救市政策能否有效救市？

全球股市在大跌之后步入低谷徘徊期，中國政府連續(xù)推出救市政策，媒體稱之為“中國式救市組合拳”，而救市政策在短中長期究竟會產(chǎn)生怎樣的效果呢？

匯金購買銀行股 以資金托穩(wěn)市場

2008年9月18日晚，政府一下子宣布了三大直接針對股市的救市政策。這三大利好包括：第一，證券(股票)交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收；第二，匯金公司宣布將在二級市場自主購入三只大盤銀行股；第三，國資委支持央企增持或回購上市公司股份。

10月8日，中國人民銀行決定：從2008年10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；從2008年10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。此外，還有調(diào)整存款利息稅等相應(yīng)的政策。

那么救市政策的實(shí)施對未來股票市場將產(chǎn)生什么樣的影響呢？

在救市政策中，匯金公司買入銀行股票和央企增持或回購這兩條對股票市場影響相對較大。其中尤其以匯金公司買入銀行股為甚。因?yàn)檫@完全是直接針對股票市場，屬于直接進(jìn)場，用錢把市場托住。對于股票價(jià)格指數(shù)的下降有直接的阻礙作用。

對于證券交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收來說，其作用與今年4月份的下調(diào)印花稅的政策類似，是政府管理部門要表明一個(gè)態(tài)度，也就是說政府不希望出現(xiàn)股票市場繼續(xù)“熊下去”。

至于降低存款準(zhǔn)備金率、降低存款利息稅、降息等政策，雖然這些政策對于股票市場有一定的影響，但出臺的目的更多的是從整體的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢考慮的，不應(yīng)該把它們當(dāng)成是完全針對股票市場的救市政策。這樣的政策對股票市場影響不大，至少在短期是這樣。從歷史上的結(jié)果看，粗略統(tǒng)計(jì)，從2004年10月到2008年9月一共進(jìn)行了12次準(zhǔn)備金率的調(diào)整（有上調(diào)有下調(diào)），其中對股票市場影響最大的一次是2007年7月上調(diào)0.27％，其對應(yīng)的股票市場是上升3.8％。這與理論預(yù)期完全相反。

因此，三大政策是直接針對股票市場進(jìn)行干預(yù)，影響程度大而且明顯。降息等政策是間接地、漸進(jìn)地、滯后地影響股票市場。而其影響程度雖然不可以完全忽略，但程度相對較小。

當(dāng)然，這些政策屬于寬松的貨幣政策，對股票市場將帶來實(shí)質(zhì)性的利好。

1800點(diǎn)或是此次熊市底部

這次三大政策到底將對滬深股票市場產(chǎn)生多大的影響效果？可以回顧下歷史數(shù)據(jù)。在1994年7月底8月初，滬深市場出現(xiàn)過另一次三大政策，那是在上證指數(shù)在一年半的時(shí)間內(nèi)從1558點(diǎn)下降到325點(diǎn)的過程中出現(xiàn)的政府救市行為。這次三大政策的結(jié)果是，上證指數(shù)一個(gè)月內(nèi)上升到1050點(diǎn)，但是很快回落到500點(diǎn)，并在低位徘徊，直到一年半之后的1996年初才開始新的一輪上升。從實(shí)際結(jié)果看，三大政策終止了滬深市場的熊市，起到了救市的作用，達(dá)到了管理部門希望的結(jié)果。

或許大家更為關(guān)注的是：救市政策到底是否能夠有效地救市。在這個(gè)回答問題之前，有必要說明對于“有效”的界定。這是因?yàn)樵谡撌鍪欠裼行У臅r(shí)候，不同的分析人員有不同的“標(biāo)準(zhǔn)”，容易引起誤解。

判斷救市政策是否有效應(yīng)該從兩個(gè)方面考慮。第一個(gè)方面是對股票市場的實(shí)際影響，也就是所引起的股票市場的向上波動(dòng)的大小。顯然，股價(jià)指數(shù)上升的越高，救市的效果越明顯。第二個(gè)方面是管理者在出臺這些救市政策的時(shí)候所希望達(dá)到的戰(zhàn)略目標(biāo)的高低。如果希望的目標(biāo)越低，則救市的效果越明顯。這兩個(gè)方面考慮的角度不同，前者屬于市場的客觀判斷標(biāo)準(zhǔn)，而后者屬于管理者的主觀判斷標(biāo)準(zhǔn)。

從對股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)來看，無外乎四種可能的結(jié)果：第一，股價(jià)指數(shù)出現(xiàn)新低。比如上證指數(shù)跌破1800點(diǎn)，達(dá)到1500點(diǎn)或更低；第二，股價(jià)指數(shù)沒有出現(xiàn)新低，但在低位徘徊。比如上證指數(shù)在1800和2500點(diǎn)之間波動(dòng)；第三，股價(jià)指數(shù)擺脫底部出現(xiàn)上升，但上升幅度不大。比如上證指數(shù)在2500點(diǎn)和3500點(diǎn)（或更高）之間波動(dòng)；第四，股價(jià)指數(shù)接近前期高點(diǎn)，或出現(xiàn)新的高點(diǎn)。比如上證指數(shù)在4500點(diǎn)之上。

從出臺政策的戰(zhàn)略目標(biāo)來看，管理者的目標(biāo)肯定不會很高。救市政策出臺后，使股票市場在相對較長的時(shí)間之內(nèi)在一個(gè)相對穩(wěn)定的范圍波動(dòng)，終止繼續(xù)下滑，是最低的目標(biāo)。股價(jià)指數(shù)如果能大幅度地上升，固然很好，但是希望股股價(jià)指數(shù)大幅度上升，顯然不是政府出臺救市政策的目標(biāo)。

那么救市政策對滬深市場的后市將有什么樣的影響呢？對股票市場的影響一般體現(xiàn)在對股價(jià)指數(shù)上。前面將股價(jià)指數(shù)未來可能的情況分為四個(gè)可能，并用上證指數(shù)作為例子給出了具體的點(diǎn)位。

此次救市措施對股票價(jià)格指數(shù)未來的影響，應(yīng)該是第二種情況，也就是說，股價(jià)指數(shù)沒有出現(xiàn)新低，但在低位徘徊（比如上證指數(shù)在1800和2500點(diǎn)之間波動(dòng)）。這個(gè)觀點(diǎn)由兩個(gè)部分組成，第一，2008年9月18日出現(xiàn)的低點(diǎn)（上證指數(shù)是1800點(diǎn)）就是這次熊市的底部。第二，救市政策的作用是有限的，滬深股票市場目前尚不具備反轉(zhuǎn)的條件。股票價(jià)格指數(shù)在較低的位置徘徊還要持續(xù)一段時(shí)間，出現(xiàn)新一輪上升牛市還為時(shí)過早。

1800點(diǎn)應(yīng)該已是A股的底部，考慮到海外金融危機(jī)的不利影響，或有小范圍向下震蕩。從6100下降到1800點(diǎn)，下降幅度超過是70％。回顧滬深是市場的歷史，只有從1993年初到1994年8月的下降幅度，能夠與本次熊市相比。從國際上股票市場的歷史看，出現(xiàn)這樣大的下降幅度熊市也不多（大概只有1990年代日本的日經(jīng)指數(shù)和1930年代的美國出現(xiàn)過）。即使在1987年著名的黑色星期一，股票市場中也沒有出現(xiàn)過這么大的下降幅度。

救市，該出手時(shí)就出手

證券市場的管理者不應(yīng)該參與助推牛市，也不應(yīng)該參與打壓熊市。只有在股票市場極端高漲（比如2007年4500點(diǎn)之后）或者極端低迷（2008年的1800點(diǎn)）的時(shí)候，管理者才會出面干預(yù)股票市場。因此，管理者的目標(biāo)一般來說是使得股票市場在一個(gè)“合理的范圍之內(nèi)”波動(dòng)。當(dāng)然，對于這個(gè)“合理的范圍之內(nèi)”，不同的時(shí)期，有不同的含義。

此次，管理者出臺救市政策的目標(biāo)是比較低的，就是最低的目標(biāo)。只要出現(xiàn)了“底部”，就應(yīng)該認(rèn)為救市政策是有效的或成功的。比如說，只要上證指數(shù)站在1800點(diǎn)之上，沒有出現(xiàn)新的低點(diǎn)，或者雖然出現(xiàn)了新的低點(diǎn)，但在1800點(diǎn)之下持續(xù)的時(shí)間很短且幅度很小，就可以認(rèn)為管理者的救市政策是成功的或者有效的。

就當(dāng)前的救市政策而言，應(yīng)該能夠達(dá)到救市的最低目標(biāo)。目前，有一些認(rèn)為救市政策無用的觀點(diǎn)，有可能是對救市政策的預(yù)期過高的原因，即預(yù)期的戰(zhàn)略目標(biāo)太高。

雖然說“熊市不言底”，但每個(gè)投資者無時(shí)不在揣測市場的底部。其實(shí)，在目前這場瀑布式的下跌之后，受到打擊最大的是投資者的信心。雖然目前悲觀情緒還在蔓延并成為市場的主流，但是，政府救市態(tài)度的明朗，對于挽回投資者失去的信心，應(yīng)該是有幫助的。