金融效率研究評述

摘要：本文回顧了傳統金融理論與金融發展理論，從金融效率的起源內涵、金融效率層次的劃分及金融效率研究實證方法三個角度對有關金融效率理論進行了文獻綜述，并對當前金融效率研究現狀進行了點評。

關鍵詞：金融效率；微觀金融效率；宏觀金融效率；金融發展理論

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2008）10-0011-03

效率作為經濟活動追求的目標之一，歷來受到諸多經濟學家的重視。其中，鑒于金融在經濟中的核心地位，對金融效率的研究自然成為研究效率問題的核心。通過對前人關于金融效率理論的梳理，我們可以看到，其研究的重點在于金融效率的起源和內涵、金融效率層次的劃分、金融效率實證分析等幾個方面。鑒于此，本文從這幾個角度出發，對金融效率的研究理論進行文獻綜述。

一、金融效率的起源及其內涵

（一）金融效率理論的起源

金融效率理論是隨著金融發展理論的發展而逐步深入的。金融發展理論經過短短30年的演進，出現了三個有代表性的理論：第一是1973年的麥金農——肖的“金融抑制論”和“金融深化論”，一般可簡稱為金融深化論；第二是二十世紀90年代赫爾曼等人提出的金融約束論；第三是二十世紀90年代末由白欽先等中國學者提出的金融可持續發展理論。金融深化論的研究對象是金融受到抑制的發展中國家經濟，其觀點是必須推行金融自由化戰略來打破發展中國家“金融抑制”的惡性循環。它沒有將金融效率納入其研究視野，因此是不完全的金融發展理論。金融約束論強調政府干預經濟的作用，提出對發展中國家而言，金融自由化不一定是實現金融深化的最優政策選擇，適度的金融壓制是必要的。金融約束論內涵了較為成熟的金融效率觀，但是對金融效率的研究不夠全面，因此是不完整的金融發展理論。金融可持續發展理論賦予金融以資源屬性，認為金融發展的關鍵在于金融質的提高，在于合理的開發、利用和配置金融資源，同時注重作為資源配置手段和機制的金融整體效率和功能的改善。因此，在金融可持續發展理論中，金融效率成為核心，是較完整的金融發展理論。

（二）金融效率理論的內涵

在我國，王廣謙(1997)相對較早地對金融效率問題進行了系統深入的研究，他將金融效率定義為金融運作能力的大小。由于金融的特殊性，對金融效率的分析難以在一個統一的平臺上進行，而應分層次考察。在此基礎上，將金融效率分為金融機構效率、金融市場效率、金融的宏觀效率和央行對貨幣的調控效率四個層次，得出金融業在經濟增長中做出了1/5貢獻的結論。

白欽先（2001）提出了以金融資源學說為核心的金融可持續發展理論，他認為金融效率是金融資源在經濟系統與金融系統以及金融系統的內部子系統之間配置的協調度。這一定義有三層含義：第一，金融效率是質性發展與量性發展的協調統一；第二，從靜態的角度，金融資源配置效率不僅應關注金融各子系統的協調，更應關注金融與經濟這兩個復雜的復合巨系統的協調；第三，從動態的角度，金融效率不僅應考察單個時點的金融經濟的協調，即靜態金融效率，也應考察一時段到另一時段金融經濟的協調，即動態金融效率。因此，金融效率是金融量性發展與質性發展的統一，靜態效率與動態效率的統一，微觀效率與宏觀效率的統一。

在金融資源觀的前提下，王振山（2000）提出了另一種較有影響的金融效率概念。所謂金融效率，“就是指以盡可能低的成木（機會成本和交易成本），將有限的金融資源（貨幣和貨幣資本）進行最優配置以實現其最有效利用。”在進一步的分析中，王振山將一般均衡的分析方法用于金融效率衡量標準的確定，提出了衡量金融效率的帕累托最優標準。

孔祥毅（2003）提出了金融協調論，指出只有協調的金融運行，才有金融經濟發展的高效率，才有金融可持續發展，為金融可持續發展理論提供了有益的補充。金融可持續發展理論及金融協調論為金融效率的研究提供了堅實的理論框架，正是基于協調的觀點，沈軍（2003）將金融效率定義為金融系統與經濟系統的協調度。

二、金融效率層次的研究

對金融效率層次的研究，學者們多從資金配置效率、信貸效率、金融機構效率、資本市場效率、金融監管效率、貨幣政策傳導效率、金融制度效率、金融體系效率與企業融資效率等多個角度對金融效率進行探討，其中，資本市場效率研究一直是理論界關注的焦點。為了文獻綜述的方便，我們將以上的分類進行整合，分為以下兩個層次進行綜述：

（一）微觀金融效率研究綜述

我們分析微觀金融效率，就是從銀行、證券公司等金融機構出發，研究其內部資源配置如何達到最優狀態。從這個角度出發，學者們關于資金配置效率、信貸效率、金融機構效率、企業融資效率的研究都屬于微觀金融效率研究的內容。具體來說，可以從以下兩個方面對微觀金融效率進行綜述：

1. 證券市場效率。發達國家金融體系較完善，因此國外研究偏重于微觀和證券市場效率多一些。威斯特和惕尼克（1976）將證券市場的效率分為兩類，即內在效率和外在效率。內在效率是指股票市場的運作效率，即股票市場能否在最短的時間內以最低的交易費用為交易者完成一筆交易，反映了股票市場的組織與服務功能的效率。外在效率是指市場上股票的價格能否根據有關的信息做出及時、快速的反應，該效率反映了股票市場調節和分配資金的效率。

法瑪(1965)根據股票價格所反映的信息量將股票市場分為弱式有效、半強式有效和強式有效三類市場，即效率市場假說（EMH），成為最近30年來金融理論的中心命題與研究資本市場的金科玉律。具體來講，如果有關股票的歷史資源對價格變動沒有影響，則股票市場是弱式有效，反之，則股票市場沒有達到弱式有效；如果股票價格已經充分、及時地反映了公開發行的信息，則股票市場達到半強式有效，反之則未達到半強式有效；如果股票價格已經充分、及時地反映了所有的公開信息和內幕消息，則股票市場達到強式有效，反之，則未達到強式有效。對于上述三類市場，可運用以計量經濟學為主流的實證方法進行檢驗。

2. 銀行效率。測度銀行效率主要包括三個方面：規模效率、范圍效率和X效率。規模效率是衡量銀行處于最佳規模時成本減少的水平；范圍效率是指銀行產品多元化和地域擴張所帶來的效率；X效率是除規模效率和范圍效率之外的所有技術效率和配置效率的總和，衡量的是控制成本和使利潤最大化的銀行管理能力的差異。關于X效率，前人的研究總結已經很詳細，本文主要對規模經濟與范圍經濟進行文獻綜述。

關于規模經濟與范圍經濟的理論分析方面，據現有文獻得知，國內較早對銀行業規模經濟和范圍經濟進行研究的是劉開蓮、羅海燕(1990)發表于《當代經濟科學》的《規模經濟、范圍經濟與專業銀行宏觀成本管理》，他們認為銀行業是介于諸如農業等規模經濟不明顯的行業與石油化工、冶金等規模經濟顯著的行業之間的具有中等規模經濟的行業，且在銀行業務中存在范圍經濟。規模經濟和范圍經濟并非相互分割、單獨存在的，而是相互依存的。趙懷勇、王越(1999)分析了銀行業規模經濟存在的原因及影響因素。

關于實證分析方面，于良春、鞠源(1999)，杜莉、王鋒(2002)，徐傳湛、鄭貴廷和齊樹天(2002)，劉宗華等(2003)，張清、陳宏民(2003)等學者運用實證分析方法對我國四大國有商業銀行和十幾家股份制商業銀行進行了規模經濟與范圍經濟的對比。由于實證分析方法的不同和選取指標的不同，得出的結論也不盡相同，主要爭論在四大國有銀行與股份制銀行規模經濟與范圍經濟對比方面。

（二）宏觀金融效率研究綜述

從宏觀經濟總體考察，金融效率是指社會全部可利用的金融資源實現帕累托最優配置。我國宏觀金融效率主要體現在儲蓄—投資轉化效率、貨幣政策效率、金融資源配置功能等三個層面。

1. 儲蓄—投資轉化率。王小魯、樊綱(2002)指出“資本形成效率的提高對增長有重要影響”，分析了資本形成和形成效率對增長的貢獻。具體來講，資本形成效率對經濟效率產生直接影響體現在兩個方面：一是資本的聚合作用，社會經濟發展是各種資源與各種技術結合的結果，在此過程中，資本作為紐帶，將各種生產要素聚合到一起，是生產結合不可缺少的媒介。二是資本對經濟活動內在的效率要求，資本的人格主體追求利潤最大化的動機演變成在資本運用過程中的效率要求。

2. 貨幣政策效率。謝平、袁沁悟(2003)用實證研究的方法得出了我國的利率調整屬于典型的滯后調整，利率對通貨膨脹的影響不顯著，實際利率對名義和實際產出的預測能力明顯高于其他金融變量，利率變化對居民的儲蓄與消費決策存在顯著影響。匡國建（2003）則從我國經濟周期、經濟制度、經濟結構、經濟開放和經濟秩序的變化對貨幣政策效應的影響，指出實體經濟的變化是導致貨幣政策效應弱化的根本原因。其他學者在這方面也取得了一些成果，如：King和Levine（1993）研究認為，金融發展和經濟增長呈正相關；Maxwell J.Fry(1997)分析得出實際利率與經濟增長率之間存在倒U型關系等。

3. 金融資源配置功能。肖紅葉、周國富(2000)指出，1990年代以來，我國的投資主要分布在東部，盡管這一比重在逐年下降，1997年東部投資仍占全國投資的63%以上；與東部的下降趨勢形成強烈反差的是，中部的投資占全國的比重呈穩步上升之勢，1997年這一比重已達到25%以上；至于西部地區，則不僅在國內投資中所占的比重極低，而且其下降的速率甚至快于東部地區；然而這與我國國內投資的回報率很不成比例。從而他們得出我國金融的資源配置效率低的結論。

三、金融效率的實證分析

Beger、Humphrey(1997)與Young(1997)等人通過研究證明，X效率是決定金融機構經營績效至關重要的因素。Rangan等(1998)運用DEA方法檢驗了215家美國銀行的技術效率。國內研究方面，魏煜和王麗(2000)，秦宛順和歐陽俊(2001)，張健華(2003)，劉漢濤(2004)，朱南，卓賢和董屹(2004)借鑒國外的研究成果，運用DEA方法和其改進、Tobit回歸模型對中國銀行業的效率及影響因素進行了分析，得出了不少有價值的結論。盡管研究銀行效率的文獻較多，但由于投入——產出變量選取的不同，采用的實證分析方法不同，使得結論不能完全一致。為此，一些文獻在實證方法與投入—產出變量的選取上進行了有益的改進。在實證方法方面，平衡記分卡原理、二次相對評價與“超效率”模型以及標桿管理等原理與方法被用來彌補DEA方法本身的不足；在變量選取方面，不少文獻注重把握銀行與一般企業的區別。

對于宏觀金融效率研究，目前還處于單指標羅列階段。其中相關指標包括：儲蓄投資轉化率、私人企業獲信貸與總信貸的比率、存貸利差、儲備貨幣與存款的比例等等。

周國富(2007)對儲蓄動員能力、投資轉化效率、投資投向效率三大指標進行了細化。其中，儲蓄動員能力用儲蓄率、居民儲蓄存款增加額占居民可支配收入的比重、股票融資額占居民可支配收入的比重三個指標衡量；投資轉化效率用儲蓄投資轉化率、存貸比、金融中介機構配置效率、股票市場配置效率等指標來衡量；投資投向效率用邊際資本生產率、總資產貢獻率、流動資產周轉次數、凈資產利潤率等指標來衡量。

沈軍(2003)嘗試建立中國宏觀金融效率評估的綜合指標體系，具體實證分析方法選擇上，沈軍選取因子分析和彈性分析方法，對動態金融效率和靜態金融效率進行實證分析。

四、關于金融效率研究的簡要評述

前人對金融效率的研究，微觀金融效率部分已經相對成熟，宏觀金融效率稍顯混亂，具體到金融機構的宏觀效率則研究不足，主要是將金融系統作為一個整體來分析其自身和對經濟的影響。微觀金融效率，尤其是銀行效率研究方面，方法已經成熟。在宏觀金融效率研究方面稍顯混亂，研究方法趨于羅列指標，綜合評價體系不夠完善。

參考文獻：

[1]E.F.Fama，“The Behavior of Stock-Market Prices”，The Journal of Business ，Vol 38，No 1.(Jan ，1965)， pp， 34-105.

[2]King，Robert G，Ross Levine，“Finance，Entre-

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[3]王廣謙：《經濟發展中金融的貢獻與效率》，中國人民大學出版社1997年版。

[4]白欽先：《金融可持續發展研究導論》，中國金融出版社2001年版。

[5]王小魯、樊綱：《中國經濟增長的可持續性》，經濟科學出版社2002年版。

（編輯 代金奎）