券商的脫困之路

“銀行多好啊，旱澇保收。”一位2008年初從北京農商行調入某證券公司的管理人員見到她的老熟人，不無惆悵地說道。

的確，盡管證券公司和銀行同屬金融系統，但卻有著完全不同的周期性表現。在牛市里，銀行員工肯定會艷羨證券公司員工豐厚的年終獎；但是在熊市里，銀行員工就可以挺直胸膛，笑對證券從業者的愁眉苦臉。

在中國經濟的黃金十年，股市卻經歷了起起伏伏，熊市的慘狀讓一些證券業內人士不堪回首。

直到今天，券商最主要的營業收入還是來自于經紀業務。2007年的天量成交成就了眾多一夜暴富的股民，但賺得最多的還是那些穩穩當當收取中介費的證券公司。誰也不曾想到，熊市來得這么快。

證券公司當然也明白，和股市的關聯性太強對自身的發展不是好事。因此它也在竭盡全力發展其他業務。從當前來看，證券發行業務是券商們除經紀業務以外發展最好的一塊。

“當年南方證券鼎盛的時候，僅僅北京的證券發行分部就有80幾個同事，在熊市的時候跑得只剩30個人。”一位曾經任職于南方證券的業內人士回憶那段悲慘的經歷。而更悲慘的是，曾讓她引以為豪的南方證券早已煙消云散，破產清算之后廉價賣給了建銀投資。

今天的證券發行業務也一樣，股市陷入深幅調整之后，證券公司的發行也同樣走了下坡路。其中最讓證券公司感到頭疼的就是公開增發。因為該發售是由證券公司包銷的，也就是說，賣不出去的股票最后統統由證券公司買單。

剛剛過去的兩個月是公開增發市場最糟糕的日子，浦東建設、合加資源、太鋼不銹、冠城大通和特變電工，幾乎可以說是發行一家就包銷一家，即使是中信證券和海通證券這樣的豪門，也無法改變殘酷的現實。

因此，更多的券商只能默默等待。現在仍有22家企業的再融資通過了證監會審核而遲遲無法啟動發行，原因就是因為證券公司難以承擔包銷風險。

那么中國的證券公司就只能在股市周期中隨波逐流嗎？不妨一起來看看海外。

中國的證券公司，在海外被稱作投資銀行，是風光無限的行業。曾經，一位馬上就要從美國商學院畢業的學生一臉嚴肅地告訴筆者：“哪怕投資銀行有一條縫，我也一定要鉆進去。”在美國，無論是牛市，還是熊市，投資銀行都是畢業生和社會精英的首選，這也因為投資銀行在打破周期性方面的努力。

他們的秘訣就是業務多元化和發展大客戶。

相比中國的證券公司，美國投行的業務繁多而且復雜，資產證券化、直接投資、商品交易和咨詢業務都還是中國證券公司業務的空白。

發展大客戶同樣是投資銀行的重要目標。如果追溯歷史，就能發現北美的投資銀行巨頭不少是從私人銀行發展來的，因此他們一直都在為企業年金、養老金、慈善基金會和富人打理財富。這些真正追求長期收益和資產保值的客戶也提供了真正意義上的穩定資金來源。

當然，由于主營業務收入還是來自于周期性業務，投資銀行也不可能完全擺脫周期性。翻開摩根大通2007年的年報，它的三個主要利潤來源依次是經濟發行、證券發行和并購重組，同樣存在著比較強的周期性。

但是，我還是要指出一點，正是因為業務的分散化，那些經歷了連續虧損和資產減計的投資銀行才能夠熬到今天。如果他們的業務也如中國證券公司一樣簡單，估計現在等待他們的已經不是虧損，而是破產了。

加強業務發展必定是中國證券公司的發展方向。股民需要分散投資減少風險，證券公司也同樣需要分散業務來規避風險，只有熬過熊市才能重新迎來曙光。

（作者系財經媒體人，本文只代表個人觀點）