利債務重組不順利，使宜進利公司股價在2008年8月11日暴跌到42.2％，盤中最大跌幅達73％。