一場“局外人”主導的“游戲”

作為證券業的“老兵”、《投資組合管理期刊》的創辦者兼首任編輯，彼得，伯恩斯坦見證了金融市場經典理論的成長過程。一次次智慧火花的劇烈進發、里程碑式的理論創建、激情澎湃的市場反應、毀譽參半的激烈評論，使伯恩斯坦激動不已，他在《投資革命》一書中，以生動的筆觸、深邃的洞見，為讀者描繪了一幅金融思想和投資實踐發展的全景圖。

伯恩斯坦對整個過程描述及點評的風格，體現出強烈的人文主義精神。他將金融思想的發展放到一定的社會、經濟和文化環境中加以考察，并饒有趣味地記述了金融思想家們的性格愛好和成長經歷，從而清晰地刻畫了宏大而又曲折的金融思想發展軌跡。令人驚奇的是，席卷整個資本市場的革命性理論既不是由市場自身孵化，更不是由專職從業者所創立，而是由一批象牙塔中的學者經多年探索所架構。由于這些突破都遠離紐約市的世界金融中心，所以伯恩斯坦稱其為“資本理念：現代華爾街理論不可思議的起源”(注：中文版書名是意譯)。

30年前的華爾街投資人曾試圖拒絕這些從象牙塔發展出來的關于資本創新的理論，但現實卻迫使他們不得不把這些抽象理論轉換成控制風險與中止客戶損失的操作策略，華爾街資本市場自此開始變得狂暴而喧鬧。這是一場地地道道由“局外人”主導的“游戲”，它不是源自曼哈頓下城區的高樓大廈之間，而是根植于學術象牙塔中以抽象方式進行資本市場研究的一小群英雄，他們是巴契里耶、馬科維茨、托賓、米勒、莫迪利安尼、夏普、法馬、布萊克、斯科爾斯、莫頓、羅斯。

天將降大任之前：抽象理論的坎坷身世與敝帚自珍式的成長

誠然，這些在象牙塔中孕育的抽象理論最終都披上了光輝的外衣，然而，從萌芽、產生，進而被市場認可，再到被廣泛應用，它們經歷了艱難曲折的歷程。由于思想遠遠領先于他的時代，巴契里耶具有里程碑意義的研究股票市場的論文被忽略了整整60年，并且只獲得了低于在學術圈謀職的基本要求的評級，迫使他花了很長時間才在一個偏遠省份的省立大學謀得教職。

創立投資組合選擇理論的馬科維茨，于1952年發表奠基之作后沉寂近十年之久，即使是弗里德曼這樣的巨擘都不能對其博士論文進行準確評判。在馬科維茨博士論文答辯會上，弗里德曼說：“我看不出你的數學有任何錯誤，但我有個疑問，這不是一篇經濟學論文，因此我們不能授予你經濟學博士學位。”

夏普關于CAPM的工作論文盡管被引用超過了2000次，還是被主編毫不猶豫地退稿，而后經過七次修改才得以發表；而布萊克和斯科爾斯的期權定價公式則是在數度遭遇退稿后，經芝加哥大學教授米勒和法馬向該校主辦的刊物《政治經濟學雜志》美言才得以發表。

從早期巴契里耶的苦苦探索，到馬科維茨備受爭議的投資組合選擇理論、夏普的CAPM、法馬對股價可預測性進行深入探討的有效市場理論、破解財務結構謎團的MM定理，以及布萊克、莫頓和斯科爾斯的期權定價公式，無不飽含著辛酸與爭議。比起華爾街的喧囂，象牙塔里的世界顯得更純潔，盡管同樣付出淚水和汗水，但是過程中并不會有財富的輸贏。掀起金融市場革命的研究者并非對投資游戲的樂趣著迷，而是被市場動態的純粹性所吸引。他們認為，根據過去與現在的價格無法預測未來的價格，這并不是經濟法則失敗的象征，而是在市場競爭達到極致的情況下，經濟法則的勝利。

象牙塔中的開創性學者以一種獨特的熱情，在譏諷聲中開創和完善自己的卓越理念。巴契里耶隱匿在巴黎素邦大學描繪投機市場行為的永恒真理；馬科維茨在一個寧靜的下午，在芝加哥大學圖書館閱讀威廉姆斯的《投資價值理論》，碰巧發現一個不朽的真理；托賓坦率承認自己是一位“象牙塔內的經濟學家”；薩繆爾森則把金融理論視為星期天的業余繪畫，搞不清楚究竟自己發現的是芝麻蒜皮之事，還是驚天動地的灼見；夏普經過與林特納激烈的角逐，提出了貝塔值革命；法馬離開足球場前往芝加哥學術叢林，在那里他再次確認投資組合經理人無法戰勝市場的悲觀看法；莫迪利安尼與米勒在卡內基理工學院的一個隔間里唇齒相依，培育著對財務結構理論的洞見；布萊克、斯科爾斯、莫頓專心注視著微分方程式，構造出適于四海的金融工具。

華爾街輝煌的金融理論就是這樣，在寧靜的象牙塔中，以一種敝帚自珍的方式逐步成長起來。

完美的結局：光榮與夢想并存

伯恩斯坦描述了主要理論學家們對金融理論所作的突破性貢獻，這些開拓者們的遠見卓識構成了孕育金融世界新理念、新產品和新策略的智力基石。如今我們所看到的既狂暴又喧鬧的資本市場，充斥著各種新金融工具及新奇的投資組合管理方法，這樣的氣氛，和先前學者們擘畫金融理論革命時的寧靜景象呈現出鮮明對比。伯恩斯坦書中所描述的投資組合、風險分散、收益、投資保險、有效市場等概念已經成為金融市場上的基本常識，源自象牙塔的現代華爾街理論已經成為投資和風險管理市場中重大革新的智慧核心。

在革命性的變化成為現實之后，那些曾經備受冷遇的美妙理論的主要創立者，大多也贏得了諾貝爾經濟學獎的光環。然而，盡管關于理論的評價已經蓋棺論定，但開拓者們對未來的夢想中依然充滿著思想的光芒。

黑格爾說：“不理解過去人們的思想，也就不能理解過去的歷史。正是在這種意義上，歷史就是思想史，一切歷史都是思想史。”《投資革命》所展現的就是一部現代華爾街金融理論發展通俗史。因此，理解這些理論的本源思想，對于理解現代資本市場理論的演化過程有著甚為關鍵的意義。有人大話西游如癡如醉，有人品評三國有滋有味，有人解讀紅樓津津樂道，我們從市場的風口浪尖回望伯恩斯坦講評的現代華爾街理論，也能體味個中韻味：理論上不失其深邃，進程中不失其艱辛，細節上不失其恬靜，而結果上不失其完美。