解析套期保值風險源

企業不要用過于復雜的衍生品，應只做短期的套保，要參照競爭對手走“中庸之道”

國航目前持有的套期保值合約是在2008年7月間訂立，在業內分析人士看來，這意味著航空公司是在最危險的時候選擇了一種錯誤的衍生品工具。

近日，國航、東航等航空公司陸續披露，截至10月31日，公司所持燃油套保合約損失較9月30日進一步擴大。這些航空公司究竟采用了哪些衍生產品、這些產品又會給企業帶來什么風險、是否涉嫌投機、如何避免等問題，已成為公眾關注的焦點。隨著金融危機的進一步蔓延，金融衍生產品問題層出不窮，如何規范企業的套保行為，將考驗監管部門的智慧。

解讀國航東航套保合約

從披露的信息看，航空公司的套保虧損與中信泰富案例有類似之處，但仍有本質區別。

根據公司公告和媒體報道，兩大航空公司進行套期保值的工具多是期權結構。即通過從國際投行、銀行等對家處買入看漲期權，以保障航空公司的航油成本封頂;同時，賣給對家看跌期權，相當于給對家提供航油的低價保險。

比如說，在油價上漲超過120美元/桶時，航空公司每月仍可以120美元/桶的價格從對家處買油。但假如油價跌至70美元/桶以下，對家就有權利以70美元/桶的價格賣油給航空公司。這相當于對家給航空公司一個價格封頂的保險，航空公司給對家一個價格兜底的保險。

航空公司作為用油方，有價格封頂保險的需求，但它為何要給對家價格兜底的保險?這是因為，價格封頂保險是一個買入期權，需付給對家昂貴的權利金，而通過向對家出售兜底保險的賣出期權，可回收一部分權利金，相當于以貨換貨，以期權換期權。……