買股不買市

短期內(nèi)，不應(yīng)期待牛市會(huì)重臨，股市兩極化將是市場(chǎng)主旋律

最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有點(diǎn)讓人看不清下一步的經(jīng)濟(jì)走向。從公布的上半年數(shù)據(jù)看，總體增長(zhǎng)（消費(fèi)、投資或出口）保持著相當(dāng)不錯(cuò)的勢(shì)頭。然而，CPI雖在過去數(shù)月中有回落跡象，但生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI卻屢創(chuàng)新高。

看來，CPI回落可能只是一個(gè)短期現(xiàn)象。實(shí)在看不出宏觀調(diào)控需要松動(dòng)的理由。但是，從發(fā)電量等其他指標(biāo)看，今年5月至6月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好像出現(xiàn)了相當(dāng)程度的減速。國(guó)內(nèi)也有不少報(bào)道稱，沿海地區(qū)的一些中小型企業(yè)紛紛倒閉，同期大型消費(fèi)品（如住房和汽車）的銷售情況也不太理想。綜合這些信息，經(jīng)濟(jì)走向似乎不太樂觀。

因此，未來六個(gè)月至九個(gè)月，中國(guó)整體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，可能存在相當(dāng)大的不確定性。市場(chǎng)希望政府維持一個(gè)較寬松的金融政策環(huán)境，但現(xiàn)階段，在全球都面臨巨大通脹上升風(fēng)險(xiǎn)的情況下，中國(guó)并沒有整體放松銀根的條件。可以想象，在資金找不到出路的情形下，若現(xiàn)在放開貸款規(guī)模的控制，信貸增幅反彈的幅度可能會(huì)遠(yuǎn)超央行的預(yù)期，為以后的通脹增添更大的壓力。

另外，央行若想在金融機(jī)構(gòu)資金過剩的情況下，完全依賴?yán)收{(diào)整來達(dá)成調(diào)控目標(biāo)，恐怕需要把利率上調(diào)至超出政策承受的限度。最有可能出現(xiàn)的政策選擇，將是一定程度上的信貸規(guī)模調(diào)整，以緩解部分企業(yè)的資金困難。市場(chǎng)也不應(yīng)對(duì)全面放松銀根抱有太大希望。

從現(xiàn)在到2009年底，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策的層面上，比較可能出現(xiàn)的情況是：

——出口增長(zhǎng)在2009年大幅下滑。雖然現(xiàn)在中國(guó)的出口（以美元計(jì)算）還有超過20％的增長(zhǎng)，但如果具體看出口目的地的話，中國(guó)內(nèi)地出口至美國(guó)、日本和香港（美國(guó)市場(chǎng)的中轉(zhuǎn)地）的增長(zhǎng)幅度已大幅下滑。而在2009年美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)并不樂觀的情況下，我們不應(yīng)對(duì)向這兩個(gè)國(guó)家的出口抱有太高期望。

另外，雖然目前中國(guó)對(duì)歐洲和發(fā)展中國(guó)家的出口十分強(qiáng)勁，但可以預(yù)見，這種增速將在2009年大幅下滑，特別是對(duì)歐洲的出口。這是因?yàn)椋谶^去一年中，歐元兌美元已升值很多，期待歐元在未來18個(gè)月中還能保持現(xiàn)在的水平（或持續(xù)兌美元上升）并不太現(xiàn)實(shí)。

若歐元兌美元下跌，將意味著歐元兌人民幣大幅下跌，這將給中國(guó)對(duì)歐洲出口造成一定壓力。最后，對(duì)新興市場(chǎng)的出口，在中長(zhǎng)期應(yīng)該較為樂觀，但是，這些市場(chǎng)在短期內(nèi)難免會(huì)受累于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的疲軟而呈現(xiàn)增長(zhǎng)放緩的跡象。

——可以預(yù)見，2009年，中國(guó)政府的財(cái)政政策將比2008年更為積極。今年中國(guó)政府在救災(zāi)和支援農(nóng)業(yè)方面的支出比預(yù)期中要高。不過，今年財(cái)政收入大幅上升，中國(guó)政府保持財(cái)政基本平衡應(yīng)該是有把握的。如今，經(jīng)濟(jì)有一定下滑風(fēng)險(xiǎn)而金融政策難以全面放松，加之中國(guó)政府內(nèi)外債都較少，要求財(cái)政政策扮演更積極角色的聲音將越來越大。實(shí)際上，財(cái)政收入并不是無處可花，諸如災(zāi)后重建、醫(yī)療改革等，都是財(cái)政支出需要較大幅度增加的領(lǐng)域。

——基于中國(guó)居民的整體儲(chǔ)蓄龐大，而人均收入已接近步入消費(fèi)型社會(huì)的水平，可以預(yù)期，未來幾年內(nèi)，消費(fèi)將保持一定升勢(shì)，并逐漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)，甚至還有可能在長(zhǎng)期內(nèi)取代出口和投資的地位。但是，在未來9個(gè)月至12個(gè)月里，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還充滿變數(shù)，大宗消費(fèi)品（如住房、汽車）的銷售可能不會(huì)太理想，但一般生活消費(fèi)品的銷售將獲得保證。

基于上述觀察，我們認(rèn)為以下幾點(diǎn)可成為對(duì)未來市場(chǎng)發(fā)展的預(yù)期：

2009年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度可能較2008年低，通脹仍揮之不去。

外貿(mào)增長(zhǎng)幅度在2009年將有明顯下滑，其中，出口比進(jìn)口表現(xiàn)差；南方的港口（主要出口歐美市場(chǎng)）比北方的港口（以進(jìn)口和大宗設(shè)備出口為主）表現(xiàn)差；集裝箱比散貨差。

投資增速在2009年將有所減緩，而投資增長(zhǎng)亦將由2007年至2008年以工業(yè)和房地產(chǎn)為主導(dǎo)，轉(zhuǎn)為由政府基建工程來拉動(dòng)。在某些領(lǐng)域，諸如與四川災(zāi)后重建、新能源、環(huán)保和農(nóng)業(yè)發(fā)展相關(guān)的行業(yè)，我們可能會(huì)看到非常高速的投資增長(zhǎng)。

大宗消費(fèi)品（如汽車和住房）的銷售，將較一般消費(fèi)品差；公共消費(fèi)（教育和醫(yī)療）將有較大幅度的上升；房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交量有可能進(jìn)一步減少，但價(jià)格會(huì)較2008年穩(wěn)定。

總之，在未來9個(gè)月至12個(gè)月內(nèi)，我們不認(rèn)為市場(chǎng)估值會(huì)大幅上升，也不期待短期內(nèi)牛市會(huì)重臨。但個(gè)別行業(yè)和公司將因出色業(yè)績(jī)而為投資者追捧。因此，股市兩極化將是市場(chǎng)主旋律，我們將重返2003年至2005年“買股不買市”的市場(chǎng)環(huán)境。■

作者為瑞士信貸中國(guó)研究主管