貨幣不能松

無論如何也不能冒加大通脹的風險來保經濟增長

最近不少人說，貨幣政策不管用。類似的話過去聽到過多次，諸如利息不管用、匯率不管用、價格不管用。既然“不管用”，為什么還要說它呢？恐怕還是管用的。也許此論的真正含義是，從緊的貨幣政策不管用，松一松就管用了。

“松貨幣”當然管用，問題是不可取。第一，今年上半年雖然CPI有所下降，但幅度有限，6月份還在7％以上的高位。第二，為了對付物價上漲的壓力，政府價格管制的范圍最近還有所擴大（例如電煤）。這樣，CPI就不能完全反映真實的通脹壓力。第三，燃油價格小幅上調以后，對物價總水平的連帶影響還在展開之中，例如運輸成本的上升，對農副產品價格的影響。第四，PPI很高，6月同比上升了8.8％，是去年以來最高的。從這幾點看，CPI略降并不足以表明，中國的通脹壓力從此就真正緩解了。

貨幣到底有多緊呢？自從去年底宣布從緊的貨幣政策以來，今年1月至6月中，有四個月的M2增長高于17％，兩個月低于17％、但高于16％。加到一起，比去年下半年簡單平均也就減了0.4個百分點。但是，同期的經濟增長速度，卻平均降了1.5個百分點。這就是說，貨幣總量相對來看并沒有緊到哪里去。現在就松貨幣，后果可能是通脹壓力回頭，并由于通脹指數的反復而進一步強化公眾的通脹預期。這樣的后果，誰也不想要。這也是我們主張不放棄從緊貨幣政策的理由。最低限度，貨幣至少還不能松。

當前，讓各方面擔心的是經濟增長速度的下滑。先要看到，高于10％的GDP增長，怎樣看也不能算低。只是因為過去的增速更高，下行途中，超高速慣性讓人難受。特別是中國經濟增長減速的分布很不平均，恰恰是過去增長很猛的地區和行業，主要是珠三角和長三角的出口產業部門，這次減速首當其沖，天上地下的感覺就更為強烈。這當然是很大的問題，因為中國不是日本、美國，那些地方什么都有了，慢幾年就慢幾年吧。中國不成，能有快一點的增長，當然要爭取。

問題是，無論如何也不能冒加大通脹的風險來保經濟增長。不需要強調，高通脹對經濟增長和社會穩定有致命的危害。過去的經驗，包括中國自己的經驗在內，都表明為了抑止通脹，多少總要付出增長減緩的代價。道理很簡單，高通脹下的經濟高增長，有一部分就是貨幣過多推動的。為了抑通脹，貨幣要從緊，由過量貨幣推動的增長速度勢必不能維持。這是無可避免的代價。人們能夠爭取的，是以較低的代價來抑通脹，給中國經濟這個快速猛跑的巨人爭取一個緩沖和適應的時間，特別要給困難最嚴重的地區、行業和中小企業提供必要的幫助。

這樣，靈活的結構政策就非常重要。這方面中國也已經積累了好的經驗。比如，這次四川震后重建，用各地對口的辦法就既不增加總量，又切實幫助了災區。上海花費去年財政收入的1％負責支援重建四川的都江堰市，就是把本來上海花的錢，改花到了災區。還有，東莞市政府決定給當地困難的居民家庭放發1000元的一次性補貼，也是把本來可由政府自己花的錢，省下來給困難家庭花。這些做法，都沒有增加貨幣和財政的總量，但顯著改善了結構。這類結構政策的潛力，實在大得很。當前經濟有困難，正好可以把這些潛力“壓”出來。

至于通過改革促進經濟增長，更有巨大的空間。比如，主動降低進口稅費、改善做進口生意方面的政府服務，可以更好地實現進出口平衡，也因為更多地進口了對路的商品和服務，就有助于抑止國內通脹。房地產的困境，主要是一些城市前幾年房價沖得太高，嚴重偏離國內真實需求的水平。現在，在一些地方，房地產公司主動降價促銷，地方政府主動返還過高稅費，加上推出中小戶型樓盤，幾管齊下，市場就有止冷轉暖的跡象。如果在農村建設用地入市方面有更實質的改革動作，中國房地產業在內需驅動的經濟增長中，將扮演更重要的角色。至于中小企業的困難，第一位的是訂單，要是市場有了變化，早轉移早主動。其次是巨大的成本上漲壓力。所以，在宏觀上堅持貨幣不能松，根治通脹，才是幫助中小企業渡過難關的根本之策。中小企業遭遇的融資困難，要靠加快民間金融的開放，靠多層次的資本市場。這些事情，松貨幣是松不出來的。

總之，當前的關鍵是貨幣不能松，特別是不要給社會各界有松貨幣的預期。在這個前提下，以更靈活的結構政策與更堅決的改革政策，推進國民經濟又好又快地增長。■

作者為北京大學中國經濟研究中心教授

本欄目由北京大學中國經濟研究中心（位于北大朗潤園）部分教授供稿