中國ＬＰ：如何破繭？

華爾街的陰云遍布全球之時(shí)，中國LP開始覺醒，大有后來居上，超過已經(jīng)羽翼漸豐的PE/VC之勢(shì)。

隨著雷曼兄弟的倒下和美林被閃電收購，美國華爾街以及全球金融市場(chǎng)都度過了一個(gè)黑色的周末，由次貸危機(jī)的冰山一角延伸出的金融海嘯開始逐步蔓延。而中國VC/PE市場(chǎng)也在短短幾個(gè)月之間，經(jīng)歷了從熱度逼人到理性回歸的過程。

根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)的8月份數(shù)據(jù)：1億美元規(guī)模以上（含1億美元）的大額VC或PE投資在近三個(gè)月以來首次出現(xiàn)空白。8月披露投資金額的14個(gè)案例涉及投資總額3.65億美元，平均單筆投資金額為2607.35萬美元，投資案例數(shù)量與7月份環(huán)比減少27.3%，投資金額環(huán)比減少72.4%，單筆投資額下降，創(chuàng)投及私募市場(chǎng)表現(xiàn)平淡。

恰在此時(shí)，伴隨著中國私募股權(quán)市場(chǎng)的日益成熟和可投資機(jī)會(huì)的增多，海外LP（Limited Partner，即私募股權(quán)基金的出資人）正在加快進(jìn)入中國的步伐，以往只是隱居在本國，或是新加坡等地的LP也不遠(yuǎn)萬里將辦公室搬到了中國或離中國市場(chǎng)更近的地區(qū)。這一舉動(dòng)無不顯示，中國在國際LP眼中已經(jīng)由原來亞洲的一個(gè)小市場(chǎng)變成了一塊大蛋糕。

“我們非常看好未來兩三年的中國市場(chǎng)，中國雖然經(jīng)歷了30年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，居民的消費(fèi)水平不斷提高，但是和國外相比還是有比較大的差距。人總是在不斷地追求進(jìn)步，所以中國未來的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹！蹦Ω鶆P瑞資本管理亞洲有限公司董事總經(jīng)理張震（Jason Zhang）表示。

摩根凱瑞是一家起源于美國著名校園基金的FOF基金，于2004年7月設(shè)立。由于看重中國市場(chǎng)的快速發(fā)展前景，張震在2007年9月來到北京，并于2008年4月設(shè)立了北京辦事處，全面負(fù)責(zé)摩根凱瑞在亞洲的投資業(yè)務(wù)。

投資GP重在團(tuán)隊(duì)

過去一段時(shí)間股市的市盈率有所下降，投資退出不再活躍，但是張震認(rèn)為“回調(diào)”是件好事情：“宏觀經(jīng)濟(jì)政策從緊，會(huì)有更多的企業(yè)轉(zhuǎn)向VC/PE，估值會(huì)跟著下降，會(huì)產(chǎn)生很多好的投資機(jī)遇。”這使得他對(duì)考察中國VC/PE的興趣更加濃厚起來。

在中國投資最重要的就是選到好的GP（General Partner，一般合伙人，即VC/PE的管理者），LP選擇GP就像GP選擇企業(yè)一樣，需要考量多個(gè)方面的因素。“VC/PE這個(gè)行業(yè)在中國很年輕，現(xiàn)在投資的回報(bào)好并不能代表長(zhǎng)遠(yuǎn)的表現(xiàn)。”張震在談起考察GP的心得時(shí)表示，“并不是所有的東西都可以量化的，比如：團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)文化以及投資理念等，這些都無法用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去衡量。我們不一定會(huì)去選擇那些回報(bào)最高的基金，因?yàn)檫@也許意味著風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。”張震心中的理想對(duì)象就是“尋找可以信任的團(tuán)隊(duì)，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，回報(bào)又不錯(cuò)的基金”。

在寶潔公司工作過6年的張震，曾經(jīng)深入美國、歐洲、中國等各個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行研究，積累了與不同的人打交道的豐富經(jīng)驗(yàn)，在中國投資市場(chǎng)則曾經(jīng)有過3個(gè)月開400多次會(huì)議，與不同投資團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)頻繁進(jìn)行會(huì)談接洽的驚人記錄。團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成是張震選擇基金時(shí)最看重的因素之一，“選團(tuán)隊(duì)和人的時(shí)候需要了解很多，我們要看之前所投資的項(xiàng)目做得成功與否，除了做投資的經(jīng)驗(yàn)外，團(tuán)隊(duì)情況如何，是長(zhǎng)期合作的還是臨時(shí)拼湊起來的，未來十年內(nèi)是否會(huì)出現(xiàn)問題。”此外張震還很關(guān)注GP的激勵(lì)機(jī)制，他認(rèn)為：團(tuán)隊(duì)能否長(zhǎng)期合作還取決于GP內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制，如果激勵(lì)機(jī)制不合理，就會(huì)造成人才的大量流失。

當(dāng)然，對(duì)于不同的投資組合，張震衡量GP團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)也不一樣。對(duì)早期的VC基金而言，主要是查看他們的GP團(tuán)隊(duì)是否懂得相關(guān)的技術(shù)和商業(yè)模式，能否為創(chuàng)業(yè)者提供行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。如果是投資后期的PE基金，就需要他們了解當(dāng)前的資本市場(chǎng)情況，本土化的資本運(yùn)作過程以及當(dāng)?shù)氐姆傻取?/p>

國內(nèi)LP需克服三重瓶頸

近兩年，伴隨著人民幣基金的發(fā)展，本土LP也如雨后春筍般涌現(xiàn)，“即使在去年，都很少有人提及‘中國的LP市場(chǎng)’。中國本土LP市場(chǎng)雖然剛剛起步，但發(fā)展速度卻非常之快。”談到國內(nèi)的資本市場(chǎng)，張震這樣感嘆。

但中國市場(chǎng)與歐美國家相比，仍有許多瓶頸需要克服，張震指出了其中的一些不足：一是LP資金來源的多元化。在國外，養(yǎng)老基金、企業(yè)基金、大學(xué)基金等都充當(dāng)了大多數(shù)VC/PE的LP身份，他們對(duì)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展起到了推波助瀾的作用。但是，目前國內(nèi)人民幣基金的最主要資金來源仍然是政府，包括各地成立的政府引導(dǎo)基金、國開行引導(dǎo)基金等，此外也有少量的民間資本，從總量上來看仍然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

二是“出資卻不參與決策”的觀念轉(zhuǎn)變。據(jù)張震介紹：在國外， LP一般不參與被投基金的具體管理及項(xiàng)目投資，但是國內(nèi)LP更愿意參與基金的決策管理，這樣很容易造成LP與GP之間的溝通問題。

三是職業(yè)管理人才的培養(yǎng)，“本土很少有職業(yè)LP”。張震說道：“所以國內(nèi)LP需要與國際LP加強(qiáng)溝通，多吸引國外人才，加快國際化的節(jié)奏。”

“人在變，市場(chǎng)在變，法律環(huán)境的限制可望逐步打開，市場(chǎng)也在漸漸成熟，本土企業(yè)家也會(huì)有更多的動(dòng)力去接觸新鮮事物。”張震表示，當(dāng)今的國內(nèi)LP就像十年前的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)一樣，剛剛起步并同時(shí)經(jīng)歷新一輪的發(fā)展，可以預(yù)見不久的將來，中國本土的LP市場(chǎng)也將初具規(guī)模。管理

責(zé)任編輯：諸葛曉嵐